投資者日記-曹仁超 (2008/8/29)

藝人點解難剩錢？

8月28日，周四。恒生指數跌492.43，收20972.29；成交667.2億元。8月期指跌280點，收21131點，由於結算日在即所以唔可以作準；9月期指跌423點，收20940點，仍較現貨指數略低。

中 移動（941）跌6.3％，因摩通降該公司評級；聯通（762）跌7.3％；思捷環球（330）跌18％，係近十年內最大跌幅，最少三間證券行同時降該公 司評級；中石油（857）因煉油事業虧損，股價跌3.3％；內地銀監會再次收緊房貸，令北辰實業（588）跌4.57％，報1.67元；上海復地 （2337）跌7.18％，收1.55元；華潤置地（1109）跌3.2％，收8.9元。

日本地產都唔掂
《上海證券報》報道，土 地係房地產源頭，2006及07年上海公開招拍掛批出嘅大批土地，唔少至今仲未投入市場。部分理由係開發商無法借到資金去開發土地，只有將D土地閒置。呢 次中國人民銀行及銀監會共同發布嘅通知，令商業銀行唔可以發放貸款，對好多中小型開發商嚟講係「不可承受嘅重」。原來被視為香餑餑嘅土地，忽然間變成燙手 山芋，最後結果可能係賤價拋售。

英國8月份平均樓價較去年同期跌10.5％，係近二十年內最大跌幅（較7月份跌1.9％），亦係1990年 以嚟首次出現雙位數字下跌。喺倫敦嘅德銀分析員George Buckley估計全年跌幅可達15％，再加埋英鎊由去年11月兌2.1162美元，回落到家吓1.8377美元，跌幅達7％，即係除咗樓價下跌外仲要加 埋滙率損失，所以都幾傷。法國第三大銀行Credit Agricole 今年第二季純利較去年同期跌94％，今年第一季次按撥備達55億歐羅，5月份主管換人，第二季進一步撥備；今年內股價已下跌34％。7月15日起美元滙價 回升嘅理由唔係美國情況好轉，而係歐洲同英國情況惡化，令投資者覺得揸美金反而安全D。

滬深三百指數今天上升0.45％，收2335.86。美邦服飾首日上市仍升36.13％，見到喺內地申請發行新股仲係穩賺唔蝕嘅行為。

Daiwa House Industry Co.（日本第二大地產建築商）主席Takeo Higuchi估計，未來有更多日本地產公司破產，Topix Property Index過去十二個月已跌咗38％，係三十三個行業中表現最差嗰行，同期Topix只回落17％。

菲律賓第二季GDP只上升4.6％，今天宣布加息0.25厘，至6厘，因7月份通脹率達12.2％。

技術表現睇7月15日至家吓係「熊徘徊」區，而唔係「牛收集」期。

去 年10月起因抵押品跌價而引發嘅次按危機，令現金日漸變得稀少，Dow Theory Letter作者李察羅素（我老曹嘅道氏理論，亦係由佢嘅每月通訊中學習）警告，世界上大部分地區正步入通縮期，而唔係通脹期。巴西批發物價指數7月份出 現負0.44％（6月仍升2.28％）。喺倫敦Lombard Street Research嘅Gabriel Stein指出，美國7月份MZM減少500億美元，係1959年以嚟最大跌幅（雖然一個月唔代表趨勢，但三個月平均升幅只得2.1％、六個月6.3％及 十二個月11.5％），理由係房價下跌緊。

颶風古斯塔夫好似吹向墨西哥灣，油公司已開始疏散油井上嘅工作人員，上述因素令油價止跌回升，估計影響只係暫時，颶風過後相信油價又再回落。

現金又成皇帝
玉米自6月27日見每蒲式耳7.9925美元後，至今跌咗26％；大豆7月3日見16.3675美元後，至今跌咗18％；小麥由3月12日13.4925美元後，至今跌幅37％，再次證明農產品受天氣影響大過一切。

摩 通環球天然資源基金嘅Ian Henderson同意，長遠嚟講商品價格仲可以睇好，但去年8月次按危機後，礦業股平均跌幅20％，令呢類公司好難集資；加上鎳、鋅及白金等價格已較最 高峰回落50％以上，令唔少投資者出現財政困難，被迫套現。甚至環球天然資源基金亦由今年2月至今跌咗30％。金屬價格可唔可以喺家吓嘅水平穩定落嚟，唔 再進一步下跌？就算係咁，下半年礦業股利潤已大減，唔少投資者等唔到下一個上升浪矣。

今年11月美國大選，大選後如通脹率仲未大幅回落， 12月份美元加息機會好大。如12月唔加息，明年第一季亦需加息，因為長遠而言利率必需維持喺CPI升幅2厘或以上，除非通脹率跌到零，先可以阻止今年 12月或明年第一季聯儲局加息。上述加息行動可扼殺任何經濟開始復甦時嘅萌芽，情況好似九十年代嘅日本銀行。

隨住更多銀行被接管，美國FDIC手上嗰452億美元基金已唔夠應付，需向財政部借錢去支持接管銀行；上述又係另一令利率上升嘅因素。

過 去七年對沖基金大量拋空美元去買股票、物業、商品及藝術品，今年7月引發美元大平倉至家吓已回升7％。Cash becomes King again（現金由7月份起，又再次成為皇帝），美元情況係咁，歐羅又點？代表十五個國家及三億五千萬人口嘅歐羅區，踏入今年亦減少發債，令歐羅供應上升 速度下降；至於世界第五大經濟體系英國N，今年6月止仲喺度高速上升，但恐怕亦快見頂矣。因俄羅斯嘅有錢人正離開倫敦，例如Viktor Vekselberg、Mikhail Fridman及Leonard Blavatnik等，佢地每人揸住400億美元以上。根據《福布斯》資料，1998至2004年由俄羅斯流向倫敦房地產市場嘅資金超過1000億美元， 超過三十萬俄羅斯人喺倫敦置業，係倫敦樓價暴升部分理由，至今超過一百間俄羅斯公司嘅倫敦交易所上市，佢地選擇倫敦理由係因為接近莫斯科及國際化，今年開 始俄羅斯人從倫敦搬走。

A股散戶血流成河
今年第二季全球售出三億零四百七十萬部手提電話，較去年同期升12％（主要嚟自新興市 場），相較去年第二季升幅21％，增長率已大幅放緩。估計今年全年升幅11％，至十二億八千萬部（去年升幅16％），升幅主要嚟自印度、中東及非洲，明年 進入單位數升幅，流動電訊嘅高潮漸過去。

隨住OECD國家嘅GDP增長率放緩甚至負增長，對中國產品需求自然放緩，令中國出口業進入低增長 期。今年1至7月中國外貿盈餘減少9.6％，上述因素引發去年10月至今滬深三百指數大幅回落，而且跌幅相當大。不過，中國經濟唔係英國、歐洲及美國，上 述國家係成熟型經濟，GDP增長率好容易消失；反之，中國仍係新興國家，GDP增長只會下降到8％至9％之間，而唔係負增長，因政府以驚人速度投資基建項 目。上述資金嚟自外滙儲備，所以唔使擔心因出口增長放緩，最終中國股市必出現V形反彈，問題係呢次急降幾時完成？參考1973／74年恒指喺二十二個月內 回落91.5％；反之，內地人行一早已將利率上調、收緊存款保證金率及畀人民幣升值等，減低滬深A股升幅。令去年10月起下調幅度一定唔及1973／74 年嘅恒指，至於時間要幾耐，往往事後先知，至今為止下調日子只得十個月，理論上仲未夠。1974年石油危機打擊肯定較呢次大（因為係第一次），加上恒生指 數由1973年3月接近一百倍P/E回落到1974年12月六倍P/E。反觀去年10月滬深A股P/E不足五十倍便回落，至於到底要跌至幾多倍P/E先見 底？亦要事後才知。不過，可以肯定滬深A股已漸進入冬季，能夠捱過冬季者，便可迎接春天嘅嚟臨。到時春回大地，一切又改觀。

去年10月至今 跌幅十大A股，依次係雲南銅業（88.3％）、澳洋科技（87.1％）、石油濟柴（87.1％）、中色股份（86.9％）、ST金泰（86.4％）、株治 集團（86.2％）、西部礦業（86.1％）、ST中鎢（85.9％）、鋅業股份（85.56％）、ST東盛（85.53％）。A股散戶喺過去十個月內， 已血流成河，幾時先止血（有人認為流血不止、麻煩開始，內地股市係咪進入麻煩開始期）？

力不到不為財
中國平安保險（2318）總裁馬明哲年薪超過6000萬元，反而中國人壽（2628）總裁楊超只有199萬元；研究兩間公司最近業績公布，冇證據證明高層人士高薪，可令公司業績表現出色。

大 部分藝人缺點係「賺錢容易、剩錢難」。唔少成名藝人過身之時，家財都唔豐厚，理由係不善理財。例如屋企有幾百件服飾、幾十個手袋，隨住季節與流行要汰舊換 新，未夠一年全部換晒。其次係自己冇時間，卻學人地做生意，忘記咗力不到不為財嘅道理。除非係大企業一切上晒軌道，一般小生意要做老闆者，分分鐘都要睇 實。結果係蝕本者多賺錢者少；如再加上喺唔適當嘅時刻買樓或投資股票，便又多一位賺錢容易剩錢難嘅藝人。1987年10月股災後，明星麥嘉曾搵我老曹問： 「點解佢喺期指市場蝕得咁大？」其實道理好簡單，因為做明星唔可以二十四小時都睇住個市，往往喺最唔適當入市時入市，咁就真係dido。何況二十年後今 天，金融市場已變成鬥獸場，有錢冇時間嘅藝人請唔好入市。仲有一點要記住，係曉教書者唔代表曉經營學校、曉着衫唔代表識做時裝生意、曉食嘢唔代表可以做飲 食業、曉寫文章者唔代表可以開報館，以及曉做戲者唔代表可以投資拍戲。

作為投資者應同政治保持一定距離，除非政治對經濟造成重大影響，我老 曹先會評論，例如1982年中國收番香港主權、1984年中英聯合聲明、1989年六四事件、1997年7月1日八萬五及2003年7月嘅二十三條。作為 投資者，最驚聽到政治人物用應該呢個字，即英文Should！除咗上帝十誡外，其他都唔係應該，以免犯上好心做壞事。例如為全民提供住宅、提供大學教育及 提供優質醫療服務等，往往造成市民對政府有過高嘅期望，最後卻係極大嘅失望。

過去指出大學教授最唔適宜做聯儲局主席。呢次令人擔心嘅事係牧 師身份競選美國總統；加上本周三奧巴馬宣布拜登做佢助手，上述決定令希拉莉感到好冇癮，有人甚至認為民主黨可能因此分裂。拜登嚟自特拉華州，1973年起 已做參議員，依家主管美國外交關係委員會；佢亦曾支持殊仔出兵伊拉克。由一個今年六十五歲議員去做一個四十七歲未來總統嘅副手，上述配搭係咪有D搞笑？由 過去表現睇，拜登幾自滿，經常認為自己高人一等，例如吹噓自己係Syracuse College of Law嘅高才生，事實佢只係全班八十五人中考第七十六，1988年曾競選總統失敗，今年欲東山復出只因選票唔足而喺初選中退出。佢主張把伊拉克一分為三 （類似過去將韓國及越南一分為二。由佢地自己打自己，唔使威脅他人）。1979年亦曾支持卡達嘅伊朗政策，令伊朗皇朝倒台由家吓嘅政權取代，伊朗成為美國 嘅敵人。拜登對奧巴馬嘅吸引力係支持打工仔階級，呢點同奧巴馬理念相同。將來如由佢主管美國外交，相信美國將重返卡達時代（被人當佢冇到）。假設未來美國 總統係奧巴馬同拜登雙結合，睇怕美國唔單止係經濟上走下坡，喺外交方面亦走姑息路線，正好配合2000年起美國開始走下坡嘅大趨勢，或者呢個係國運，實在 無可奈何。

企業CEO-陸羽仁 (2008/8/29)

金融High Tea——升也中移 跌也中移

港股反彈幾日後，結算又再「蛇」低，美股三大指數上升，恒指高開82點，見21,547點後拾級向下，下午低見20,857點，收報20,972點，跌 492點；國企指數跌283點，報11,497點，大市成交增至667億元。現貨月期指以21,131點結算，9月期指收報20,940點，跌423點， 比現貨低水32點，成交77,958張。

八月份港股經過基金一輪轟炸後，進入大戶舞上舞落隨心所欲的境界，前日恒指借住推高中移動（941），單日彈升四百幾點，昨日又一Q清袋，大戶平淡倉食 胡，價位認真之靚。跟住九月份係點，其中一個機會係月初先來一陣自由浮動，大戶跟住個市去郁，到了月中開始先有較明顯方向。

昨日話好 今日唱衰

大戶左右港股，大玩陰陽手，前日谷高指數，全力掃高隻中移動，昨日推低，又敢膽郁番隻中移動，中移動受惠企業所得稅調整，令半年業績勝預期，但大戶又話業 績顯示EBITDA下跌，出貨狂質，股價曾重挫8%，收市挫6%，勉強守住80元水平；聯通（762）挫7.3%、網通（906）瀉7.7%、中電信 （728）半年少賺8%，跌4%。中環茶友話，散戶見到大戶咁玩法，你話仲有無信心同勇氣和大戶對撼，咁做擺到明係要顯示自己話晒事，以便用最小的資金達 到最大的市場效果。大戶趁中移動公佈業績炒上，陸羽仁已經話大行唱衰中移動，主要係借行業重組，遠景轉差做理由，同短期賺錢多少無關，果然昨日跟手就沽番 低，而且跌到去90元邊緣，手法都相當兇狠，散戶低位兜鰦貨，無趁反彈沽貨，現在帳面利潤又消失鰦，充份體驗富貴如浮雲的道理。

港府昨日公佈，同內地取得天然氣同核電供應的備忘錄，消息傳來等如中電（002）未必需要再在港內興建液化天然氣站，此舉可以取得乾淨能源之餘，亦降低了 成本，對民生同營商環境有正面作用，中港兩地政府當然可以得分，但對中電而言，若然無得起液化天然氣站，等如失去一項重大投資，對股價會有相當負面影響， 未來中電必需要係同政府談判上，希望爭取提高收益，以及加強其他投資收益，先至可以維持利潤。

呢兩日市場注意力主要集中大價藍籌，二線股人氣大減，不過，好多股民都留意上個星期大插插的蒙能，連續幾個交易日出現V形大反彈，剛好呢個時候有報道話城中知名的傳奇風水佬炒蒙能（276）被斬倉，前前後後輸了以億元計巨資，益增呢隻股份的話題性。

蒙能淘金 血的教訓

蒙能前身係一隻科網股，變身資源概念股後長升長有，最高峰時成為千億巨企，上個星期插番落鈬亦蒸發過九百幾億市值，好多人身家係呢役中無了一大截。陸羽仁 曾經同炒過呢隻神仙股賺過千萬的本地大戶傾偈，當時他揭開蒙能升極都有之秘，係有辦法搵到一班基金經理陸續接貨捧場，這個高難度動作最厲害之處，是基金經 理貨後，有人願意用再高的價錢敲門番轉頭，咁樣就到班基金好安心咁持有，就算股價可以愈舞愈高，沽貨壓力都可以大減。

大戶自言，自己炒這類神仙股都好精，原則有兩個，一係絕不大貪，見到飱水位就入貨，覺得賺到差唔多就沽貨，不會理仲升幾多；二係絕不加注，如是者走得幾轉，每次執番三、幾百箇，計計埋埋就贏過千萬，但賺完他都要講句，「呢鱓係辛苦錢鈬鮁」。

陸羽仁聽見大戶炒得咁謹慎，開頭都有鱓奇怪，心諗「使唔使咁驚青呀！」不過現在睇番傳奇風水師被斬倉的古仔，都係炒衍生工具事，由此可見，蒙能奇蹟狂升同 基金坐貨不走，背後都同財技有關，基金大行坐住大批股份，令市場貨源減少，但不代表他們沒有沽貨套現，只不過他們係用迂迴手法，借用發行衍生工具給富豪級 大戶進行對賭，呢一招高處係炒股若在市場散貨，掟兩掟隻股個價就散晒，但用衍生工具沽貨，可以托到個價天咁高，然後簽一張合約，就係場外過晒俾對賭的客 仔，之後先鈬招一Q清袋，呢種玩法投資銀行在暗時，不但係市場上的散仔在明，就算係富豪客仔都係被人睇住鈬食，聽講過去幾個月的大跌市，好多有錢人就係咁 中招，亦有股壇名嘴輪到面青青，係市場打滾幾十年的股壇大戶豈有不知個中凶險，所以明知鱷口偷金，就梗係嚴守紀律，以免濺血收場啦！

陸羽仁

轉載自: 頭條網

期指戰況 - 寶維 (2008/8/29)

期 指 戰 況 ： 20700 有 初 步 支 持

9 月 期 指 一 度 升 破 21500 阻 力 ， 但 迅 速 轉 向 下 跌 ， 失 守 21000 後 回 吐 壓 力 增 加 ， 低 見 20755 ， 最 後 以 20940 收

市 ， 急 跌 423 點 ； 即 月 期 指 以 21131 結 算 。
中 資 電 訊 股 全 線 急 挫 ， 觸 發 港 股 掉 頭 下 挫 ， 大 戶 在 結 算 日 造 淡 ， 期 指 低 於 21000 之 下 收 市 ， 單 日 波 幅 達 766 點 ， 超 出 預 期 範 圍 。
日 線 圖 呈 穿 頭 破 腳 利 淡 走 勢 ， 似 乎 21500 已 建 立 阻 力 ， 並 再 次 出 現 整 固 ， 但 短 線 應 守 於 上 周 低 位 20305 ， 而 昨 日 調 整 剛 好 為 反 彈 浪 的 0.618 倍 ， 20700 水 平 會 有 初 步 支 持 。 短 線 形 態 不 明 朗 ， 經 過 一 輪 反 彈 後 ， 或 先 橫 行 整 固 ， 待 累 積 動 力 後 再 試 21500 。
日 線 圖 升 近 20 日 線 轉 向 ， 即 市 頗 為 超 賣 ， 預 期 可 在 20700 水 平 之 上 反 彈 。
9 月 H 股 期 指 高 開 後 回 軟 ， 未 能 突 破 12000 阻 力 ， 以 11530 收 市 ， 跌 175 點 ， 高 水 33 點 ； 即 月 H 股 期 指 以 11619 結 算 。 小 時 圖 呈 調 整 形 態 ， 略 為 跌 破 預 期 支 持 11400 後 反 彈 ， 沽 壓 稍 增 ， 由 於 從 浪 底 已 大 幅 反 彈 ， 昨 日 調 整 尚 算 合 理 ， 未 見 觸 發 拋 售 潮 ， 以 技 術 上 落 為 主 。

H 期 守 11400 無 礙

A 股 正 處 關 鍵 時 刻 ， 內 地 股 市 似 在 尋 底 最 後 階 段 ， 惟 短 期 欠 缺 上 升 誘 因 。 H 股 期 指 由 低 位 反 彈 約 1300 點 ， 下 一 級 阻 力 在 50 日 線 及 12000 ， 破 位 將 現 突 破 訊 號 。

　

轉載自: 蘋果日報

投資者日記-曹仁超 (2008/8/28)

內地房產Game Over

8月27日，周三。恒生指數升408.06，收21464.72；成交609.8億元。8月期指升325點，收21411點；9月期指升350點， 收21363點，期指倒掛現象又再出現。江銅（358）升9.5%，因上半年獲利增加32%；中移動（941）升3.5%，因半年獲利上升44.7%；中 國遠洋（1919）升8.2%，因半年純利升一倍；中鋁（2600）升6.3%，因澳洲力拓公司與中鋁母公司組成公司；大昌行（1828）升8.4%，因 半年獲利升38%；中化化肥（297）升6.4%，因半年獲利升一倍。

花旗推介江銅，估計今年每股獲利1.708元，升21.7%，P/E五點九倍，目標價24.1元。

人行夥銀監落指令
今 年有唔少人估信貸壓碎（credit crunch）嘅結束點，甚至反彈點，而佢地忘記咗淡市莫估底嘅教訓，因此愈買愈低、愈低愈買，結果損失慘重。有讀者打電話嚟問反彈同當頭起有咩分別？ 一、當頭起升幅最少20%；二、一浪高於一浪（即喺次低點才入市）；三、50天移動平均線重返250天線之上；四、當頭起喺熊三出現後先出現（熊三P/E 喺八至十二倍之間）。

利用上述幾點分析依家嘅形勢仍係熊二（因恒指P/E喺十二倍之上），理論上只有反彈而冇上升。客觀形勢係美國房地產狀況喺度轉壞緊。去年係防危機年，今年係小心謹慎年。

今年5月開始嘅熊市二期，家吓仲睇唔到盡頭，剔除港股直通車影響，我地只係返番去消息公布前嘅20000點水平；今年8月前景展望肯定較去年8月差，驚恒指20000點遲早失守。

我老曹唔信美國樓價復甦前美股可出現牛市，港股有40%受美股影響，即係呢方面唔使諗，另外40%係受中國因素影響，中國GDP正進入增長放緩期；剩番20%先係本地因素。

如9月恒指再唔大升，恐怕第四季恒指20000點將失守。

新 加坡淡馬錫基金宣布進一步增持美林到13%至14%（去年12月24日共吸納9.4%美林，其後美林股價跌55%，最近宣布再增持）。淡馬錫同時係渣打 （2888）及新加坡星展銀行最大股東，亦係栢克萊銀行、印度ICICI銀行，以及印尼、南韓和巴基斯坦等地區銀行小股東，淡馬錫投資組合中40%係銀行 股。

繼國務院指示「救經濟唔救股市」後，央行同銀監會聯合下發〈關於金融促進節約集約用地通知〉，要求各金融機構嚴格商業性房地產信貸管 理。各大商業銀行已接此通知並對房產信貸作緊急調整，禁止向房地產開發企業發放專門用於繳交土地出讓價款嘅貸款。銀行唔可以籌借資金買地；禁止銀行參與房 企購地而增加銀行連帶風險；嚴格限制農村集體建設用地項目貸款管理；對利用農村集體土地開發商業性房地產，唔可以發放任何形式貸款；對購買農村集體土地上 建設住房城鎮居民，唔可以發放住房貸款。

招商銀行研究發展中心研究董事王瓊表示：「該通知說明政府要求銀行收縮房貸資金，對房地產市場嚟講，肯定係壞消息。政府政策係保證銀行免受地產下跌影響，而犧牲房地產！」

中國人唔好自大
呢次北京奧運令全球中國人都感到自豪！一吐自鴉片戰爭以嚟中國人受列強侵略時嘅忍氣吞聲。呢次奧運盛況未必絕後但肯定係空前；作為中國人自豪無妨，但千祈唔好自大，過去中國人被人地睇唔起，變成家吓中國人睇唔起人地！

末 日博士麥嘉華近期分析能力唔錯；去年10月股市回落後，佢估計原材料價格今年下半年起回落，理由係全球流動性收緊，依家已證明佢嘅分析係啱。本周一佢再估 計唔少商品價格跌幅約50％，部分跌幅家吓已超過50％，但商品牛市未死，經大幅下調後牛市持續。近日調整只係1980至99年或2001年商品熊市結束 後出現七年牛市嘅中期性調整，估計明年起再上升。

Mohamed El-Erian之前協助管理哈佛大學350億美元捐贈基金，去年上升23％（賺咗57億美元）。今年佢專心寫When Markets Collide: Investment Strategies for the Age of Global Economic Change，呢本書主張喺新興市場股票投資最多唔超過總資本10％、其他OECD國家15％、美股15％（新興市場股票必須喺美國掛牌，代表該公司會計 制度被一般性接納。P/E更要較過去五年P/E G為低，以免過度高估）。佢今年對新興市場股市睇得幾淡。

反而對地產及商品睇得幾好，佢認為最少應各佔總投資25％。

滬深三百指數跌0.27％，收2325.29。喺下跌過程中能量有所放大，令人擔心2284點低位又再失守，令跌幅擴大；小心黎明前嘅黑暗先係最黑暗。

標普／Case-Shiller指數代表美國二十個大城市房價今年第二季下跌15.4％。另一份OFHEO（Office Of Federal Housing Enterprise Oversight）報告顯示樓價過去一年只跌5％，第二季只較第一季下跌1.4％。

非地產公司鳴金收兵
美 元因德國商業信心指數回落而上升。高盛報告認為，政府注資可挽救房利美及房貸美令美滙指數見77.5，如再升少少（例如78點），便可確認美元轉弱為強。 7月15日至家吓美元兌歐羅升8％、兌英鎊升9％及兌日圓升5％。自2005年起人民幣兌美元升值，去年7月16日見頂；短短一個月人民幣滙率回落近 300個基點，見6.84元兌1美元。今年6月中國外滙儲備增加咗119億美元，當月貿易順差213.5億美元及直接投資資金96.1億美元，即6月份出 現190.6億美元資金淨流出，係中國資本流動首次為負數，為新近出爐嘅熱錢係咪正選擇流出中國？提供咗有力嘅證據。人行副行長蘇寧喺接受最新一期《中國 金融》雜誌專訪時亦明確指出，外滙資金大量流入，導致外滙存款大幅上升，不但加劇流動性過剩矛盾，亦加大通貨膨脹及資產價格上升壓力，唔排除未來可能出現 集中流出而衝擊經濟嘅風險。從蘇寧嘅講話，市場普遍理解為決策層已高度關注熱錢開始流出所帶嚟嘅風險。

由8月8日奧運開幕起計，內地AB股 雙雙直線下挫；出現連續五天淨賣出八億股A股，B股跌幅更達16.6％。業內人士認為，8月外資正加速退出中國股市。過去熱錢大規模流入，隨住內地股市及 樓市逐步冷卻，熱錢正逐步撤離呢兩大市場，轉而存入銀行賬戶，賺取升值收益。一旦人民幣升幅放緩甚至停止升值，呢D所謂熱錢就好快咁離開中國。

人民幣持續兩年多以嚟升值，加上滬深股市兩年牛市，內地房價走高，2005及06年流入熱錢已有相當豐厚嘅賬面利潤，面對趨勢判斷出現分歧嘅今年，選擇離開中國係一個明智選擇。一位外資銀行界人士亦表示，外資喺中國嘅投資利潤早已超過咗預期，係時候撤退矣。

從 外滙賬上今年6月起已出現負增長，代表國際熱錢自今年6月開始由中國境內撤退！7月中旬人民幣兌美元更進入下跌通道，進一步證明外資離開中國。8月8日起 連續多天AB股回落，代表8月份熱錢撤離速度喺度加快。不過，亦有利好一面，就係有利出口，幫助中小出口企業擺脫困境及令中國通脹率加快回落。

內地樓價一再下跌，成交量日益萎縮，若干份由地產行業協會組織撰寫嘅建議書亦被送達國務院。一位國家發改委官員最近向媒體表示，中央調子已經定下嚟，要保持經濟穩定增長，同時繼續採取緊縮政策。因此單獨對房地產領域鬆綁，至少依家唔符合中央整體思路。

過 去上市公司熱衷進軍房地產，隨着房地產市場景氣下滑，一D公司開始將資金撤離房地產，例如五洲明珠宣布轉讓2006年設立嘅濰坊五洲明珠房地產有限公司股 權；6月份中遠股份公司亦宣布將持有三家房地產公司嘅51％股權轉讓。天相投顧地產行業分析師周炯認為，今年製造業資本退出地產現象愈嚟愈多。過去有三百 多家上市製造業公司涉足房地產，今年嚟唔少喺度撤資。五洲明珠表示，如果公司地產項目繼續開發下去，至少仲要1億元資金，家吓將其轉讓不但日後唔使繼續投 入，仲可以攞番一D資金去投資主業。

據了解，大多數涉足房地產嘅製造業企業係中小規模，難與實力規模相對較大嘅上市房企相比，形成融資難度 大。唔少資金來回拆借，一旦房地產業務出咗問題，上市公司成個資金鏈就發生斷裂。加上地產業務下滑亦令公司業績出現大滑坡影響咗股價，例如紅豆股份本業係 紡織服務，去年上半年嚟自房地產業務收入1.87億元，佔總收入27％；今年上半年嚟自房地產業務收入跌到5549.83萬元，令公司業績好難睇。若房地 產市場景氣繼續下滑，將有更多非房地產上市公司撤軍。中國監管機構周一宣布更改國家保險條例，准許保險公司投資房地產。

明年商品價再升
鎳 價今年跌咗30％，去年年中至依家跌咗60％已令鎳礦無錢賺。世界經濟進入增長放緩期。受美國次按危機影響，歐洲、英國同日本齊齊出現GDP增長率放緩或 負增長，估計可令油價短期回落。雖然係咁，由2001年起廉價石油時代已結束，2004年廉價資金時代亦結束；由1971年美元同黃金脫鈎開始，因貨幣供 應上升及信貸大幅增長，令全球資產價格大升期宣布結束。呢個泡沫長達三十五年，帶嚟Anglo-Saxon地區房地產狂潮。呢個狂潮自去年8月次按危機出 現而正式結束，美國、歐洲及英國家庭開始勒緊褲頭過日子及減債；好似1990年後日本或1997年第三季起嘅香港人。全球進入一段低GDP增長期及 OECD國家資產減值期。

以金價去劃道指，可見道指由1980年起步到2000年見頂，即上升四十倍後回落！商品股超級牛市喺2000年開 始，ASX200 Resources Index 喺今年5月見頂，至今跌幅達25％，情況有D似2006年5至9月跌幅達24％或去年7及8月跌幅達19％。回落相信係受次按危機影響，令全球GDP增長 率放緩（2006年5至9月嗰次係受制於美元利率見5.25厘），尤其係中國GDP增長率由去年高峰期11％逐步跌到只得8％，對商品價格產生一定壓抑作 用。估計明年首季開始，商品價格又再止跌回升；反之，美股回落期相信只完成一半，估計喺明年年中前改變唔到方向。美股熊市喺2000年已開始，透過減息喺 2003年再回升；去年10月以指數計見新高，如扣除美元購買力，高位仲唔及2000年；情況有D似1966至82年，美股牛市由1982至2000年長 達十八年；調整九至十二年係好正常嘅事。從信貸周期睇，儲蓄率要回升到佔收入8％，美股先見底（今年第二季儲蓄率佔收入2.6％）。

2006 年美國證券公司透過銀行發行大量浮息票據（floating-rate notes）作為購買股票之用。摩通分析員Alex Roever估計，明年年底前到期票據共7870億美元，較過去十六個月到期者多出43％。只係9月到期已達950億美元，代表證券公司要大量拋售證券還 錢。

期指戰況 - 寶維 (2008/8/28)

期 指 戰 況 ： 升 近 阻 力 　 或 先 回

期 指 昨 略 為 低 開 ， 技 術 後 抽 至 21000 即 回 升 ， 午 市 升 幅 擴 大 ， 逼 近 預 期 阻 力 21500 水 平 ， 以 21411 收 市 ， 升 325 點 ， 低 水 53 點 ； 9 月 期 指 以 21363 收 市 ， 升 350 點 ， 低 水 101 點 。
中 移 動 （ 941 ） 業 績 理 想 ， 股 價 現 轉 向 訊 號 ， 資 源 股 亦 大 幅 反 彈 ， 無 視 近 日 內 地 股 市 持 續 低 迷 。

短 期 轉 向 點 22000

期 指 即 市 動 力 增 加 ， 升 近 20 日 線 ， 本 周 累 積 頗 大 升 幅 ， 已 到 達 初 步 目 標 區 ， 能 否 持 續 向 上 ， 要 看 外 圍 市 況 。 14RSI 升 至 48 水 平 ， MACD 線 反 彈 ， 收 市 升 破 短 期 降 軌 ， 貼 近 保 歷 加 通 道 中 軸 線 ， 今 日 結 算 走 勢 或 較 為 反 覆 ， 短 期 轉 向 點 22000 。
9 月 期 指 低 水 應 與 多 隻 大 藍 籌 除 息 有 關 ， 但 預 料 21500 前 有 技 術 回 吐 ， 炒 賣 區 亦 逐 步 上 移 ， 即 市 支 持 在 21000 。
H 股 期 指 升 勢 加 速 ， 曾 高 見 11824 ， 超 過 短 線 目 標 ， 以 11730 收 市 ， 升 285 點 ， 轉 低 水 50 點 ； 9 月 H 股 期 指 以 11705 收 市 ， 升 290 點 ， 低 水 75 點 。
小 時 圖 走 勢 強 勁 ， 衝 破 11600 及 20 日 線 阻 力 ， 各 隨 機 指 數 均 向 上 ， 後 市 有 機 會 挑 戰 12000 ， 若 升 破 此 區 ， 技 術 走 勢 將 轉 強 ， 有 力 升 破 中 期 下 降 軌 。
日 線 圖 呈 陽 燭 破 位 ， 底 部 已 建 立 ， 扭 轉 自 7 月 份 以 來 的 跌 勢 ， 11000 水 平 成 為 好 友 防 線 ， 相 信 技 術 後 抽 會 較 溫 和 ， 11400 已 有 初 步 支 持 ， 結 算 日 或 出 現 短 線 調 整 。

企業CEO-陸羽仁 (2008/8/28)

金融High Tea——反彈容易 上升困難

大市繼續反彈，恒指昨以全日高位21,464點收市，升408點；國企指數升374點，收報11,780點，大市成交609.8億元。期指收報21,411點，升325點，比現貨低水53點，成交108,246張。

內地股市繼續尋底，但拋售力量似乎減弱中，滬綜指報收2,342點，跌0.3%，深成指報收7,827點，跌0.8%，兩市成交額共計473億元人民幣，比昨日同期略有萎縮，內地股市開始牛皮待變，如果美市無大礙，應有利港股在結算前繼續反彈。

期指轉倉繼續，港股繼續造好，個市借住中移動（941）業績理想推高，午市升幅擴大。陸羽仁前兩日話大戶會趁結算食胡，照睇大戶繼續再推高些少亦不足為奇，反正個市一輪狂插，技術上炒反彈易過造淡，加上奧運後市場注意力去番內地經濟如何保住增長的主調，短線先炒高一浸，走完短線再定去向完全無壞。

托住中移再夾高

中移動月初被人狂質，股價跌穿一百元後繼續插水，距離大行唱淡目標價九十元相當接近，好多散戶都心思思入貨。中移動公佈上半年業績，上半年用戶增長勢頭持續強勁，加上內地所得稅調整的正面影響，錄得純利548億人民幣，較去年同期增長45%，EBITDA為人民幣1,044億元，上升16%，EBITDA 利潤率53%，股東應佔利潤率27.9%，整體表現較市場預期為佳，惟平均每月每戶營運支出降9.9%；平均每分鐘營運支出降20%，但係大市氣氛好轉下，業績被理解為好消息，股價升3.5%；聯通（762）先跌後升0.6%，中電信（728）升3.5%。

見到中移動反彈，好多老散又覺得先前無趁低入貨走鰦雞，中環茶友話，低撈有無走鰦雞，要食完胡先知，呢樣№好睇個人條件，除了睇市要準，入貨價位要靚，出貨價位亦要靚，仲要揀股揀得好，三樣做齊先有肉食，好似中移動咁，雖然早前因為行業改組方案被大行借勢狂踩，但短期業績基本面無變，符合了好股抵買的條件，但就算係咁，相信好多散戶都係好早就出鰦手，現在都仲未有肉食。

茶友話，之前大行唱淡係從未來發展睇，無話短期業績會大跌，中移動今次業績好，可以話預期之內，昨日托番高，只不過係大戶有需要，於是借故炒上鎹，所以不排除股價仲會彈高少少，但能否把握到靚價沽貨，就要考功夫腬。

目前為止，大市升勢仲係似熊市反彈，多過係牛市重臨，係反彈市中，散戶毋須為無低撈後悔，因為指數彈高之後機會又回落，如果手頭有貨，仲可以靜候大市升到「高位」套現，然後低位再買，總之無論「先買後賣」、抑或「先賣後買」，都一樣可以短炒獲利，關鍵係你手頭錢多定貨多，如果係貨多，就算抵買都要忍手，寧願用先賣後買炒上落，好過不斷加注；相反，如果你錢多過貨，當然就可以趁大跌入貨，博反彈即走。

企業盈利有壓力

陸羽仁講過，熊市不是投資的時候，皆因大市易跌難升，經常受壞消息影響，好似昨日有段消息，話受到建築成本上漲影響，政府要追加工程費用。陸羽仁同建築行業的老友傾起，大家手頭工程不是咁多，主要係做纒政府基建，成本上升主要係輸入通脹造成，好似鋼鐵、海沙材料都大幅加價，連鰠內地運預製組件來港，成本都急增，私人地產商好多現時都土地有限，要買地補充儲備不易，無論公私營地皮價錢都無跟住經濟跌番，但建築成本上升，地產商無得薄利多銷，若然樓價不再上升，盈利增長就多極有限，所以股價短線波動容易，要出現長期升勢，暫時未睇到有甚麼誘因。

銀行情況亦一樣，由於拆息上升，幾個銀行大班近日頻頻打開口牌，想唱高番按息，但昨日數字公佈，礇豐在按揭市場佔有率回升，主要是「暗劈」息價，即係牌價維持或上調，但埋䒷傾好客有得減，點解拆息升但按息加唔到呢？主要係銀行希望多數生意，但樓宇交投近日減少，客戶對按揭需求不加反減，係塘水滾塘水下，唯有增加條件吸引好客，好似礇豐等大銀行客戶基礎大，本身有資金拆出市場，拆息加按息無加，只係左袋同右袋問題，其他銀行如果資金成本上升、貸款收入無增加，生意額又減少，就不易交到條數俾小股東矣。

現在香港好多行業都面對這個情況，員工薪酬、原材料或多或少都漲價，但因為競爭大不易加價，係通脹下企業都成為受害者，如果油價、商品價錢不出現一個中長期的調整，股市都係反彈容易、上升困難。

陸羽仁

轉載自: 頭條網

投資者日記-曹仁超 (2008/8/27)

中國地產代理拍烏蠅

8月26日，周二。恒生指數跌48.13，收21056.66；成交479.57億元。8月期指跌104點，收21086點；9月期指跌102點，收21015點。

中國聯通（762）跌7.1％，收13.12元，今年內或跌27％，瑞信及麥格里降公司評級；網通（906）跌5.2％，收19.9元，里昂降公司評級。

奧運後效應倒果為因
花 旗推介中石化（386），估計今年每股獲利40.9仙，減少37.2％，P/E十六點七倍，目標價11.28元；國壽（2628）估計今年每股獲利 87.8仙，減少36％，P/E二十七點八倍，目標價30元；中國鐵建（1186）估計今年每股獲利36.2仙，升91.3％，P/E二十七點三倍，目標 價15.05元；中通服（552）估計今年每股獲利28.6仙，升33.3％，P/E十七點五倍，目標價7.4元；建行（939）估計今年每股獲利 45.6仙，升50％，P/E十一點五倍，目標價6.6元；復星國際（656）估計今年每股獲利60.3仙，升80.7％，P/E六點三倍，目標價 5.83元；合生（754）估計今年每股獲利1.36元，減少3.7％，P/E五倍，目標價18.84元；江蘇寧滬（177）估計今年每股獲利35仙，升 8％，P/E十四點九倍，目標價7元；建滔化工（148）估計今年每股獲利4元，升24％，P/E八點二倍，目標價50.7元；建滔積層板（1888）估 計今年每股獲利66仙，升8.9％，P/E六點七倍，目標價6.3元；金界控股（3918）估計今年每股獲利2.8美仙，升16％，P/E八點二倍，目標 價2.7元；創科實業（669）估計今年每股獲利25仙，升232％，P/E二十八點五倍，目標價7.8元；兗州煤業（1171）估計今年每股獲利 1.655元，升132.3％，P/E六點五倍，目標價17.1元。

滬深三百指數下跌2.88％，收2331.53，出現連續第四天下跌。 海通證券跌7.8％，市場擔心成交額下降導致收入減少；中信證券跌4.3％、國金證券跌8.6％及宏源證券下挫5％；國航重挫7.9％、南方航空重挫 7.2％及東方航空大跌8.8％，因人民幣貶值；寶鋼下挫5.8％、武鋼大挫7.5％及馬鋼下跌6.1％。滬深三百指數今年已大挫56％，跌幅係彭博報道 全球八十九個主要股市中最大。

中國證監會宣布考慮發行可換股債券交換大小非流通股，去減輕超過十萬億元人民幣嘅大小非流通股流入市場壓力。 喺2010年前約有八十七萬億元人民幣大小非流通股變成全流通。家吓滬深A股市場全流通股總市值不過二十二萬九千億元人民幣，擔心市場無法消化新增嗰八十 七萬億元人民幣市值股票；透過轉為可換股債券可令股票有秩序咁流入市場。

7月份美國Single-Family住房供應量係十點六個月，較 6月份十一個月減少。如果連同Condos係十一點二個月（6月份係十一點一個月）；估計存量最高峰係明年首季。瑞信分析員認為Case-Shiller 房屋價格指數必需再跌14％，美國樓價先跌到一般人可負擔嘅水平（雖然去年5月至今已跌咗15.8％）。如供樓利率由6.32厘降至5.5厘，未來樓價跌 幅約7％；反之，如樓按利率見7.5厘，未來樓價可再跌24％，如再跌24％不但次按出事，連銀行樓按都會出事。

46％美國經濟學家認為金融危機係美國經濟最大威脅（3月份係52％）、16％認為高油價（較3月份11％大升）及15％認為通脹率（3月份10％）。

英倫銀行將減息0.25厘，至4.75厘，因為今年第二季GDP增長率係零，估計今年GDP增長率只得1.4%，係1992年嚟最低。

日本Asahi Homes再跌24％，見44日圓，創五年新低，已好接近牛市起步價（2003年3月20日）。因持有85.25％ Asahi Homes嘅大股東Sebon Corp申請破產，但唔會影響Asahi Homes財政。

去年瑞銀減少二千六百名員工，佔總員工人數12％。今年第二季止又再減少一千七百名員工，至一萬九千四百七十五人，好接近一萬九千人嘅目標。由於49％薪酬係以花紅方式發放，估計今年人工開支較去年慳番三分一及下半年完成重組。

北 京奧運圓滿結束。大家喺度講緊奧運後效應可以話係完全倒果為因；2001年點解北京成功申辦奧運？理由係1978年開放改革政策落實，國力日漸興盛；而唔 係因為舉辦奧運而令中國國力上升。換言之，係中國國力支持一個成功奧運，而唔係奧運支持中國國力。因此既冇奧運前效應，亦應該冇奧運後效應。例如1984 年起所有舉辦奧運嘅國家，喺奧運後冇經濟衰退，理由係全球經濟向上。去年美國次按危機襲擊全球，北京雖有奧運護體，滬深三百指數亦喺去年10月至今仲係回 落。

三種因素決定股價
中國國務院發展研究中心宏觀經濟研究部研究員張立群分析，北京GDP佔全國唔足4%，把幾個協辦城市經濟總量加埋，份額仲係好少，對全國GDP影響好有限。

中國今年上半年GDP增速10.4%，較去年同期回落1.8個百分點，理由係世界經濟去年下半年開始下行及中國宏觀政策漸收效果，同奧運無關。

國 家發改委宏觀經濟研究院研究員王小廣認為，世界經濟減速、外貿形勢嚴峻、內部政策調整及自然災害等，都係令經濟出現困難嘅原因。受到資源及環境約束，中國 經濟無法長期高速擴張，過去三十年中國依賴廉價勞動力及資源大量投入令經濟迅速崛起，總體係成功嘅，但可唔可以長此落去？家吓出現減速唔一定係壞事，反而 可睇成係一個機會，畀中國依靠自主創新及擴大內需，通過產業升級建立資本及技術密集型產業競爭力。只需GDP保持喺9%增長，產業就出唔到大問題，經濟調 整只係短期陣痛，下半年物價壓力將減少。

奧運之後，宏觀調整政策唔會出現重大改變，至於微調早已開始，例如紡織行業出口退稅提高、銀行貸款 額增加及汽車消費稅調整；至於大調整依家冇必要，尤其係地產調整政策唔可以放鬆，因中國經濟唔可以再依賴房地產嘅炒賣，呢種方式對金融、消費、產業升級及 資金有效配置都係一種妨害。

中國經濟進入下行係宏觀調控嘅結果，亦係政府成功阻止泡沫化經濟進一步擴大，刻意畀GDP增長率放緩。除咗股市所受影響較大（嚟自大小非）外，其他方面影響唔算大。從另一角度睇反而係國家兩防政策（防通脹、防經濟過熱）嘅成功。

依 家問題係點樣減慢中小企業下滑速度而唔影響就業。其次係防止能源及原材料價格再一次向上。去年10月不肯減持股票嘅投資者家吓又怪得邊個（牛市三期平均 P/E二十二倍以上，滬深A股P/E炒到四十六倍仍唔沽貨，家吓可怨邊個?!）？小心熊市三期平均P/E十二倍或以下嚟臨。A股遲早由供求因素決定股價， 進入評估企業業績期，只有完成上述過渡期，A股先至可以正常發展。

未來三大因素決定股價：一、企業業績最基本；二、貨幣供應周期，即銀根緊或寬鬆；三、短期升降先係人心趨向。到依家都未見人行放寬銀根或減息，理論上股市只有繼續尋底。

去年11月中天置業被爆出賬面蝕咗1.7億元人民幣，向深圳樓市投下一個重磅炸彈。今年1月創輝中介地產公司執咗廣州三百幾間店舖，二手樓成交慘淡局面由深圳開始，然後擴散到廣東省大城市；跟住係北京及上海等城市內一D中小型中介行相繼執笠。

半年內20單生意都冇
深 圳房地產研究中心發布〈關於當前中國樓市形勢分析報告〉。今年1至7月該市開發投資較去年同期減少3.63％；商品房空置面積升29.08％；新建商品房 銷售中住宅面積賣咗一百七十九萬九千八百方米，較去年同期減少53.17％；該市商品住宅平均售價每平方米13276.58元人民幣，較去年同期升 5.75％。今年6及7月房價每方米11159元人民幣及12387元人民幣；二手房交易規模面積二百萬一千二百方米，下降69％；住房不良貸款 17.35億元人民幣，該市戶籍人口住房自有率75.6％。

中原地產住宅部副總經理張建也認為，家吓廣州市部分中介公司有唔少地舖7月份出現零成交，中原地產已算唔錯，上半年平均一個月成交仲有十幾單，但7月份就好吃力，因成交量仲喺度跌緊。

滿堂紅廣州喺今年上半年成交量較去年同期跌咗35％左右，集團已改變策略，由專攻二手樓改為同開發商合作，向客戶提供一手樓房源（類似1997至2003年本港地產代理商做法）。

北京多間大型房產中介機構7月份二手樓成交較去年同期下跌近六成，跌幅好大。以中大恒基為例，去年五百幾間分店，依家已減至三百二十二間，今年上半年有一半以上嘅二手樓交易由中大恒基等三大中介機構完成，即係話其他中介機構每間上半年做唔到二十單嘅生意。

上 海中介機構近半執笠，其中澳洲資本嘅Ray White Real Estate Co（澳洲最大中介公司）喺去年5月進入上海，計劃最少開一百間品牌店。家吓已減少到只有四至五間作為日後「後路」之用。根據官方數字，兩年前上海二手房 中介門店約一萬六千間，依家已減少至七千間，跌幅達一半以上。

內地樓市後市點睇，木宰羊，但內地中介公司已步入寒冬。

中國工 業及信息化部產業政策司副司長侯世國喺8月26日表示，中國經濟宏觀調控已改為「有保有壓」；引導資金向「三農」、結構調整、節能減排、自主創新及社會事 業等五個重點領域傾斜，同時壓制「兩高」行業生產能力盲目擴張、促進市場經濟機制發展、糾正市場機制缺陷和不足，促進產業結構優化，形成以農業為基礎，高 科技術產業為先導，基礎產業和製造業為支撑，服務業全面發展格局；產業政策唔係替代市場而係規範市場經濟秩序，糾正和彌補市場嘅缺陷。

幾時有得加電費？
改 革開放以嚟中國經濟雖然高增長，但產業結構唔合理令資源消耗多、環境污染重及素質唔高嘅產業不斷取得新進展，依家國家政策就係糾正上述缺陷。家吓停產關閉 企業中，好大部分係生產水平低下、資源消耗高、排放污染重及職工保障條件唔完善嘅企業，由於佢地難以承受高標準社會公益規範而被市場淘汰。

有一定生產水平及較好發展基礎嘅中小企業，由於原材料價格上升及市場放緩影響只屬暫時，喺政府加大對中小企業財稅扶持、信貸金融支持及減輕企業負擔政策落實後，可以好快渡過難關。

電 力企業限產及其他企業限電，加上今夏高溫，長三角地區又再次出現電荒。呢次唔係裝機容量不足，而係煤電價格唔聯動，形成咗電廠多勞少得。電力生產愈多，虧 損反而愈大，因此索性限產。2003及04年每噸煤價300至400元人民幣，加埋政府補貼一度電獲利15分左右，家吓煤價每噸超過1100元人民幣，每 度電蝕17分甚至更多，點解要增產？

2005年發電設備累計平均利用小時為五千四百一十一小時，較2004年減少四十四小時；2006年又 減少二百零三小時；去年再減少一百八十四小時。主要原因係「市場煤、計劃電」。生產電愈多、虧蝕愈大。長三角地區電廠亦「按章工作」，部分更出現資金周轉 困難、存煤不足及煤質差，影響機組發電能力。幾時再批准加電費？

期指戰況 - 寶維 (2008/8/27)

期 指 戰 況 ： H 期 升 破 11400 利 好

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期 指 受 美 股 急 跌 拖 累 ， 早 市 低 開 389 點 ， 跌 至 20750 後 喘 定 ， 再 組 織 另 一 次 反 彈 ， 惟 升 近 前 日 高 位 有 明 顯 阻 力 ， 最 後 以 21086 收 市 ， 跌 104 點 ， 高 水 30 點 。
市 場 未 有 大 手 拋 售 ， 成 交 金 額 偏 低 ， 投 資 者 似 等 待 結 算 後 才 入 市 。 期 指 昨 日 呈 內 困 走 勢 ， 在 外 圍 跌 市 下 仍 未 有 太 大 跌 幅 ， 反 映 市 底 開 始 趨 穩 ， 但 21500 水 平 及 20 日 線 會 有 一 定 阻 力 ， 未 必 可 在 本 周 內 突 破 。

期 指 20700 建 立 支 持

小 時 圖 止 跌 回 升 ， 於 20700 水 平 建 立 支 持 ， 形 態 亦 偏 好 ， 若 外 圍 配 合 ， 好 友 會 順 勢 挾 倉 ， 若 升 破 21200 ， 反 彈 動 力 會 增 加 ， 有 望 升 近 21500 水 平 ， 挑 戰 自 7 月 以 來 的 下 降 軌 。
短 線 技 術 指 標 平 穩 ， 結 算 日 前 料 較 反 覆 ， 期 指 應 守 於 20700 ， 伺 機 反 彈 。
H 股 期 指 低 開 ， 即 市 觸 底 後 反 彈 ， 升 穿 前 日 高 位 ， 以 11445 高 收 ， 升 69 點 ， 高 水 39 點 ， 轉 倉 活 躍 。
中 資 保 險 股 走 勢 開 始 轉 強 ， 銀 行 股 亦 有 起 色 ， 經 過 一 輪 洗 倉 後 ， 有 資 金 趁 低 吸 納 ， 中 線 不 宜 過 淡 。
H 股 期 指 升 破 11400 ， 屬 利 好 訊 號 ， 於 11000 水 平 之 上 有 支 持 ， 形 態 稍 為 利 好 ， 日 線 圖 挾 高 收 市 ， 14 RSI 升 至 45 水 平 ， MACD 線 持 續 反 彈 ， 後 市 反 彈 可 望 延 伸 至 11600 水 平 ， 轉 向 點 則 在 12000 關 。

企業CEO-陸羽仁 (2008/8/27)

金融High Tea——臨近月尾 大戶食胡

美股再挫，港股低開256點後爭持，下午內地股市跌幅擴大，恒指跌至20,786點後急彈，收報21,056點，跌48點；國企指數倒升82點，報11,406點，大市成交僅479億元。期指收報21,086點，跌104點，比現貨高水30點，成交13.5萬張。

個股方面，礇控(005)跌1.4%，大行予長實(001)目標價117至140元，長實升1.6%。中資電訊股方面，聯通(762)料WCDMA可獲三分一市場份額，聯通挫7%；網通(906)半年少賺5%，股價瀉5%；今日公佈業績的中移動(941)跌1%。

內地股市則繼續偏軟，滬綜指報收2,350點，跌2.6%，深成指報收7,887點，跌2.2%，兩市成交額共計472億元。

美股滑落，港股開市雖然偏軟，但拋售壓力不大，中午跌幅收窄，經紀張午飯前打電話來問點睇，陸羽仁話大戶月尾食胡格局明顯，今個月大戶主調係造淡，基本上 每日收市前，就用越洲飛彈射過鈬，炸到好友心驚膽戰，已經士無鬥志，睇大市成交得番四、五百億，大戶想點都得，係咁環境，我係大戶就會先平一平淡倉，食纒 胡，儲番多少彈藥，等八月結算後先再玩過。

從昨日大市走勢，大戶食胡的估計，雖不中亦不遠矣，下午開市恒指跌幅進一步收窄，三點鐘過後，再無見到上個星期越洲飛彈飛襲，咁並不代表大戶無做№，反而 係大戶趁低位平倉，有人話，美股前晚低收兩百幾點，內地股市昨日又腳軟軟，但恒指數周一升完七百幾點，昨日基本上企穩，應該係好現象，但從另一角度睇，恒 指今個月狂插，大戶係兩萬一千點樓下食胡，計落條數已經相當和味，若然呢個位可以平到倉，下個月若然再有壞消息插落去，水位就相當充足，所以個市現水平支 持力夠唔夠，真係要睇到下個月初先有眉目。

近日港股氣氛稍為好轉，多少同股神巴菲特自爆，話係內地想買№，但最後被拒絕有關。年初股神沽中石油（857），完全示範了大戶沽貨愈沽愈高的奇技，股神 沽完貨後，中石油就由高位回落，現在話股神想入市，股民好自然就會諗，係咪股神都覺得現水平可以買貨呢？如果股神都入市，自己跟住照買都無死啦！

中環茶友話，股神自爆洽購大陸資產被拒，背後動機未明，正常有兩個可能性，一個係隨口唞，需知股神係傳媒甜心，三、五日財經媒體就有他老人家的消息出現， 既然大計已經泡湯，索性送個順水人情俾記者，爆多少料你聽纒又點話；二係這是有意識的行為，期望打完開口牌後，市場上有其他筍盤送上門，究竟兩個可能性邊 個大鱓，不排除係兩樣都有鱓，反正股神有的是錢，係今日的投資市場不愁沒有收購對象，買唔成爆纒料，亦都唔係咁大件事，不過他老人家金口一開，被傳洽購的 中信銀行A股，就在內地升停板，中信銀行H股（998）收報4.76元，微升2.4%，成交有8000多萬股，股神效應認真唔講得笑。

炒股神效應要淡定

股神效應威力無窮，不過，茶友對於這個現象，贈以一句「淡定有錢剩」，皆因股神雖然家財萬貫，富可敵國，但係市場掃貨，所抱宗旨同師奶買Å一樣，都係四圍 格價，而且仲係「奄尖」鰟隻，又要平、又要靚，因為他深明自己個金漆招牌有號召力，值好多錢，所以殺價殺到好辣，結果好多賣家都知，若然股神肯「落疊」， 咁自己一定係賣平鰦，所以除非好等錢使，又或者要靠他的金漆招牌救命，否則好多交易講到價錢，就好難埋欄，係呢個互動因果下，近年股神係本土都好難買№， 美國個市咁差尚且如此，何況係暫時仲不愁資金的中國？

茶友話，樹大招風，自古皆然，股神執筍№叻已經出晒名，大家和他做交易對手都驚蝕底，尤其係內地官員，因為上次中石油個幾銀錢一股批貨，結果他十幾銀清 貨，內地網民個個嘈生晒，話賤賣資產，如果現在股神又游埋鈬，話想同你大手入貨，你係內地官員又會點反應呢？所以話股神想係內地買好№，機會不是無，而係 他要想出一個雙贏方案，諗到內地需要他，願意讓他賺大錢的理由，成事機會先大。

今次畢菲特自爆洽購被拒，但他無講自己條件差幾遠，你又點知他又係咪師奶格價，旨在試盤？若然股神係處煲無米粥，你就急急腳去兜貨，後果就要自負腬。

陸羽仁

轉載自: 頭條網

投資者日記-曹仁超 (2008/8/26)

炒奧運幣苦過DD

8月25日，周一。恒生指數升712.73，收21104.79；成交556.15億元，8月期指升809點，收21190點；9月期指升813 點，收21113點。過去出現嘅期指倒掛現象今天消失，恢復番正常情況，即期指較現貨略高（只能略高理由係因為9月有唔少股份派息除息，對期指揸家不 利）。

工商銀行（1398）升4.3％，收5.34元，里昂推介目標價6.25元；建行（939）升3.7％，報6.19元，因半年純利 587億元人民幣；網通（906）升4.2％，報21元；中遠太平洋（1199）升4.5％，報10.64元，因上半年利潤升11％；平安保險 （2318）升4.9％，報53.9元，外傳佢喺度洽購廣州商業銀行；兗州煤業（1171）升5.7％，報12.34元，因上半年利潤升一點六倍。

油價下跌嘅真正原因
花 旗推介和黃（013），估計今年每股獲利4.39元，較去年減少38.8％，P/E十六點一倍，目標價94元；亦推介長江實業（001），估計今年每股獲 利8.83元，減少9.1％，P/E十一點四倍，目標價13.7元；大連港（2880）估計今年每股獲利21仙，與去年接近，P/E十六倍，目標價5.9 元；上海電氣（2727）估計今年每股獲利25.1仙，升5.8％，P/E十點五倍，目標價4元；工商銀行估計今年每股獲利38.6仙，上升58％， P/E十一點六倍，目標價6.3元；國壽（2628）半年純利下降31.9％，至158億元人民幣。

滬深三百指數微跌0.18％，收 2400.55。因內地股市重挫，午後國壽、中國平安及工商銀行股價下挫；十七天嘅奧運結束了，2006年推出嘅奧運金銀紀念幣更由奧運進入最後倒數時嘅 每套30000元人民幣，下跌到最近16000元人民幣，第二批推出更跌至11000元人民幣，第三批市價10000元人民幣。炒奧運金銀紀念幣者，家吓 真係苦過DD。

港幣奧運紀念鈔亦由每張280元跌至138元，澳門幣奧運紀念鈔跌幅更由400元澳門幣跌到90元澳門幣。奧運人民幣紀念鈔跌幅最少只下跌30％，市價係每張1000元人民幣。情況有D似1997年香港回歸紀念金銀幣，香港回歸後亦跌到七個一皮。

炒奧運紀念幣者全部跌眼鏡，至於內地股市又點？期待中嘅奧運後效應周一未有現身。

近日印尼煤礦股股價大跌，例如Bumi Resources由去年6月至今回落36％（印尼係全球最大嘅煤出口國），係咪代表煤價已見頂？

油 價亦由7月份每桶147美元急跌，商品價格亦大幅回落，係咪代表全球GDP由高增長期進入低增長期？根據Thomson Reuters估計，標普五百未來P/E只得十二點九倍（7月中一度見十一點六三倍），上述P/E只有1988年出現過（即股災後）。1968年至家吓過 去三十年美股平均P/E係十八點三五倍，點解美股近期P/E會咁低？上述低P/E過去只有喺高利率期才出現，但今年4月起利率只得2厘，令人擔心依家低 P/E正正反映世界經濟陷入低增長期，呢個先係油價及原材料價格下跌嘅背後真正理由。

中國靠內需保GDP增長？
2002年開始回 落嘅美元，踏入今年7月係咪開始止跌回升？外滙專家認為，依家美元滙價最少偏低30％；1995至2001年美元亦曾經轉強。美國銀行分析員認為，美元弱 勢喺今年7月結束，因美國人唔再向海外投資，反而將資金調回美國，全球資金正回流美國。英鎊見1.84美元係2006年7月以嚟最低；歐羅見1.47美元 （上周一度觸及六個月低位1.463美元）。股聖畢非德話佢過去雖然睇淡美元，但冇拋空美元，股聖一言令周一美元上升如虎添翼。

中國向世全 界呈現最豪華嘅奧運會，令人有D奢侈感覺。相信呢個係任何國家（或人）脫貧後必有嘅心態（誇富心態），可以話喺無可厚非。隨着國家（或人）漸漸習慣富有， 呢個心態自然收斂。1973年我老曹結婚擺酒時亦筵開七十席，家吓望番轉頭，連我老曹亦奇怪當年點解會咁戇居？依家出席人地嘅誇富宴時，間中亦會由心裏面 笑出嚟；人必須經一事、才長一智。

最豪華嘅奧運會結束後，又返番去經濟；中國未來經濟的確有D令人迷惘。由出口導向型經濟轉為內需，最成功 係香港；只因八十年代巧遇中國改革開放政策，令香港製造業成功轉入內地，香港經濟改為服務珠三角製造業為主；反觀台灣九十年代經濟轉型，至今仲未算成功。 中國經濟最大王牌（廉價成本）慢慢冇埋，可唔可以透過內需長期保持中國GDP 8％或以上高增長？依家中國已面對能源危機、資源短缺及熟練工人供應唔足，加上人民幣升值，歐美日等國家GDP陷入低增長期，中國出口增長率肯定進入拐 點，可唔可以利用內需去取代出口增長率，而達到長期GDP「保八」嘅目標？

貧富差距拉大
改革開放三十年，中國整體經濟富起嚟，卻先出現其他資本主義國家嘅貧富差距擴大問題；近年由胡錦濤提出三農政策目的係減少貧富間差距以免造成社會不安。

過 去大家相信教育可以改變社會上貧富差距；第二次世界大戰後美國情況的確係咁，但到咗1980年代嘅美國、1990年代嘅日本及1997年後嘅香港，教育雖 然愈嚟愈普及，但社會上貧富差距不但未見改善，反而係進一步惡化。根據哈佛大學Goldin及Katz研究，美國1947至70年代後期，教育普及令中產 階級冒起，各人嘅收入不平衡係減少咗，但七十年代後期開始，收入差距又再拉闊；不但行業之間嘅差距拉闊，甚至同一行業好似律師咁，一流律師收入同一般律師 收入可以有天淵之別。就以1997至2001年為例，美國最高收入10％人口收入上升49％；反之，50％中產階級人口收入同期只上升13％。即財富同收 入愈嚟愈集中喺最高收入10％嘅人口手中。

普及教育的確曾令社會人口人均收入普遍增加，例如美國今年（扣除通脹）人均收入係1900年嘅六 倍。隨着普及教育完成，社會又返番去過去情況：即收入及財富漸漸集中喺10％人口手中。依家成為一個律師後，收入只係一般，除非你係十分出色嘅律師。依家 成為股票分析員收入亦一般，除非你係一位好出色嘅分析員。再睇中國嘅情況更令人擔心，因為中國未完成全民普及教育；即國民人均收入未全面提升前，卻一早出 現咗貧富差距兩極化。上述嘅情況過去喺東南亞國家及拉丁美洲亦出現，最終可引起社會不安。反而美國、日本及香港雖然亦貧富差距擴大，由於人均收入普遍已達 一定水平，社會仍比較上安定。

小心駛得萬年船
今天喺美國、日本及香港接受大學教育甚至碩士及博士，亦不能保證閣下可以成為高收入人士，隨非你係出類拔萃。美國最高收入10％人口收入升幅係大部分人收入升幅嘅三倍，咁樣落去10％最高收入人口同大部分人收入比較，差距自然愈嚟愈大，最終引發經濟不景氣。

去年係危機年（crisis），今年係投資者小心謹慎年（caution）。

Jeremy Grantham去年首先用慢動作火車相撞去形容次按危機；換言之，過去一年發生嘅事好似物理定律，例如火車司機企圖重新控制火車，其後因衝擊力令車卡一 個接一個互相碰撞甚至出軌。喺經濟層面上，信貸突然收緊令銀行一間接一間出問題，然後阻礙經濟活動令企業純利增長放緩。情況就好似車卡，最先係後面一卡撞 上嚟；然後再後面一卡撞上後面一卡，然後再撞上嚟。每次碰撞後以為危機已過咗，結果又有一卡撞上嚟令股市又再跌至低位。

去年第四季最先係美國GDP出現負增長，今年第二季出現GDP負增長係歐洲及日本，第三季極有可能係英國。

七 十年代後期最先係鐵娘子結束咗英國政府大量開支時代，令通脹率慢慢受控制；其後引入貨幣學派，令英國進入一段低通脹經濟擴展期，擔心隨住貝理雅首相下台而 結束。美國由雪茄伏出任聯儲局主席開始，八十年代列根出任總統解決美國滯脹問題，美國經濟重新恢復高增長。克仔任內再令美國赤字收窄，到殊仔上任利用財 赤，令美國經濟喺2000年後繼續增長，但到咗家吓已千瘡百孔。貝爾斯登出事後房利美及房貸美又面對壓力。7月15日起美國證監會禁止「裸空」令油價急 跌，以及KBW商業銀行指數回升37％（仍較去年高價低47％），下一步又係點？Resolution Investment Management Ltd.嘅Stuart Thomson認為，信貸壓碎（credit crunch）不但未過去而且喺度惡化。高盛證券分析員Binit Patel認為，佔全球GDP一半國家已面對一場衰退，自貝爾斯登事件十年期債券息率由3.31厘升上3.87厘，估計年底見4厘，因各銀行都喺度增持現 金；銀行與銀行間之互信好低。奧巴馬強調改變（change），明年起美國經濟肯定出現大改變，問題係變好定變壞？小心駛得萬年船，今年作為投資者請記住 呢句話。

世事改變速度實在快得驚人；去年10月經濟仲係過熱，今年未到9月已寒風陣陣，美國經濟面對三個頂頭風──樓市、信貸及高油價；大部分美國金融股去年至今跌幅由50％至90％。

中 國、印度、巴西及俄羅斯合稱金磚四國，佢地每年可產生七千萬個中產階級人口（美國人口只有三億、歐盟略超過三億、日本一億二千八百萬），即全球中產階級人 口正以年率10％速度增加。正喺度將全世界變成一個極大消費市場，上述仲未計東歐、中東及東南亞嘅中產階級人口亦喺度湧現。可唔可以抵銷歐美日及英國嘅經 濟低增長期？1990年起日本GDP進入低增長期，並冇影響其他國家。今年起美國同歐洲GDP進入低增長期影響卻好大，因歐美係其他新興市場最大出口對 象，情況有D似1997年7月亞洲金融風暴，因美元轉強，削弱咗亞洲地區出口競爭力一樣。

油價終於由7月18日嘅147美元回落，美國經濟 三股頂頭風其中一股已減弱；至於信貸危機相信喺9月底前兩房問題應有定案；最後只餘下樓市呢股頂頭風。最終問題必須解決，作為投資者需要嘅係耐性，例如 1982年9月中國政府宣布，喺1997年7月收番香港主權、到1984年7月中英雙方簽訂聯合聲明，時間上總共二十三個月。

1997年7月亞洲金融風暴到1998年9月東南亞亦開始解決，需時十四個月。

2000年3月科網股泡沫爆破到2002年10月納指止跌回升，需時三十一個月。

去年11月開始嘅次按危機，最終必須解決。問題係要幾耐，同埋點樣收科。

冬天嚟到，春天仲會遠咩？如大家已及時止蝕、冇溝落，唔係只着條泳褲過冬季，便可以耐心地等；可能係明年第一季，又可能再長一D，但春天一定會番嚟；反之，只有一條泳褲就凍死都未天光。

企業CEO-陸羽仁 (2008/8/26)

金融High Tea——奧運閉幕 港股炒高

奧運曲終人散，正式閉幕，股民注意力又由電視機轉番去大利是機，上個星期五因為「鸚鵡」訪港無開市，避過了原先估計的跌市，跟住上周美股高收，帶動了恒指 一開市就造好，高開347點，由20,739點升至21,108點，下午內地股市回順，恒指則高位徘徊，收報21,104點，大升712點；國企指數升 407點，報11,324點，大市成交只有556億元。期指收報21,190，升809點，比現貨高水86點，成交104,801張。

雖然港股炒反彈，但內地股市只係牛皮，全日升幅收窄，滬綜指報收2,413點，漲8點或0.3%，深成指報收8,065點，跌36點或0.5%，兩市成交額共計405億元人民幣，淡靜程度仲差過香港，若然內地股市維持呆滯，照計港股炒後奧運概念都不會好耐。

藍籌股上周被輪流推低，繼中移動（941）同港交所（388）被質穿一百元大關後，上星期淡友又攻長和系，長江（001）百元大關展開攻防戰，終於保住紅 底收市，昨日股價進一步反彈3.7%，另外，礇控（005）借住在韓國收購進展良好的消息，股價升3.1%，指數跌到強勢股，似乎開始出現短期支持。

博管理層睇番股市

大市昨日反彈幅度比較大，主要係借住美股上星期尾扯高，同憧憬內地「管理層」搞完奧運後，可以集中精神睇番個市同經濟，炒其後奧運概念。

中國舉辦奧運成功，全世界為之矚目，內地「管理層」對應這個情況，相信又會開展與國際之間另一輪發展，所以閉幕儀式剛舉行，國家主席胡錦濤馬不停蹄，前往 南韓首都首爾，開始對南韓進行為期兩天的國事訪問，預計此行焦點將在雙邊貿易和北韓無核化問題上，期間胡總將分別同南韓總統李明博及總理韓升洙等舉行會 談，雙方預計將簽署節能、科技、經貿、教育、世博會等領域的多項合作文件，在這種氣氛下，港股借住外圍形勢出現強力反彈。

中環茶友話，上個星期美資大行整個報告出來，話管理層會擲二至四千億元銀彈谷高經濟，消息一出個市立即彈了六百幾點，睇到有部份外資平了手頭淡倉，不排除 外資大戶見到奧運完結，有關中央經濟措施的消息會增加番，於是先平一平淡倉食胡，昨日的回升，性質可能都係呢種食胡式反彈，按照呢個分析，如果外圍無大鑊 №爆出鈬，短期大市會穩定番鱓。

中環茶友話，個市經過一輪急插後，開始進入方向模糊階段，即係究竟個市升定跌，市場開始分歧，原因係大家都覺得經濟前景好極有限，衰退或滯脹威脅嚴重，但 同一時間，股市跌幅亦有番咁上下，壞消息逐步反映，技術上大市已經進入非常超賣，買賣雙方力量開始均衡，這個時候無論好友定淡友，都對後市方向信心不大， 形成不敢追沽或追入，在觀望氣氛濃厚下，個市成交轉靜，照正路波後市波幅應該收窄，等待消息決定去向，股民暫時細細注炒下波幅無所謂。

炒出炒入好易暈

大市觀望氣氛主導，任何消息都變成可好可淡，好似上星期傳投行雷曼要賣盤，華爾街當係好消息炒，茶友話，雷曼今年常被負面消息纏擾，現在傳出話賣盤，市場 可以理解為有人願意入股，代表對後市有信心；但亦以代表雷曼終於都頂唔順，要找人注資，即係話仲可能有壞消息陸續爆出來，係咁鮋環境下，不但散戶被人玩到 頭都暈，就算係炒家，炒出炒入，都一樣難玩，係咁狀況下，減少注碼係正常做法，亦係咁令到大市成交好少，指數波幅亦因此擴大。

鰠升市下，上個星期掛牌欲升乏力的南車集團（1766）本港上市，惜表現未如理想，僅較招股價升約1%，昨日終於升番近一成，報收2.89元，上星期未沽貨者等多兩日食胡，都叫做賺番餐。

本來南車上市，外面睇得幾好，認為可以帶動新股熱潮，結果雖然南車A股首日掛牌升七成幾，但到香港掛牌就生不逢時，市場傳現在仍有20隻新股計劃於短期內 上市，合共集資超過400億元，包括中國高精密自動化將率先於下周四起公開招股，爭取先吸納中國南車解凍資金，總計下月續有9隻新股招股，雖然條數係咁 計，但如果好似南車咁有號召力的股份都係僅僅熟，其他新股想成功上市，都只係五五波而已。

陸羽仁

轉載自: 頭條網

期指戰況 - 寶維 (2008/8/26)

期 指 戰 況 ： 好 友 反 攻 　 挑 戰 21500

期 指 以 20603 高 開 ， 反 彈 動 力 增 加 ， 升 破 21000 阻 力 位 ， 尾 市 觸 發 淡 友 倉 ， 以 21190 高 收 ， 急 漲 809 點 ， 轉 高 水 86 點 ， 成 交 合 約 有 10.4 萬 張 。
亞 洲 區 股 市 借 美 股 回 升 造 好 ， 港 股 力 守 上 周 低 位 ， 午 後 升 幅 擴 大 ， 並 接 近 全 日 高 位 收 市 ， 技 術 上 扭 轉 短 期 弱 勢 。
期 指 升 破 20700 及 21000 即 市 阻 力 ， 上 升 力 度 加 強 ， 若 反 彈 回 近 1 組 跌 浪 的 0.382 ， 在 21500 水 平 將 有 阻 力 ， 後 市 仍 視 乎 內 地 股 市 發 展 。 14 RSI 急 升 至 43 水 平 ， 隨 機 指 數 由 超 賣 區 急 升 ， 走 勢 較 預 期 好 ， 波 浪 形 態 有 改 善 ， 暫 可 守 於 20305 之 上 ， 營 造 另 一 組 反 彈 浪 。
日 線 圖 出 現 大 陽 燭 高 收 ， 略 為 升 破 10 日 線 ， 好 友 突 然 反 擊 ， 預 計 反 彈 持 續 ， 有 力 升 近 21500 。
H 股 期 指 高 開 190 點 ， 走 勢 加 速 向 上 ， 升 至 11400 ， 以 11376 高 收 ， 急 升 477 點 ， 轉 高 水 52 點 ， 成 交 活 躍 ， 大 戶 開 始 轉 倉 。 即 市 走 勢 利 好 ， 升 近 較 早 前 阻 力 位 ， 好 友 挾 高 收 市 ， 已 反 彈 回 近 1 組 跌 浪 的 0.382 倍 ， 下 一 級 阻 力 在 20 日 線 附 近 ， 亦 即 11650 水 平 。

H 期 阻 力 11650

A 股 市 場 昨 日 變 化 不 大 ， 但 H 股 期 指 借 外 圍 回 升 反 彈 ， 好 友 挾 高 收 市 ， 似 乎 短 線 仍 有 力 再 升 ， 有 機 會 挑 戰 11600 ， 料 升 近 此 區 有 技 術 調 整 ， 炒 賣 區 亦 略 為 上 移 ， 早 前 反 彈 阻 力 位 11000 變 為 支 持 位 。

轉載自: 蘋果日報

天下第一倉 - 東尼 (2008/8/20)

中資銀行紛紛在港上市，令港人得以獲得上佳投資門路，可說是自我年前購入中石油及中移動之後，最佳的投資機會。

不過，哪 間中資銀行巨擘會成為王者，我並不曉得。工商銀行是當中最大的一間；中國銀行刻下最抵買；交通銀行有匯豐做其主要股東，管治較佳，或許最能和國際接軌。但 它們的表現，未必及得上第二梯隊的中資銀行，如招商銀行（3968）及中信銀行（998），而這些少壯派有望在將來被較大型的銀行收歸旗下。

此 外，中國人壽（2628）亦有可能成為我投資組合的核心。雖然不知道工行、中行及交行見底未，我也有心理準備其股價會繼續下滑，但我不在乎，皆因我知道它 們前途肯定無可限量。正如我早年買中石油及中移動，我是在中石油跌穿兩元時開始入貨，之後其股價再挫至一元二角。我買中移動之時，其股價已由高位六十元勁 插至廿五元，但仍未能止瀉，更曾低見十五元。國壽我則是在七元左右時睇中，之後該股也曾跌穿五元。

$5.2買入工行

我上週五在五元二角買入五萬股工行，它未必立即扭轉跌勢，甚至有可能跌穿四元半才翻身，但我深信它一開始發力，便能再創高，旁觀者只有食塵，其增長潛力無止境，持有時間愈長，獲益愈多。

不 過，這段路不無障礙，尤其是大陸房地產市場一如其他國家般深陷羅網。去年中國房地產熱爆，豈料至近年尾，股市泡沫爆破，樓市也不能倖免。雖然國內對樓房需 求日增，但炒風失控，銀行放貸有可能過度寬鬆，問題實在需要解決。今年底，以至明年，銀行壞賬將會湧現，更會收縮信貸。幸好中國政府已警告銀行須小心監 控，多少能緩和情況。

銀行股比併　大陸勝本地

工行事先張揚，今年上半年盈利會比去年同期高五成，當時該行賺四百億元人民幣，意味今年上半年工行賺六百億人民幣，計及因樓市呆滯帶來的額外壞賬，推算工行全年可賺一千一百億元人民幣。

工行現價約五元二角，即市值一萬七千四百億元，若全年賺一千一百億元人民幣，折合港元一千二百億元，工行預測市盈率十四倍半，以中國的增長潛力來看，工行實在又正又抵買。
為了減輕銀行股佔組合的比重，我決定沽出恆生銀行，定價一百六十元或以上。雖然恆生仍屬優質投資，獲高度評價，惟我預期在未來十年，中資銀行股的上升潛力將較香港銀行高。以一百五十五元計算，恆生市盈率十六倍半，而且估計其下半年盈利和上半年相去不遠。

投資者日記-曹仁超 (2008/8/25)

中國股民唔識過冬

8月24日，周日。上周房利美及房貸美跌幅達52％，因為市場認為由政府接管係鼻哥窿擔遮之事。

Byron R. Wien係Pequot Capital Management嘅主要投資策略員。佢1965年成為證券分析員，曾經係摩根士丹利主要策略員，2005年年底先加入家吓嘅公司。佢認為市場環球化 後，投資策略應改變，仲話1945到1970年代，美國無論喺經濟、政治及軍事上都係世界領袖；七十年代開始日本同西德冒起，令世界經濟漸變成三頭馬車； 八十年代中國、跟住係印度同其後嘅金磚四國。日本成為最先進入GDP年增長率難超過3％嘅國家，之後係歐洲，家吓係美國；未來五年甚至十年，美國GDP增 長率再難超過每年3％了。1982到2007年美國透過金融服務，帶嚟再膨脹時代，今年起取而代之係低增長、低P/E、低利率及較高通脹率；情況有D似 1966至82年嘅美國。未來美國經濟甚至可能只係停滯不前，連通脹率都唔高，因經濟放緩最終令CPI增幅下降。估計後市油價喺100至115美元上落； 原材料價因中國及印度需求大而無法大跌，進入咗高價牛皮。美國因次按危機令消費需求下降，經濟停滯不前，結果係好又好唔到去邊、壞又壞唔到去邊，進入咗 Lazy（懶惰）、Hazy（迷惘）甚至有D Crazy（癲癲地）嘅時期。

貝南奇呃唔到人
7月美國房屋銷售跌至十年新低，可供 出售新屋及二手樓共五百四十三萬五千間（6月份係五百三十九萬間），估計地產業衰退可伸展到明年，同期出現資金不足及借貸唔易，令樓按利率上升，加上薪金 收入加幅有限，喺可見將來認為樓價可上升係不切實際嘅諗法。今年3月新屋銷售五十二萬六千間，係1991年以嚟最低，估計8月份係五十二萬五千間；二手樓 銷售估計係四百九十一萬間，好接近6月份嘅數據（十年低位）；上月新屋建築較一年前少11％，係十七年內最低。

1997年7月之後，無論股 票或物業市場，再唔係投資者嘅天堂，變成Rentier嘅遊樂場。股票市場或物業市場早已唔再存在投資者（Investors），取而代之嘅係贏家同輸 家。贏家及輸家同投資者最大嘅分別係佢地都係冇耐性嘅人，令長線投資唔受歡迎（Buy and hold policy已行唔通），炒賣由中短線取代。例如1997年7至8月如果你唔減持股票及房地產，事後證明你係輸家。1998年年底前應重新投入科網股，然 後喺2000年減持；2003年年中又重新買入股票及房地產；去年10月股市見頂，今年第二季起樓價受壓。衍生產品、期指、期權及牛熊證充斥市場，早就令 金融市場變成戰場。用嘅係聰明炸彈，即必須命中目標，以及喺最短時間內將敵人殲滅，再唔係由士兵們寸土必爭。市場需要嘅投資策略再唔係點樣喺三十年內致 富，而係點樣喺三、五年內發達（甚至三、五年亦好長，最好係三、五個月）。

2000年美國科網股泡沫爆煲後，格蛇利用過去二十年出任聯儲局 主席所建立嘅威信，喺2001年「九一一．慘劇」後首次唔遵守雪茄伏嘅戒條——即利率唔再高過CPI 2厘。初期大家睇唔清，2003年美國仍可以出現經濟復甦但CPI唔升嘅局面。格蛇知道呃人一時易、呃人一世難，由2004年6月起將利率逐步推高到 2006年5.25厘，可惜貝南奇喺去年9月到今年4月又將利率降至2厘。呢次大家唔再受騙，結果今年CPI大升及GDP增長率大跌。

美國政府好難頂
貝 爾斯登事件後係兩房，聯儲局點樣應付呢個困局？過去唔少主權基金曾大量投資喺有問題嘅金融機構上，點知愈買愈平；呢次連韓國發展銀行亦計劃入股雷曼兄弟， 令雷曼兄弟上周五嘅股價止跌回升；道指亦上升。假設韓國發展銀行願意以雷曼賬面值50％收購，不但令雷曼上周五上升15％，收報15.78美元，因家吓市 價只係雷曼賬面值37％（或真正淨值48％）。韓國銀行收購雷曼後，後者唔使被迫賤賣資產，對市場有利；雷曼貸款主要同樓按有關，係美國四大投資銀行中最 細嗰間，至今股價由高位回落咗80％。

股聖畢非德認為兩房Game Over，已冇絲毫投資價值，家吓仍能生存嘅理由係因為聯邦政府支持。佢過去曾係兩房大股東之一，2001年起開始減持。今天房利美股價較高峰時回落咗 95％（一年前市價70美元）；房貸美股價亦回落咗91％。房利美今天市值只得52億美元，房貸美就得20億美元。前者喺三十年代由羅斯福總統下令成立， 目的係協助振興經濟；後者喺1970年成立，目的係協助美國經濟從越戰打擊中復甦。股聖最高峰時曾揸住房貸美8.5％，但2001年起兩房嘅投資策略令佢 感到不安。上周五房利美股價先跌10％後反彈，最終升3.09％，見5美元；房貸美再跌11.08％，見2.81美元。上周五穆廸投資公司將兩房債券進一 步降級，由A1降至Baa3，財政狀況由B減降至D+。兩房最終會唔會步Indy Mac後塵？甚至貝南奇亦承認金融風暴未過，因為樓價回落至今未見底。正常嘅情況下美國每年有八十萬個住房新買家，理由係結婚、離婚及子女長大等因素。 2006年一年房地產交易量達七百萬間，其中二百萬間係新屋，可見情況係幾咁唔正常。2005至07年共有一千四百萬人買樓，其中一半左右樓價首期係利用 另類方法支付，例如先買後畀錢或首兩年只畀利息，兩年後先正式供樓；估計其中三百五十萬人因無力供樓而放棄。未來點樣消化呢三百五十間房屋，甚至未來五年 美國將新屋建築量降至每年八十萬間或以下（較2006年建屋量少50％）？

如兩房go under，5萬億美元房貸壓力將落喺聯邦政府肩上；政府如果唔承擔，美國銀行業便遭殃，甚至FDIC亦頂不住。Institutional Risk Analytics（呢間公司責任係分析各銀行健康狀況）執行總裁Chris Whalen估計，今年8月到明年7月將有一百間銀行被接管，大部分係中小型，涉及總資產8500億美元。FDIC只有500億美元資金，接管Indy Mac已用咗200億美元，日後接管8500億美元資產，需850億美元或以上資金（假設10％係呆壞賬），即FDIC需額外500億美元注資先可應付。 新總統首要任務係向FDIC注資或取消對10萬美元存款保證。到時如果政府同時須為5萬億美元房貸作擔保，你話點頂？今天地區性銀行好似Key Corp、National City等發債，市場要求利率係12厘到15厘。甚至財政狀況良好嘅銀行好似摩根大通咁，最近佢發6億美元優先股，利率亦要8.75厘；富國銀行發16億 美元優先股，利率8.85厘；雷曼兄弟11至13厘；美林11至12厘；摩根士丹利9至10厘；花旗9.5厘至10.5厘；兩房15厘。喺高息壓力下，點 樣發債集資？美國金融風暴不但未見平息，反而愈打愈大，一如上周嘅鸚鵡颱風，須由八號改掛九號風球。投資者們請振作起嚟，因為最困難嘅日子仲喺前面！

金價低位見幾多？
上周五貝南奇為2厘利率辯護，佢認為7月份CPI升幅5.6％係短暫情況。上周本欄已解釋聯儲局點樣利用減息去支持股市平均P/E喺十四至十五倍之間（如企業純利增長率再跌，家吓嘅P/E仍會下降）。

過 去六年（2002至07年）美元滙價跌幅超過40％，係造成金價喺今年3月升穿1000美元，以及油價今年7月見145美元嘅理由。如果美元止跌回升，可 令金價、油價及CPI增長率回落。反之，如果美國CPI增長率保持喺5%至7％水平，美元滙價將進一步回落及商品價又再狂升。未來油價每桶見80美元定係 止跌回升？彭博訪問咗二十九位分析員。其中十六位（佔55％）話會升；七位（佔24％）話變化唔大；其餘就睇跌。最後邊一個方向先啱？我地不妨由另一角度 去睇問題：通脹（唔係CPI）代表流通貨幣增加。1972至82年美國K上升87.6％及L上升141.5％；美元供應迅速增加，最終令CPI大升。過去 十年美國K上升30.3％及L上升87.6％，升幅唔及1972至82年。美國收支赤字喺2006年佔GDP 6.2％時最高，今年（美林估計）約5％，明年再減少至3.5％。即美國收支赤字佔GDP比重在下降中，而CPI係落後指數。換言之，貝南奇估計CPI短 期見頂有一定數據支持，佢嘅發言上周五令油價跌咗6美元，係2004年12月以嚟最大一天跌幅，10月期油見114.59美元；白金每盎斯跌17.6美 元；小麥跌3.4％；銅價跌1.4％。至今為止未能肯定金價由今年3月及油價由今年7月回落，係調整市定係牛市結束。

金價曾由1974年 12月200美元回落到1976年8月100美元，到1978年先重返200美元，然後喺1980年1月見850美元。呢次金價由今年3月1030美元回 落，最低可見幾多？775美元定係730美元，有人甚至話見641.5美元先完成調整，然後一如1976年8月至80年1月，進入黃金上升第二波。

《星期日電訊報》報道，中國人行入股英國保誠投資，成為二十五大機構投資者之一；同時購入Old Mutual（英國第三大保險公司）股份，睇嚟中國資金繼續走出去。

上 周大行報告披露4000億元（人民幣．下同）救市計劃，相信係3700億元經濟刺激方案嘅誤傳；其中包括新增支出2200億元及減稅計劃1500億元。新 增支出如社保支出450億元、農業460億元、科技教育380億元、公共建設350億元、國企補貼80億元、能源及大宗商品入口補貼280億元等。減稅計 劃包括提高個人所得稅起點、出口退稅及中小企業退稅等。救市不如救經濟。1998年9月香港特區政府曾動用千億港元救股市，因巧遇俄羅斯危機美國減息，令 港股止跌回升（同期新加坡政府並冇救市，但新加坡股市一樣上升。證明港股上升理由係美國減息而唔係特區政府救市）。其後香港經濟點？咪一樣要衰到2003 年上半年先復甦！政黨當年批評特區政府救市唔救人。2003年下半年香港經濟受惠於中央政府一連串振興香港經濟嘅方案，好似CEPA及自由行，加上 2003年4月起美國經濟復甦。2003年下半年香港雖然冇救市計劃，但港股升完可以再升。

救經濟方向正確
中央政府呢次出招穩定經濟而唔救市，方向係正確（只要經濟好，股市遲早好。反之，經濟差，股市遲早跌）。作為政府，應救經濟唔係救市。中國證監會負責人表示小非解禁今年7月底止已達56％，未來利用積極方法協助大小非逐步變成全流動，同時對市場造成干擾愈少愈好。

去 年10月滬深A股P/E點解咁高？係由供求唔平衡造成。去年10月A股股價唔係反映公司業績而係反映供應不足，情況好似1973年3月港股或1989年 12月日股。隨着供應量上升，股價唔再反映供求因素而係公司業績因此大跌。1973年3月香港政府採取不干預政策，令恒指喺二十二個月內跌幅91％；日本 政府1990至2003年再三干預，但日股跌咗十三年，跌幅80.5％。長痛定短痛好？香港選短痛，喺二十二個月內畀股市跌個痛快；日本選長痛，就跌足十 三年，至今股市仲死氣沉沉。滬深三百至今見回落十個月，跌幅達61％。你又點睇?!目前滬深三百平均P/E十七倍唔算貴，但同各國比較絕對唔平，即短期或 有反彈，但相信未見底。

A股無論係二次發售機制或發行可換股債券交換，都唔可以解決大小非嘅問題，唯一作用係減慢市場下跌速度，卻無法保證 市場持續上漲。至於經濟刺激方案又係遠水救唔到近火，短期A股下跌壓力仲好大。滬深三百肯定進入了隆冬，但大部分投資者卻冇心理準備過冬，唔少仍着住泳 褲，咁點樣捱過呢個冬季？內地散戶仲未學曉止蝕唔止賺，更加唔識溝上唔溝落，喺跌市初期不但未止蝕（例如跌15％要止蝕、跌20％便不用再問理由全止 蝕）。喺過去十個月跌市中甚至溝落；至於咩嘢係三七分，唔少內地散戶連聽都未聽過。

冬季過後一定係春回大地，只着泳褲嘅散戶們點樣捱過呢個 寒冬？去年唔少人相信奧運效應而唔賣股票。今年8月8日奧運開幕，滬深三百卻由2719點回落到8月19日嘅2273點，跌幅達16.4％，上周五收報 2404點。周日奧運閉幕後，周一滬深A股又點？大家最後會明白，奧運只係體育盛事，同股市關係唔大。

面對能源價格、原材料價格、人民幣滙 價、工資及通脹率上升等多項不利因素，加上去年8月美國次按危機，中國經濟今年可能由快速增長進入增長減速嘅拐點，整體面對結構性調整，由出口導向轉為內 需刺激。呢段青黃不接期需時幾耐？謝國忠估計未來十二個月出口佔中國GDP比重將一直下降。國家信息中心經濟預測部首席經濟師祝寶良認為，企業投資下半年 增速會放緩，但政府投資下半年會加速，因為唔少大型基建上馬。

消費方面，耶魯大學管理學院金融經濟教授陳志武認為，如果要擴大內需，政府應學習美國政府退稅，同時削減增值稅及增加社會保障。

至於油價方面，未低於80美元前，對中國經濟幫助唔大，因為中國境內汽油售價仍低過80美元。奧運之後成品油價、電價及煤價加快同國際能源價格接軌，將令CPI居高不下。換言之，經濟春天肯定會來，但着泳褲嘅人有幾多個可以捱過寒冬又係另一回事。

期指戰況 - 寶維 (2008/8/25)

期 指 戰 況 ： 期 指 結 算 前 續 尋 底

期 指 上 周 創 今 年 新 低 ， 周 三 低 開 至 20305 後 ， 一 度 急 彈 至 20969 ， 可 惜 周 四 未 能 承 接 反 彈 ， 並 再 試 20305 低 位 ， 報 收 20381 ， 周 五 則 因 颱 風 關 係 停 市 ， 全 周 急 挫 640 點 ， 低 水 11 點 。
市 場 悲 觀 情 緒 持 續 ， 內 地 股 市 在 奧 運 期 間 大 跌 ， 中 資 股 相 繼 被 洗 倉 ， 港 股 跌 破 3 月 份 低 位 ， 創 今 年 新 低 。

周 初 或 先 有 反 彈

期 指 跌 速 加 快 ， 周 線 圖 貼 近 低 位 收 ， 連 跌 3 個 星 期 ， 中 線 技 術 指 標 向 淡 ， 頗 大 機 會 順 勢 下 試 兩 萬 點 ， 而 下 一 級 支 持 為 去 年 8 月 份 低 位 19363 ， 波 浪 形 態 偏 弱 ， 自 5 月 見 頂 後 ， 以 3 組 子 浪 下 跌 ， 尤 其 在 跌 破 21000 後 沽 壓 大 增 ， 預 期 結 算 日 前 繼 續 尋 底 。
期 指 炒 賣 區 下 移 ， 阻 力 在 21000 ， 料 在 低 位 大 幅 波 動 ， 美 股 在 上 周 五 急 漲 ， 期 指 有 機 會 先 反 彈 回 20700 水 平 。
H 股 期 指 走 勢 疲 弱 ， 上 周 跌 至 10580 後 反 彈 ， 惟 未 能 升 破 11400 ， 以 10899 收 市 ， 全 周 下 跌 211 點 ， 低 水 17 點 ， 未 平 倉 合 約 上 升 。 技 術 指 標 超 賣 ， 但 外 圍 市 況 未 配 合 ， 周 線 圖 破 位 下 跌 ， 非 常 接 近 3 月 份 低 位 ， 若 失 守 10452 圖 表 支 持 ， 則 直 指 1 萬 點 ， 後 市 走 勢 仍 視 乎 A 股 表 現 。
短 線 波 浪 形 態 不 利 ， 有 機 會 形 成 子 浪 4 橫 行 ， 可 能 內 困 於 低 位 600 點 內 ， 10 日 線 為 初 步 反 彈 阻 力 ， 估 計 技 術 反 彈 後 會 回 試 低 位 ， 大 戶 開 始 轉 倉 ， 周 初 料 出 現 上 落 市 局 面 。

轉載自: 蘋果日報

企業CEO-陸羽仁 (2008/8/25)

金融High Tea——亞洲衰退 累番美國

香港上周五打風無市，但外圍市場風起雲湧，商品和外匯大起大落，上周四美元急回，10月份紐約期油一度大升6.2美元，但到上周五美元又反彈，期油價格又插番6.59美元，收報114.59美元，將早一日的升幅消耗淨盡。

美股在油價大跌和證券行雷曼兄弟可能被收購消息的刺激下勁升，上周五杜指大升197點，升到11,628點，升幅1.7%，不過美股成交好少，只有8.9億股轉手，上個星期美股成交比今年平均低35%。

市場一直傳聞雷曼兄弟深受次按風暴打擊，財政出現問題，韓國發展銀行開口話有興趣投資包括雷曼兄弟在內的美國證券公司，令雷曼股價大升16%，帶動金融股 向上。聯儲局主席伯南克發表講話，指商品下跌及美元反彈，令美國2009年通脹將會紓緩，他的講話亦有助美股回升。

經濟衰過沙士

能源和商品市場如此波動，皆因它們炒到火熱上高位後，急促回吐，觸發大量止賺/止蝕盤，但商品和能源在一星期前插至低位之後，似乎想在那些位置尋底，例如油價跌到111美元後反覆企定，到上周四急彈，上周五又再插，未來要睇纒油價和商品守唔守得住低位了。

呢一浪美元反彈和能源商品下跌，主要係炒全球經濟放緩，開始影響能源和商品的需求，有少少實質因素支持，以亞洲為例，衰退空氣正蔓延中，而家香港的生意人已開始講緊「本地經濟衰過沙士」。

香港證實步入經濟放緩、通脹高企的困局。港府在呢個月中公佈第二季本地經濟按年增長4.2%，經季節性調整後更出現負1.4%，是自03年沙士以來表現最 差一季；第二季的4.2%增長，比第一季的7.3%增長急促放緩，政府維持全年增長4至5%的預測。細看部份環節其實已開始減縮，例如服務輸出增長，經季 節性調整後，已比對上一季下跌0.3%；而消費開支實質增長3.1%，經季節性調整後亦較上季增長下跌1.6%。

通脹高企會吃掉所有增長，港府又上調全年綜合消費物價指數預測，在計及政府早前宣佈110億元的紓困措施後，通脹仍要由原本的3.4%，增加至4.2%。上周五再公佈7月的通脹增至6.3%，通脹形勢惡劣。

台灣又調低預測

政府經濟顧問郭國全在8月中公佈第二季增長數字時，以「嚴峻局面」來形容經濟放緩、通脹持續高企的形勢。佢話，發達經濟體系增長放緩、金融市場動盪，已對 經濟增長造成壓力，次季貨物出口增長4.4%，主要靠內地及歐盟支持。尚幸失業率仍維持在3.3%的十年低位，支持消費開支增長。但郭國全坦言，過往半 年，已多了市民收入跑輸通脹。郭國全話：「全球經濟放緩，不是短時間內過去，這樣的狀況很大可能到明年仍然會影響我們。」

港府公佈第二季增長數字後，不少機構如評級公司「穆迪投資」調低今年香港的經濟增長預測，由5.8%調低到5%，並認為第二季經濟放緩情況出乎意料，但相信主辦奧運若干賽事或令本港旅遊業與零售業受惠，對第三季經濟有幫助。

經濟轉差不獨是香港的問題，近期日本、新加坡、菲律賓在這個月紛紛調低全年經濟增長預測，上周五台灣也調低預測，台灣統計局話出口放緩加上消費意欲轉冷， 估計全年經濟增長會由三個月前估計的4.78%，調低到4.3%，是2003年沙士以來最差，更估計第三季的增長會是3年以來最差。台灣的馬英九總統競選 時曾有口號是他上任經濟「馬上好」，但如今受環球因素影響，台灣經濟不但沒有「馬上好」，而且是「馬上差」，真係惡搞。

日本貿易盈餘跌8成

亞洲國家的經濟主要依賴出口到歐洲和美國，美國經濟放緩，本已影響出口，再加上通脹高企令成本急增，出口生意難做。物價急升亦大大減弱本地的消費意欲，就 內需也受影響，亞洲在內外夾攻下難免衰退。例如日本，7月貿易盈餘按年急跌86.6%，只有911億日圓（約8.3億美元），入口大增，出口增幅放緩，令 貿易盈餘大減，日本受油價及商品價格上升影響，7月入口上升18.2%，出口就只升8.1%，就令貿易盈餘大幅收窄，咁跌法好快會出現貿易赤字。

高盛證券的經濟學家估計今年佔全世界一半經濟量的國家會面臨衰退，而摩根大通就估今年全球經濟增長只得1%，是7年以來最差。整個亞太區股市近日亦急促下 滑，正反映覑經濟的走勢，摩根士丹利亞太股票指數上周五跌到去年7月26日以來的低位，今年至今已跌23%。目前亞洲的狀況已不止金融市場下滑，實體經濟 亦有急跌的危機，兩者互相拉扯，螺旋式向下。

中環茶友話，咁鮋局勢長遠對美股亦不利，因為美國金融相關公司早已蝕到阿媽都唔認得，而其他大企業、特別係消費行業的大企業盈利仍然能夠撐得住，主要是在 美國以外的市場、特別是亞洲市場，仍有可觀的盈利貢獻，如今連亞洲都衰埋，這個地區的消費勢將減縮，最快會在第三季就體現，即是在10月美國公司公佈第三 季業績時，可能已開始見到亞洲市場收縮的惡果，你話美國巨企點樣可以頂得住盈利呢？

有反彈 無大升

茶友話，美元近期向好，令資金回流美國，托住美國股市不跌，如今杜指又彈番上11,628點，升近反彈浪的高位，美股跌唔落，但亦都升唔上，因為亦睇唔到 有乜利好因素股市值得升。次按風暴顯然未完，市場共識是美國金融業要為次按撇帳1萬億美元，而家撥備鰦一半都唔夠，即係話風暴有排都未完。按揭證券公司房 利美和房貸美的問題未解決，而家好大機會要政府全面注資，由於注資額太大，現有股東的股權會攤薄到好低好低，到事件發生時對市場又有衝擊，估計可能在第三 季末（9月底）亦要解決，風浪陸續有來。

最近買鰦股票的朋友都牙痛咁聲，話輸鰦唔少錢，問我未來一兩個月睇到乜№利好因素，我話壞消息多到數唔晒，好消息想來想去有兩點，第一係要睇油價會否大 跌，如果大跌到穿100美元，起碼對全球通脹有紓緩作用，不過而家油價、商品價格大上大落，難有準確預測，唯有望天打卦。第二係內地會出招放寬宏調，阿爺 怕經濟急滑，可能過埋奧運到下個月，會推出一些放鬆宏調的救市措施。不過在環球經濟放緩的大趨勢下，這些措施有多大功效令人存疑，但內地股市跌得咁勁，一 直朝向2000點大關進發，如果跌到那些心理關口時，阿爺乘勢出招，就可以推起一個反彈市，不過記住這只是反彈市，內地A股熊市形態已成，好難扭轉，阿爺 的措施只能減慢跌勢，或減少跌幅，唔易扭轉大勢。

港股近期一直瀉，走勢甚弱，直衝20,000點大關，按道理跌得多會有反彈，但大市亦係熊勢未改，散戶炒纒上落無妨，長線投資未係時候。若本地經濟又進入一個調整期中，可能仍要調整到09年，股市反映經濟，暫時都係有反彈，無大升的市道。

陸羽仁

轉載自: 頭條網

期指戰況 - 寶維 (2008/8/22)

期 指 戰 況 ： 期 指 再 回 復 弱 勢

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期 指 低 開 218 點 至 20650 ， 跌 破 預 期 支 持 20500 後 跌 勢 加 劇 ， 回 試 前 日 低 位 20305 ， 報 收 20381 ， 急 挫 487 點 ， 低 水 11 點 ， 成 交 合 約 有 7.6 萬 張 。
由 於 內 地 救 市 利 好 傳 聞 未 獲 官 方 證 實 ， 內 地 股 市 大 幅 回 吐 逾 3% ， 港 股 亦 掉 頭 急 挫 ， 抵 銷 前 日 的 升 幅 有 多 。

兩 萬 點 應 可 一 守

期 指 反 彈 告 終 ， 日 線 圖 呈 大 陰 燭 下 跌 ， 走 勢 回 復 弱 勢 ， 受 壓 於 21000 關 之 下 ， 持 續 向 下 尋 底 ， 估 計 兩 萬 點 心 理 關 口 有 較 大 支 持 。 保 歷 加 通 道 底 向 下 撐 開 ， 形 勢 利 淡 ， 由 於 昨 日 低 收 ， 動 力 指 數 又 再 回 軟 ， 近 期 每 次 反 彈 均 未 能 升 越 10 日 線 ， 成 為 淡 友 短 期 防 線 。
短 期 形 勢 不 明 朗 ， 期 指 暫 在 低 位 橫 行 ， 跌 幅 或 會 收 窄 ， 若 跌 近 兩 萬 點 ， 可 能 有 技 術 反 彈 。
H 股 期 指 未 能 延 伸 反 彈 ， 以 11173 低 開 後 持 續 向 下 ， 報 收 10899 ， 下 跌 291 點 ， 低 水 17 點 ， 成 交 合 約 減 少 。
A 股 出 現 回 吐 ， 令 H 股 期 指 未 能 持 續 反 彈 ， 日 線 圖 出 現 內 困 走 勢 ， 升 近 10 日 線 現 調 整 壓 力 ， 回 吐 前 日 第 1 組 反 彈 浪 的 0.618 倍 ， 小 時 圖 出 現 向 下 訊 號 ， 但 下 跌 動 力 未 有 增 加 ， 若 守 於 前 日 低 位 ， 有 機 會 形 成 橫 行 走 勢 ， 11400 為 短 期 主 要 反 彈 阻 力 。
預 計 周 末 前 會 反 覆 尋 底 ， 暫 時 未 有 動 力 升 破 阻 力 區 ， 消 息 市 多 變 ， 投 資 者 可 先 離 場 觀 望 。

轉載自: 蘋果日報

浪 圖 盡 - 王 逸 (2008/8/24)

浪 圖 盡 ： 跌 穿 支 持 位 劣 勢 未 改

港 股 上 周 終 於 跌 穿 3 月 18 日 低 位 且 低 收 ， 顯 示 前 數 周 指 出 ， 兩 項 指 數 再 度 跌 穿 100 周 平 均 線 ， 且 持 續 企 於 該 水 平 之 下 的 技 術 劣 勢 始 終 未 改 。
經 此 變 化 ， 指 中 浪 （ 4 ） 以 「 三 角 形 」 調 整 的 幾 種 模 式 已 然 破 壞 ， 反 而 過 去 兩 個 偏 淡 模 式 成 為 主 導 。
3 月 18 日 低 位 為 中 浪 （ 4 ） W 浪 的 低 位 ， 5 月 初 高 位 為 X 浪 高 位 ， 目 前 為 Y 浪 回 落 ， 其 中 Y 浪 （ a ） 於 7 月 初 見 底 後 現 反 彈 ， 7 月 24 日 可 以 視 作 為 Y 浪 （ b ） 高 位 ， 目 前 為 Y 浪 （ c ） 下 跌 ， 目 標 分 別 為 指 17500/18000 及 H 指 8600/9300 。

重 上 21500 方 可 入 市

另 一 個 亦 有 可 能 的 極 淡 模 式 ， 是 3 月 18 日 的 低 位 為 中 浪 （ 4 ） 小 浪 A 低 位 ， 小 浪 B 以 「 三 角 形 」 模 式 整 固 ， 指 26387 和 H 指 14783 為 小 浪 B 的 細 浪 (a) ， 而 7 月 初 低 位 為 細 浪 (b) 。
隨 後 現 細 浪 (c) 反 彈 ， 且 於 7 月 24 日 見 頂 ， 細 浪 (d) 回 落 至 7 月 29 日 的 22089 完 成 ， 隨 後 的 細 浪 (e) 以 垂 死 掙 扎 式 微 彈 ， 於 7 月 31 日 的 22879 見 頂 ， 目 前 為 出 現 小 浪 C 大 跌 ， 目 標 可 達 指 15000 及 H 指 7200 。

本 周 策 略 ：
由 於 兩 項 指 數 已 第 4 周 處 於 100 周 線 之 下 ， 且 已 跌 破 今 年 3 月 低 位 ， 因 此 劣 勢 仍 未 扭 轉 。
短 線 策 略 只 能 等 待 本 周 結 束 前 的 形 勢 ， 才 作 入 市 的 判 斷 ， 其 中 條 件 是 H 指 能 夠 回 升 高 收 於 11500 ， 指 亦 收 於 21500 之 上 ， 短 線 可 再 行 入 市 。

持 中 線 者 20300 止 蝕

至 於 中 線 持 貨 者 ， 仍 以 指 20300 及 H 指 10400 為 止 蝕 ， 由 於 已 跌 破 指 20300 及 H 指 10400 止 蝕 位 ， 惟 有 等 待 指 回 試 去 年 8 月 17 日 低 位 19387 及 H 指 回 試 9300 附 近 才 作 入 市 考 慮 ， 回 升 目 標 仍 為 指 25400 及 H 指 14600 。
王 逸

轉載自: 蘋果日報

8月21日 期指5分鐘圖

8月21日 期指15分鐘圖

8月21日 展望

8月21日 展望

DJI: 11,417 +68.88
ADR: 21,057 + 125.45

展望:
昨日港股大升, 令很多技術指標轉為向好, 相信今天有望再進一步. 可留意小時圖走勢 , 如能在保歷加中線之上, 可考慮小注造好.

阻力: 21250
支持: 20800

投資者日記-曹仁超 (2008/8/21)

接管兩房利與弊

8月20日，周三。恒生指數升446.89，收20931.26，成交623.31億元；8月期指升513點，收20868點。9月期指升494點，收20775點。

滬深三百指數升7.85%，收2532.94。

花 旗推介中國海外（688），估計今年每股獲利7角，升23.7％，P/E十六點二倍，目標價16.08元；和電國際（2332）估計今年每股獲利28仙， 減少3.7％，P/E三十五點五倍，目標價13.35元；安徽皖通（995）估計今年每股獲利44.3仙人民幣，升34％，P/E十倍，目標價6.3元； 希慎（014）估計今年每股獲利94仙，升11.3％，P/E二十三倍，目標價25.38元；嘉里建設（683）估計今年每股獲利2.22元，減少 52.8％，P/E十五點八倍，目標價58.9元；騰訊控股（700）估計今年每股獲利1.348元，升48.5％，P/E四十二點五倍，目標價75元； 中國石化（386）估計今年每股獲利40.9分人民幣，下跌37.2％，P/E十六點七倍，目標價11.28元。

美銀行去邊度借錢
今 天係傳出港股直通車消息一周年。去年8月20日恒生指數由上周五（8月17日）收市20387點升上21595點收市，其後一直上升到10月30日嘅最高 位31958點。呢個上升裂口終於喺本周二補番；滬深三百指數今天大幅反彈，但仍處熊市，冇數據支持內地熊市已完成。相信恒指繼7月16日之後出現另一隻 腳（熊市二期有好多隻腳）。有人認為股市開始進入熊三，我老曹認為有排都未到。熊市二期往往喺你冇信心時反彈及充滿信心時回落，令你對自己嘅判斷力冇晒信 心為止，家吓距離上述嘅日子仲遠。喺熊市二期每次指數創新低係入貨訊號而唔係出貨訊號。作為投資者最需要係耐性，呢次次按危機所造成嘅傷害及復元期要較大 部分人估計嘅長。

IMF前首席經濟學家羅戈夫認為，未來執笠嘅唔係中小型銀行而係一間大型銀行；根據Dealogic嘅資料，美國十大銀行 喺8月份到期債券270億美元、9月520億美元、10月230億美元、11月200億美元及12月860億美元。即8至12月美國十大銀行要應付嘅到期 債券有2080億美元。上周美國各商業銀行每天同聯儲局借入177億美元。未來錢由邊度嚟？

中國依家有超過五萬個地產發展商，過去幾年透過 大量貸款去買地；家吓寒冬已喺深圳及東莞出現。有幾多個中小型地產商捱唔過呢次寒冬？五十年代香港亦有接近一萬個中小型地產發展商，1964年銀行擠提潮 再加上1967年香港暴動，數目減少到過千。七十年代初期，上市地產公司數目過百間；經過1974年石油危機，以及1982年主權回歸危機後，本港地產發 展業務已集中喺十大地產發展商身上。今天生存落嚟嘅地產商就係當年過萬間公司遭淘汰後嘅強者。上述嘅淘汰賽正喺中國開始，估計最終能壯大成為大企業嘅唔 多。

政治上有D人物出現後改變咗經濟大方向，例如1933年羅斯福嘅新經濟政策（New Deal）令美國經濟進入凱恩斯時代；戴卓爾夫人及列根總統又帶嚟供應學派；1978年鄧小平嘅改革開放政策改變咗全球經濟面貌；其他好似卡達總統委任雪 茄伏出任聯儲局主席亦治好咗六十年代因越戰而引發嘅美國通脹，格蛇接手後蕭規曹隨直到2001年「九一一．慘劇」後，先放棄呢個政策令通脹率死灰復燃。

今 年3月金價回落理由係今年上半年印度黃金入口減少47％，引發咗一次較大嘅中期性調整。未來炒上理由相信喺房利美及房貸美被接管而引發嘅信心危機。 1968年前金價每盎斯35美元係受制於美國政府；同年3月大量兌現黃金，美國政府慢慢控制唔住金價。1974年12月黃金可以喺美國境內自由買賣時，金 價已係每盎斯200美元，然後又大幅回落到1976年8月嘅100美元。因為1975年起通脹率漸受控制；1976年8月到1980年1月金價再由100 美元升上850美元共十二年。

2230億美元債券到期
2001年金價由252美元起步【圖】，到今年3月見1032美元，技術上 睇最低可見735美元先完成調整。會唔會好似1976年8月到1980年1月咁狂升到850美元先完成整個牛市，即黃金牛市喺2013年先結束，高位喺 2000美元，理由係美國政府嘅財赤變成收支赤字，外資必需每天吸納20億美元先至可以穩定美元滙價。

房利美有1200億美元債券喺9月30日到期；房貸美有1030億美元債券喺9月30日到期，兩房短期內要借到2230億美元支付上述嘅債券先可逃過被接管嘅命運。JP摩根資產管理日本公司計劃減持兩房債券。

周二房貸美優先股（票面5.57厘）成交15.3厘（6月30日成交7.77厘）；房利美優先股（票面5.5厘）成交16.4厘，6月30日成交7.83厘。換言之，9月30日前兩房可能被接管。

鄧 普頓資金管理公司主席Mark Mobius認為，商品只進入調整期，除非中國及印度陷入經濟衰退，商品牛市先死亡；否則遲早將商品價格推至新高。Royal London Asset Management分析員Robert Talut認為，未來五年供求雙方都好大，形成商品價格將大上大落，再唔係以前嘅直線上升。

中國每年有二千五百萬人口由農村搬向城市；每年有一千五百萬中國人進身中產階級。由農村搬向城市令收入上升三倍；每年新增一千五百萬中產人口令消費行業保持興旺。

四 川災後重建未來三年需要三億七千萬公噸水泥，以及三千七百萬噸鋼鐵（去年中國全國出產水泥十三億三千萬噸，鋼鐵四億八千萬噸），費用大約一萬億元人民幣， 地震移平咗四川二千九百萬方米建築物，上述因素保證未來三年內地水泥廠及鋼鐵廠開足工。中國已成為全球最大資源需求國，佢支持住油價、鐵礦沙價、煤價、水 泥價甚至銅價。如果由咁嘅角度睇，今年3月金價及7月油價回落可能只係大調整而唔係熊市開始。

難論未來商品價
從另一角度睇，1999年科網股市值佔美國所有上市公司總市值6％。科網股泡沫爆破卻可令美國股市一直跌到2002年10月；去年8月次按只佔美國證券化按揭貸款14％，爆破後威力會點？科網股令美股回落咗兩年半，次按危機結果又會係點？

2006 年第三季美國收支赤字係8440億美元（以年率計）相等於GDP 6％，即每天需34億美元資金淨流入才可抵銷。2006年第三季美國房地產改變方向，一年後引發次按危機。美國消費者自1994至去年連續十四年每年消費 上升3.5％（反而收入每年只上升3.2％），令儲蓄率跌至零以下，係大蕭條後首次有咁長上升周期，理由係樓價上升及股市反覆上升。美國樓價2006年第 三季及美股今年11月改變方向，而今年第二季起消費升幅放緩，呢個調整期又要幾耐？

商品價格今年7月見頂回落定係調整後再升？唔係依家下結論嘅日子，只好見步行步。

樓價隨時崩潰
美 國周二公布，7月份新屋建造較一年前減少11％只有九十六萬五千間，獲批新合約減少17.7％只有九十三萬九千間。房利美再跌2.3％，收6.01美元； 房貸美跌5％，收4.17美元；AIG跌5.9％，收20.32美元；雷曼兄弟跌13％，收13.07美元；零售股Saks跌8.3％，收10.29美 元。美股新一輪跌市由8月11日開始，房利美及房貸美股價已下跌91％及92％，後者更係1989年以嚟最低。美國12萬億美元房貸中，42％由兩房擔保 即5萬億美元；其中3萬億美元由美國大金融機構擁有；其餘外資擁有（包括中國政府）。兩房CDS利率較國債高3.3厘，即每1000萬美元負債每年要多付 33萬美元利息，如果政府接管可令美元滙價受壓及金價又再上升；如果唔接管可引發美國樓價大崩潰。

Case-shiller房屋指數另一研 究員Karl Case嘅資料，住宅投資如果佔GDP 5.5％便快見頂，少過GDP 3.5％便快見底。2006年美國人喺住宅投資佔GDP 5.5％，今年第二季已下降到3.1％，Karl Case認同格蛇明年上半年美國樓價見底論。反之，Oppenheimer分析員Meredith Whitney接受CNBC訪問時話，未來買樓者需真正付20％首期，令唔少人失去做業主嘅資格；加上Countrywide唔再借錢畀人買樓，房利美及 房貸美嘅樓按利率已升咗唔少（雖然聯儲局減息3.25厘），去年銀行提供9000億美元做房貸，但今年只能提供1000億美元；所以佢認為樓價應進一步回 落。

英國投資者拋空英國七大上市建房公司，例如Barratt Development、Persimmon、Boris Home及Redrow Plc等，金額達8.65億英鎊，相等於上述七間公司市值嘅19％，係咪又有D過分睇淡？

今年7月英國二千個最大慈善基金捐款較去年7月前少咗6.55億英鎊，只得88億英鎊。五分一英國人承認今年捐款唔及去年。

企業CEO-陸羽仁 (2008/8/21)

金融High Tea——信又炒唔信又炒

港股跟住內地股市大反彈，美股上日下跌，拖累恒指昨日低開98點，但內地救市傳聞帶動股市急升，恒指早段低見20,389點後就一直上，反彈至高位 20,971點，差少少見埋21,000點，收報20,931點，升446點，升幅2.2%；期指收報20,868，升513點，比現貨低水63點，成交 82,265張。國企指數升464點，收報11,179點，大市成交升至623億元。

真正升得急係內地股市，上海和深圳兩市指數大幅飆升，上證綜指以全日近高位收盤，收報2,523點，升7.6%，深成指數收8,531點，亦升7.1%， 兩市成交額比上日放大一倍，合共有879億元人民幣。內地股市自奧運開始跌了一成半，昨日單日就彈番跌幅的一半。

先來放風止纒咳

今次救市傳聞源自摩根大通首席經濟學家龔方雄發表的一份報告中，話中國政府決策層正在審慎考慮一項總金額約2000億至4000億元人民幣的經濟刺激方 案，該計劃的資金規模相當於內地生產總值（GDP）的1%至1.5%，具體救市方案包括減稅、穩定國內資本市場和支援國內房地產市場的健康發展等措施。龔 方雄話內地考慮設立類似平準基金的基金去穩定股市，又會在奧運會後開放能源和電力價格。

內地受美國經濟放緩和出口放慢等因素影響，開始擔心經濟會急煞車，所以有意放寬宏調措施。近日見股市跌得咁厲害，轉眼跌到2300點，連2000點都好像 無險可守那樣，有心人自然想穩住大市，透過外資行先放放料，話阿爺籌劃緊重磅救市計劃，也是聰明手段，即使方案未能即時出街，放住料先也可以止止咳。

內地股市升得好急，有400幾隻股票升停板，特別是一眾內銀股A股，好多升到9%以上，接近升10%的位置，帶動香港的紅色股大力反彈，「六行三保」全線向上，以招行（3968）升得最勁，升6.1%，收25.15元。

紅色股淡倉平倉

近日跌到四腳朝天的金、銀、銅、鐵股都勁彈，金礦股紫金（2899）及招金（1818）升10.4%及9.8%；其他如江銅（358）升9.3%，馬鋼（323）8.9%。

經紀張話，昨日開始有散戶入市，不少人追內銀股，話內地救市，內銀股已見底咁話。

中環茶友就話，內地股市早前跌到四腳朝天，早已等住反彈，今次好友借救市消息大反攻。本地紅色股主要是跟升而已，由於香港可以沽空，紅色股早前大跌，沽空 倉位非常嚴重，昨日急彈觸發了淡倉平倉，所以部份升得好急。港股亦跌鰦咁耐，你信內地救市又好，唔信又好，都會順勢炒一炒反彈。

不過茶友話，港股基調仍然唔好，早一日急跌的本港地產股，昨日反彈都唔係好有力，兩隻地產龍頭股長實（001）彈1.96%；新地（016）升0.9%，完全無急升的氣勢，加上礇控（005）除息後只是微升0.1%，收報120.9元，亦係拖住恒指後腿的因素。

如今內地和美國的因素，一個向好，一個向壞，內地炒救市反彈，但美股開始現疲態，杜指上一日跌到11,348點，已經跌穿呢一浪反彈浪的上升軌，關鍵點在 11,500點，上日輕易跌破，若美股不快速回升上此位之下，這個延續一個月以上的反彈浪可能已經終結，美股又要向下尋底。茶友話，如果美股向下，即使內 地市反彈，亦唔好對港股期望太高，佢預計港股短期仍可以再彈一彈，但未必可以太持久，亦唔好信股市已扭轉劣勢，即係短炒可以，長獱勿追。

老外炒№好超前，陸羽仁昨日講到他們開始趁電力股急升沽貨，昨日華電國際電力（1071）公佈，接到國家發改委的通知，自今天（21日）起提高火力發電企 業上網電價水平，該公司平均上網電價漲幅約5.78%。電力股早前炒加電價消息急升，昨日好消息公佈就出貨，華電大跌9.8%，打回大升之前的原形，其他 電力股亦跌，如華能（902）亦逆市跌4.5%。內地客有線人通水去炒電力股加電費，但老外等你炒起就超前插你，內地客跟內幕消息炒一樣要輸錢。

陸羽仁

轉載自: 頭條網

期指戰況 - 寶維 (2008/8/21)

期 指 戰 況 ： 消 息 利 好 　 單 日 轉 向

外 圍 美 股 下 跌 130 點 ， 期 指 低 開 見 20305 即 止 跌 回 升 ， 扭 轉 近 日 弱 勢 ， 一 口 氣 彈 升 近 21000 關 ， 以 20868 高 收 ， 急 漲 513 點 ， 低 水 63 點 ， 收 復 前 日 失 地 。
市 場 憧 憬 中 央 將 推 救 市 措 施 ， A 股 急 升 逾 7% ， H 股 全 面 反 彈 ， 投 資 情 緒 稍 有 改 善 ， 現 貨 成 交 金 額 增 加 。
期 指 略 破 前 日 低 位 後 反 彈 ， 日 線 圖 呈 單 日 轉 向 ， 成 交 合 約 增 至 8.2 萬 張 ， 由 於 走 勢 出 現 突 變 ， 短 線 可 望 守 於 兩 萬 點 之 上 炒 賣 ， 若 反 彈 近 一 組 跌 浪 的 0.382 倍 ， 可 回 升 至 21200 至 21500 之 間 ， 此 區 會 有 初 步 阻 力 。
14RSI 急 彈 至 37 水 平 ， 隨 機 指 數 亦 急 升 ， 顯 示 短 線 有 機 會 見 底 。 日 線 圖 出 現 大 陽 燭 於 底 部 ， 在 利 好 消 息 刺 激 下 ， 周 末 前 可 能 有 淡 友 先 行 倉 ， 預 期 炒 賣 區 上 移 ， 20500 應 有 支 持 。

H 期 上 試 11400

H 股 期 指 初 段 低 見 10580 ， 守 於 3 月 份 低 位 ， 迅 速 強 力 反 彈 ， 以 11190 高 收 ， 急 升 535 點 ， 轉 高 水 11 點 ， 成 交 合 約 增 加 配 合 升 勢 。
內 地 股 市 見 底 急 升 ， 國 企 股 差 不 多 全 面 上 升 ， H 股 期 指 見 底 後 急 彈 ， 未 有 延 伸 跌 浪 ， 小 時 圖 轉 向 上 升 ， 動 力 指 數 亦 向 上 ， 日 線 圖 呈 單 日 轉 向 ， 有 機 會 進 一 步 回 升 至 11400 或 10 日 線 之 上 ， 反 彈 幅 度 約 為 跌 浪 的 0.382 倍 ， 而 後 市 須 視 乎 內 地 股 市 能 否 持 續 回 升 。

轉載自: 蘋果日報

8月20日 期指15分鐘圖

8月20日 期指5分鐘圖

8月20日 展望

DJI: 11349 -130.84
ADR: 20393 -91.83

展望:
恆指一些重要支持連續失守, 反映市場相當淡. 從小時圖保歷加通道寛度開始廣大可見, 仍然有下跌空間, 但相信20000仍有支持.

阻力: 20500
支持: 20000

投資者日記-曹仁超 (2008/8/20)

中國經濟半冷半熱

8月19日，周二。恒生指數下跌446.3，收20484.37，成交484.65億元。8月期指跌544點，收20355點；9月期指跌556點，收20281點。東亞銀行（023）跌3.9%、信置（083）跌5.3%及中國鋁業（2600）跌3.1%。

花旗推介長江基建（1038），估計今年每股獲利2.4元，升13%，P/E十四點七倍，目標價40.5元；亦推介平安保險（2318），估計今年每股獲利1.98元，減少24%，P/E二十一點七倍。

美國飲食業出事
今 年7月15日嘅道指係咪熊市「中途島」？美國經濟衰退喺去年第四季已開始，明年年中前都好難結束；衰退結束前，上市公司純利只佔美國GDP 7%而唔係依家嘅14%。美國過去每年起屋量係一百四十五萬間，只有2003年至去年上升到每年二百萬間，較平均數高出30%，樓價每年上升20%，更連 升六年，理由係2001年1月起開始減息。上一次樓價見頂係1988年，1989年出現信貸壓碎（credit crunch），令大量S&L（儲蓄及貸款機構）出問題，令1990及91年出現消費減少。呢次2006年7月樓價見頂，去年8月出現次按危機， 今年下半年先開始出現消費減少，相信明年情況無法扭轉。美國儲蓄率已由今年第一季0.3%，上升到第二季2.6%，估計仲會上升。

美國方面調查顯示，38%消費者未來九十天會減少出外用膳，10%會增加。增加外出用膳費用者只佔5%，43%話會減少出外用膳消費，睇嚟美國飲食業正進入不景氣。

滬深三百升1.52%，收2348.47。招商銀行升3.2%、上海電力升10%漲停板，因高盛估計中國政府下月上調電價、粵電力亦升5%及華電國際升5.8%。

央 行8月15日首次表態，建議畀民間借貸機構合法定位，推出放貸人條例，畀小額貸款公司及民間錢莊陽光化規範化，唔再係地下錢莊而係民間借貸組織。作為紓解 中小企業及三農資金困難，打破商業銀行正規金融機構壟斷市場嘅格局，相信放貸人條例出台後，民間借貸利率將降低。個人小額擔保貸款由最高嘅二萬元提升到五 萬元；小企業擔保貸款由最高嘅一百萬元提高到二百萬元，利率係人民銀行公布嘅貸款利率上浮三個百分點。小額擔保貸款政策由2002年開始，到今年5月全國 發放小額擔保貸款175億元，中央及地方政府貼息19.37億元。相信放貸人條例出台後小額貸款需求可大幅增長。

美國爆發次按危機後雖然聯 儲局大幅減息，美元大幅貶值但衰退仲陰魂不散。歐美日經濟紛紛出現GDP負增長，令世界經濟下行。對高度依賴外貿嘅中國，出現加入咗WTO七年內出口增幅 首次下滑，下半年到明年上半年將係中國最困難嘅時期。過去中國由出口、投資基建及消費三頭馬車而行，但真正拉動經濟仲係出口。依家危機係出口增長率放緩。 中央政策已由「兩防」轉為「一保一控」：一、確保全年經濟仍能平穩增長（例如增加紡織品、服裝出口退稅及商業銀行信貸額）；二、繼續控制物價過快上漲。估 計第三季GDP升幅10.2%。中國經濟既要防止經濟滑坡出現，亦要防止通脹惡化。中國私人消費佔GDP 36%（唔似美國咁佔70.2%），可唔可以抵擋得住佔GDP 49%嘅出口及投資增長率下滑影響？

點刺激消費？
中國希望刺激內 需，但每二十個成年人中只有一個有信用卡（唔係預付卡），點樣刺激消費？中國工業發展已面臨能源與供需缺口，石油2010年供需缺口一億二千萬至一億七千 萬噸；天然氣及煤炭缺口三百億立方米及五億噸；另一方面，環境制約亦日益顯現，中國經濟增加值分別較美國、日本及德國低22.99％、22.12％及 11.69％；加上產品缺乏知識產權及專利少，只憑工資夠平此一中國特有王牌。隨住沿海地區工資水平上升及熟練工人缺乏，此一優勢自2004年起已慢慢減 少，但中國出口產品2004年後價格仍迅速下跌，製造業能給嘅利益已按年減少。因為科技創新能力弱、品牌建設不足、物流支持唔夠、基礎設施依然薄弱及缺乏 熟練技工與營銷管理人才，到今年已危機四伏，中國製造業仲可以向前行幾遠？

以勞力士表為例，一隻已可賣2萬幾元；反之，中國自己嘅品牌機械 表一隻只能賣200元。分別喺邊？有時甚至唔係生產技術、產品款式甚至材料而係營銷能力；中國產品就係無法賣出好嘅價格！不但手表係咁，其他產品一樣係 咁，永遠停留喺薄利多銷嘅水平，中國產品幾時先能夠跳出呢個框框？

中國鐵路網絡計劃喺2020年前增加一倍；超級公路增加75%；城市內道路增加66%；機場增加70%；港口增加280%。咁多基建項目上馬但出口增長率放緩，最後結果會點？

俄 羅斯反對美國喺東歐布防禦導彈，尤其喺波蘭及捷克引入愛國者導彈系統，擺明係針對俄羅斯。呢次入侵格魯吉亞因佢嘅總統薩卡什維利首先派兵入侵欲脫離佢嘅南 奧塞梯及申請加入北約。俄羅斯擺明唔畀面美國，目的係向波蘭及其他國家施壓。如果美國以保護歐洲為名到波蘭境內建立導彈防禦系統，歐洲局勢將好複雜。各位 唔好忘記俄羅斯今天擁有2250億美元美國政府債券，如果喺市場拋售……。

金價由今年3月17日1032.7美元，回落到8月15日 772.98美元已完成前升幅50％調整，理論上進入支持區。至於可唔可以完成前升幅61.8％，即下試730美元？冇人知。技術上睇，金價喺730至 773美元之間重建基礎有機會進入黃金第二上升階段（第一階段係長達二十一年熊市結束，各國政府增加貨幣供應，孕育咗黃金牛市）。值得注意係白金走喺黃金 之前，例如去年9月已創新高、今年2月見頂回落及7月已大幅下降，都走喺金價之前，如白金價止跌回升，可重新睇好黃金。如果美滙指數升穿78點就另計。

油價又點睇？今年5至7月出現油價上升，而石油股下跌嘅現象，呢個係今年7月我老曹認為油價見頂嘅理由；踏入8月情況又啱啱相反，即油價下跌，而石油股牛皮。擔心108美元將係呢次油價嘅底，油價喺度重建緊基礎！

1969 年黑龍江珍寶島事件，中俄發生軍事衝突。基於敵人嘅敵人就係朋友理論，尼克遜總統1972年訪華，開始聯華抗蘇政策！1989年六四事件及蘇聯解體後上述 政策先停止。1998年俄羅斯發生債務危機，美國提供援助令兩國關係又再轉為友好。呢次俄羅斯入侵格魯吉亞，未來美俄關會點發展？亦將影響美國同中國嘅關 係。

夏日戀情太短暫
滬深A股由2005年11月16日847.49升上去年10月17日5891.72，調整61.8％係 2774點，無論你點分析，內地已進入熊市。喺熊市中有反彈，但喺熊市完結前不宜入市。去年10月嘅Boom正改變成Bust，歐美日GDP有機會出現衰 退（連續兩季GDP負增長），中國GDP絕對唔會出現負增長。不過，佢嘅GDP增長率如果由11％放緩到8％，對股市影響超過OECD國家GDP連續兩季 負增長！道理好簡單，有錢人冇咗1億元只會唔開心；中產階級冇咗1000萬元便節衣縮食減少消費；中下階層家庭冇咗100萬元已有人想自殺。

中 國嘅問題係上萬間工廠面對破產威脅，可令接近一千萬工人失業；政府則拚命增加基建投資去令GDP保持增長。形成GDP保持高增長，股市卻狂瀉。中國同出口 有關嘅行業佔全國GDP 49％已陷入不景氣，另外51％如基建及服務業等卻過熱。中國嘅問題係「半邊經濟過冷、半邊經濟過熱」，你話點搞？

7 月15日至8月13日美國證監限制「裸空」，令道指由7月15日10827點升上8月11日11867點，升幅達9.6％。恒生指數受外國對沖基金平倉影 響，只由7月16日20988點升上7月24日23369點，升幅達11.34％，呢個夏日戀情實在太短暫（只維持一星期）。

五窮六絕七翻身嘅7月只有一星期升市便玩完，由此可見博反彈幾難玩。香港由7月24日起及美國由8月11日起又再受制於熊市，至於香港有幾多人可以喺7月16日至24日反彈中贏錢？聽講只得無線電視藝員葉翠翠。

全球股市資金變不足
去 年10月股市進入Secular bear market，喺熊市初期做bargain hunters代價往往係蝕多D。至於採用 buy and hold策略嘅人就唔知家吓心情係點？喺次按危機壓力下，全球六十五萬億美元嘅CDS（Credit Default Swapes）有幾多會出問題？專家估計數字高達15000億美元（至今已公布4865億美元），最終應引發通縮而唔係通脹。根據Trim Tabs Adviser嘅數字，去年8月次按危機至今年7月止共有1470億美元資金由股票基金流失，令全球股市由流動性過剩逐步走向資金不足。

道 指完成7月15日至8月11日嘅反彈後，新一輪金融股拋售潮又再開始。房貸美及房利美繼續令人擔心。摩根士丹利8月5日已通知客戶暫停home- equity credit lines（即用住宅做抵押嘅客戶，唔可以再獲新嘅借貸），加上唔少大金融機構必須向客戶回購Auction Rate Securities。過去各大金融機構共出售3300億美元Auction Rate Securities，如果全部回購，大金融機構未來借貸能力又點？

7月16日《華爾街日報》「Heard on the street」專欄分析雷曼兄弟公司市值只得90億美元，去年12月賬面值232億美元（已加入6月份增資數字），市價只及賬面值39％，點解咁平？如果 為公司1610億美元Level 2資產減值5％，再為413億美元Level 3資產減值25％，雷曼極有可能要撥備190億美元；咁樣一嚟雷曼資產淨值只得40億美元，依家市值90億元變成唔係平反而係賬面值一倍！今年7月15日 起美國金融股反彈只係投資者仍以去年12月賬面值評估今天市值而以為平咗，其實係貴。

投資就係喺困難日子買入財政健康嘅公司，唔係喺繁榮日子買入管理不善嘅公司。

各位認為今天美國房地產財政健康咩？各位認為美國金融業管理良好咩？7月15日起道指由10827.71開始嘅上升係平倉定係睇好呢？

企業CEO-陸羽仁 (2008/8/20)

金融High Tea——熊市吃人一啖啖食

港股跌之不完，美股杜指上日大跌180點，恒指昨日上午開市都好似唔係跌好多，低開255點後一度反彈上20,903點，差不多接近無跌，但下午就一步步 插低，跌至全日低位20,484點收市，跌446點；期指收報20,355，跌544點，比現貨低水129點，成交72,159張。國企指數跌251點， 報10,714點，大市成交僅484億元；

港股昨日上午無乜跌，還給人差不多到底的假象，點知下午就如坐滑梯咁向下滑，現貨收完期指都繼續跌。昨日亞洲外圍唔算太差，日股早段已跌，最後跌 2.4%，新加坡股市跌1.8%，但中國股市經過周一急挫後反彈，上證綜指報收2,344點，升1.1%，不過港股不為所動，一樣照跌。

昨日礇控（005）在除息前跌1.8%，中移動（941）跌1.4%，兩隻巨股跌幅都少過恒指，但地產股跌得厲害，長實（001）挫4.3%；新地 （016）挫4.7%；恆地（012）跌4%；信置（083）挫5.3%；新世界發展（017）跌4.2%；物業代理美聯（1200）挫4.82%。當中 信置收12.5元，新世界收11.4元，已連創一年新低。

地產股未跌完

中環茶友話，而家股市係典型熊市，股票一個類別一個類別咁跌，昨日跌到地產股，咁鮋市道的確無辦法賣樓，地產股亦跌得有道理。但往後仲未跌完，因為好多強股離底尚遠，小心強股都反覆向下。即使講本地地產股，好多大股仍有下跌空間也。

今個星期係港股「8.17」大奇蹟日一周年，股市勁插過千點後單日轉向，跟住大漲小回升上三萬點，呢個奇蹟令到好多股民在今次跌市中不斷接貨，期望可以再 「低撈」執水，茶友識得一個股市老兵，自言經歷大奇蹟日一周年，投資仍有十個、八個巴仙進帳，經歷大市一上一落原地踏步，先至敢話自己暫時跑贏鰦大市，呢 位老兵係大奇蹟日對升市半信半疑，差不多到指數升到兩萬七千點先追入，到個市升上三萬點後回落，就不斷減磅，老兵話，「8.17」話明係奇蹟，即係反常市 況啦，可惜係好多人忘記鰦，以為跌市都可以撈貨，結果被綁收場，他就一直認為自己係廚房偷食的老鼠，驚驚青青，亦無期望奇蹟再次發生，最後先至執番一身 彩。

茶友話，唔好用牛市的眼光去睇熊市，牛市中的大調整和熊市中的跌市，雖然都係跌，但跌法好唔同，牛市的大趨勢向上，大調整時亦有好大反彈力，跌得深那天就 來一個V形反彈。但用同一思維去睇而家股市，以為跌得多就會有V型反彈，恐怕你會失望，今次陰陰跌下來創新低，既無急跌，自然無急彈，唔係話個市唔會彈， 跌得多都應該彈纒才再跌，但唔似有1,000點、2,000點那種反彈。呢個熊市食人一啖啖食，開始食你隻手，你唔走咬埋隻腳，再唔走咬住個頭，都幾恐 怖。

目前對港股最不利的因素其實係美股，美股雖然跌鰦鱓，但杜指上一日仍在11,479點，係在呢次反彈的近高位，仍然未跌，若美股反彈浪結束，再向下尋底， 你估到時港股升定跌？千祈唔好以為港股後段無跟美股彈，到美股跌時港股會彈，恐怕美股跌時，港股仍然是向下而唔係向上。

老外沽貨未夠喉

茶友又話，外資仍然係沽港股、沽內地股為主，並未平倉離場，即係未食夠，好似最近內地炒電力股反彈，都有鱓錢游來香港買貨，但老外見電力股彈又走去沽，而唔係買，可見老外未食夠。

中國財險（2328）公布中期業績要蝕，股價大插5.7%，收報3.8元，慢慢回到未升時。財險公佈，截至今年6月底止中期業績，淨虧損2.9億元（人民 幣，下同），每股虧損2.6分，不派息；而去年同期錄得純利32億元。期內營業額升19%至589億元，即係生意做多鰦，卻要蝕錢。

財險蝕錢因為成本大增，收入大減，特別是投資淨收益只有6.7億元，較07年上半年的28億元大幅減少76%，主要是今年上半年中國A股市場不振，以及投 資淨收益大幅減少。但集團開支大增上半年一般行政及管理費用按年增長27.5%，主要承保環節的費用支出增加，以及加大了廣告和宣傳費用支出所致。

財險係第一隻見紅的紅色股，雖然佢在保險公司中唔算大間，但都唔算細公司，可以預見，經營環境惡化後，小心還有其他公司見紅。

陸羽仁

轉載自: 頭條網

期指戰況 - 寶維 (2008/8/20)

期 指 戰 況 ： 期 指 破 底 　 下 試 20000

指 昨 日 反 彈 乏 力 ， 低 開 後 一 度 回 試 20877 ， 可 惜 沽 壓 持 續 ， 橫 行 一 段 後 ， 午 市 呈 插 水 式 下 跌 ， 以 20355 低 收 ， 急 挫 544 點 ， 低 水 129 點 ， 創 今 年 新 低 。
外 圍 股 市 疲 弱 ， 基 金 持 續 洗 倉 ， 在 不 明 朗 因 素 困 擾 下 ， 港 股 向 下 尋 底 。 期 指 加 速 下 滑 ， 正 式 跌 破 3 月 份 低 位 ， 下 跌 浪 延 伸 ， 暫 未 有 任 何 見 底 訊 號 。
日 線 圖 低 開 低 收 ， 各 隨 機 指 數 急 跌 ， 近 日 每 次 反 彈 的 時 間 短 暫 ， 剛 到 10 日 線 便 回 軟 ， 破 底 後 淡 友 仍 有 力 再 推 低 ， 若 無 特 別 利 好 消 息 ， 下 周 四 期 指 結 算 前 難 望 出 現 轉 向 ， 短 線 反 彈 會 受 壓 於 21200 及 21500 阻 力 位 。
期 指 支 持 盡 失 ， 短 線 目 標 直 指 兩 萬 點 ， 後 市 料 會 大 幅 波 動 ， 主 要 視 乎 內 地 股 市 走 勢 。
H 股 期 指 反 彈 至 11020 受 阻 ， 淡 友 順 勢 推 低 ， 以 10655 低 收 ， 急 跌 308 點 ， 低 水 59 點 。 技 術 走 勢 轉 差 ， H 股 期 指 距 離 3 月 18 日 低 位 10450 不 遠 ， 隨 時 破 底 而 下 ， 考 驗 1 萬 點 支 持 ， 阻 力 位 下 移 至 11400 ， 成 淡 友 短 期 的 防 線 ， 由 於 投 資 者 信 心 全 失 ， 就 算 出 現 反 彈 ， 時 間 亦 可 能 非 常 短 。

H 期 隨 時 破 底

波 浪 形 態 非 常 不 利 ， 破 位 後 調 整 將 加 深 ， 下 跌 浪 將 以 5 組 子 浪 出 現 ， 目 前 處 子 浪 3 ， 或 要 跌 穿 10450 後 才 有 技 術 反 彈 ， 若 穿 破 1 萬 點 大 位 ， 料 會 觸 發 恐 慌 拋 售 。

8月19日 期指15分鐘圖

8月19日 期指5分鐘圖

8月19日 展望

DJI: 11,479 -180.51
ADR: 20,820 -111.07

展望:
昨晚美股急跌180點, ADR則較本港收市下跌111點. 相信港股早段仍是下跌. 但希望能守住20800支持位. 如失守, 相信會急速下跌至下一支持位20600.

可留意15分鐘線走勢 , 如能於保歷加底部反彈, 可考慮小注造好.

阻力: 21100
支持: 20800

8月18日 期指15分鐘圖

投資者日記-曹仁超 (2008/8/19)

教大家咩叫對沖

8月18日，周一。恒生指數跌229.91，收20930.67；成交452.2億元；8月期指跌122點，收20899點；9月期指 跌114點，收20837點。港股下跌主因係受A股下跌拖累；其次係香港GDP升幅由第一季7.3％急跌至第二季4.2％，見五年內新低，反之第二季 CPI升幅卻達5.7％。一如中國經濟一樣，進入下行周期。今天富士康（2038）急跌24％，收5.84元，係2005年2月以嚟最大跌幅，今年恒指回 落25％，富士康下跌67％。信和置業（083）亦下跌4.9％；新世界（017）跌6.2％。

滬深三百下跌5.48％，收2313.4； 上海A股下跌5.33％、深圳A股下跌5.92％。中信證券跌8.7％、海通證券跌10％、潞安環能跌9.2％、山東黃金跌8.6％及中國神華跌 5.2％。上周六中國證監會六條救市措施，周一開始實施，不但未能令股市止跌，反而擴大跌幅，創二十個月新低，近五百隻股份跌停板，98％股份下跌，上 升股份只得三十五隻。

內地基建隨時減速
外需大幅度下滑引發中國經濟增速放緩，估計今年第一產業升幅只有3.5％,第二產業今年 第一季較去年第一季下跌，主因受雪災影響；第二季逐步改善又受到煤電油運供應緊張瓶頸約束；第三季面對歐美訂單減少。甚至第三產業增幅亦只有 10.6％，較去年低2個百分點。外需下滑及內需面對通脹壓力，無法大幅上升；未來如外需繼續下滑，依家政府大量投資基建項目亦需減速，以免搞到尾大不 掉。因為投資基建項目目的，係為咗加強出口競爭能力。如果出口增幅持續下滑，明年基建投資亦需減慢先得。

另一個令人擔心係由深圳開始樓按斷供潮暗湧，正向其他大城市擴散。家吓全國只有深圳及東莞樓價較去年8月高峰回落三分一，其他城市情況唔算嚴重。

國務院宣布，今年8月20日起焦炭出口暫定稅率由25％上升到40％；煉焦煤出口稅由5％上升到10％、煙煤出口稅10％、鋁合金出口暫定稅15％，擔心煤炭股及鋁股受壓。

浙 江省政府8月17日宣布重大建設行動計劃，2010年起滬杭磁懸浮列車開始興建，滬杭客運專線明年開始興建，滬杭磁懸浮全長199.434公里；其中城際 線（長三角區聯絡線）長164.577公里、上海機場聯絡線34.857公里，浙江段長103.553公里，設嘉興及杭州兩車站，總投資220億元人民 幣，2014年建成，今年至2012年計劃完成投資65億元，今年開始沿線各市政府負責做好土地預留、規劃選址及環境評估前期工作。

內地食用油價一路下滑，本周每噸9400元，下調咗40元（較月初已下跌2000元，跌幅達17.54％）。內地食用油市場已由去年供不應求到依家供過於求。

英國8月份樓價較一年前下跌4.8％，平均每個單位售229816英鎊，因缺乏借貸渠道，倫敦跌幅更達5.3％，將大大影響英國第三及第四季GDP增長率。

花旗推介和黃（013），估計今年每股盈利4.1元，較去年減少43％，P/E十七倍。目標價94元。

次按做教材
我地成日聽到對沖（Hedging）呢個字，但唔少人仲唔知對沖係乜，只知係同時買入及拋空某D股份；為增加大家對對沖認識，我老曹就以去年次按危機為例，解釋對沖運作。

去年8月次按危機出現，聯儲局為金融體系注入資金以免情況惡化；9月開始到今年4月聯儲局把美元利率由5.25厘降到2厘，面對上述情況身為對沖基金經理應該點做？

一、 假設次按危機惡化，歐美銀行股同金融股股價必然大幅下跌。第一個做法自然係拋空歐美銀行股同金融股。假如次按危機冇估計中差，銀行股同金融股反因聯儲局減 息而上升咁點辦？基於以上假設，去年9月對沖基金不但大量拋控歐美金融股同銀行股，同時買入咗大量中國內地銀行股同金融股。理由係：甲、如果次按危機惡 化，歐美金融股必首當其衝，內地金融股必係受影響最少者，跌幅自然唔及歐美金融股。如拋空歐美金融股，買入中國內地金融股，只要歐美金融股跌幅大過內地金 融股已可賺大錢；乙、如果美國減息令全球金融股上升，唔受次按影響內地，金融股升幅一定較歐美金融股大。因此，對沖基金去年9月起便喺歐美建立空倉，喺 香港建立好倉。此乃9及10月港股內地金融股突然大升理由。今年7月14日美國證監處立例禁止「裸空」至8月13日止，對沖基金被迫喺呢段日子補回去年 9月拋空美國金融股，同時拋售响香港上市內地金融股，面對巨大外資拋售內地金融股壓力加上「外資」大量流出（因平倉），造成7月15日港股下跌。上述對 沖行動叫做跨境對沖，即同時拋空歐美金融股及吸納香港上市內地金融股，亦係最常見對沖行為。

二、次按危機出現，聯儲局減息必然引起美元滙 價回落，商品價格上升。進取型基金經理去年9月大手拋空歐美金融股並將資金用作購買商品期貨（尤其係原油）。呢類對沖行為叫做跨行業對沖，但風險極大，因 一旦睇錯市可以兩頭輸。如果睇啱就左右逢源賺到笑，形成資金喺去年9月由股市流向商品期貨。上述對沖行為亦因美國證監立法阻止無貨拋空而被迫平倉，形成 歐美金融股股價急升，相反原材料價格尤其係期油就急跌。

去年9月對沖基金拋空歐美金融股，買入本港上市內地金融股；進取對沖基金拋空歐美 金融股，呢D買入商品期貨行為，叫做建立長短倉。今年7月14日至8月13日受法例所限而平倉叫做Unwind。Unwind引發香港內地金融股、油價 及商品價格受壓，而美元急升，相信Unwind到8月13日已完成，但唔代表對沖基金從此睇好歐美金融股（記住只係平倉）或睇淡內地金融股（都係平倉 啫），更加唔代表睇淡商品期貨及睇好美元（兩者都係平倉）。進入本周，大部分對沖基金position應該係square（中文好難譯，意思係空倉及好 倉皆唔多）。下一步點，則謀定而後動，估計全世界金融市場開始靜番落嚟；明白對沖行為後，可較了解近期一連串發生事，而唔係咩睇好美元、睇淡期貨等。

只 喺香港進行較小規模對沖行為，例如去年9月起拋空內房股，買入本港地產股。因為內地人行一再抽緊銀根及加息，內地房地產遲早下跌；去年9月起香港因追隨 美元減息，香港房地產必上升。上周五內地官員講話及人民幣滙價連跌十一個交易天，睇嚟內地利率再上升機會唔高，內地銀行存款準備金率再上調機會唔大； 反之香港卻有加息壓力。本周開始自然買番內房股，沽售本港地產股平倉。呢段日子內房股跌幅較本港地產股大好多，亦係賺到笑。上述係十分粗簡對沖行為，但 一般散戶做唔到，因無法借貨拋空，但最低限度亦應該知道人地喺度做緊乜，唔好一見買盤便以為睇好、一見沽盤便以為睇淡咁無知。

美元反彈好似玫瑰
上 月美國新建房屋下跌9.9％，至九十九萬間，係十七年內最少；上月美國生產商價格指數估計升0.5％；今天期油回升1％，見114.95美元；芝加哥期貨 市場估9月份美國加息機會只有14％，令金價升1.4％，見798.95美元；美元回升一如玫瑰（玫瑰雖美，卻長滿刺）。唔好太早肯定D乜嘢。

近 期熱錢令越南經濟滑向危機邊緣。今年6月6日越南國家銀行發出通告指出，外滙自由市場只能買進外滙而不能將外滙賣畀個人，要賣只能賣畀國家，違規者嚴懲。 令過去兩個月越南大部分外滙代理店生意蕭條，因只能同遊客買入外滙然後賣畀國家。越南股市曾一瀉千里、越南盾大幅貶值、通脹持續攀升及外貿逆差迅速擴大 （越南股市由去年10月10日1110.78，回落到今年6月20日364.32，喺國家加強管制後，局面總算穩定落嚟）。過去十年越南經濟保持年率 7.5％增長，特別係去年更達到8.48％歷史性新高；加上政府喺吸引外貿方面採取極為寬鬆及優惠政策，引致國際熱錢不斷咁增加，去年信貸升幅更高達 53.8％。國內唔少大企業更將資金投入股市及房地產造成股市及樓價急升，今年熱錢飽食遠飛，引發咗去年10月到今年6月下跌狂潮。6月6日政府推出一 連串政策後，7月份通脹率較6月上升1.13％，係今年內最低升幅，總理阮晉勇要求加大宏調令明年CPI升幅回落番7％到8％之間，到時經濟下滑危機先算 受控制。

中韓均有熱錢流走
南韓經濟亦面臨股市低迷、韓圜滙率下跌及通脹壓力加大；南韓又一次面對海外熱錢大規模加速撤離。7月共 賣出6.2萬億韓圜（61.1億美元）股票及2.7萬億韓圜（26.6億美元）短期債券，韓圜兌美元下跌7.7％。8月4日政府大量拋售美元支持本國貨幣 （7月外滙儲備已連續四個月下滑至2475億美元，學者指出其中2000億美元短期必須償還外債，即係真正可用外滙只有500億美元）。面對國際資本市 場1萬億美元對沖基金，擔心政府拋售美元行動支持唔到幾多日；雖然8月7日同時宣布加息到5.25厘。

7月16日1美元兌6.8128元 人民幣，至今已回落到6.8649元人民幣，代表國際熱錢7月16日起亦從中國撤出，賺取升值利潤。中國政府擁有全球最多外滙，自然唔使擔心，加上中國政 府喺呢方面作出準備，尤其係汶川大地震後，已準備國際熱錢流出。只係樓市及股市因熱錢流出而雙雙低迷。國際熱錢好可能有咗新投資戰場而結束喺中國暴利 之旅；從呢點睇，內地股市及樓市繼續有下調壓力。

北京奧運會正如火如荼咁進行；投資市場喺度講奧運低谷效應。雖然我老曹已一再指出，北京奧 運只係運動會同經濟無關，唔應該有奧運前效應亦唔應該有奧運後效應。1984年洛杉磯奧運、1988年漢城奧運、1992年西班牙巴塞隆拿奧運、1996 年亞特蘭大奧運、2000年悉尼奧運及2004年雅典奧運都冇後奧運效應。

6月份中國電力消耗只上升8％，咁樣計中國GDP增長率放緩速度好快（中國電力消耗乘1.2係中國GDP增長率），隨着城市人收入升幅放緩及股市產生負財富效應，擔心今年第四季開始內地消費升幅亦減弱，令內地銀行股、電訊股及零售股前景蒙上陰影，但呢D皆同奧運後無關。

日 本第二季GDP出現負2.4％增長。Nikko Citigroup分析員Kiichi Murachima估計，第三季GDP又回升令今年全年GDP上升0.8％；明年GDP上升0.6％。最快明年下半年日本GDP先有較穩定增長。呢種時 好時壞GDP增長率係1990年後日本經濟特性，令日本經濟衰退淺而長。理由係日本原材料接近全部入口，加上境內消費力弱令日本產品無法加價，一旦原材 料價格上升，企業純利便走下坡；原材料價格回落，企業純利又回升，形成日本經濟1990年起時好時壞。

期指戰況 - 寶維 (2008/8/19)

期 指 戰 況 ： 期 指 弱 勢 暫 難 扭 轉

期 指 早 段 高 開 159 點 ， 稍 升 至 21207 即 見 頂 ， 回 復 跌 勢 向 下 ， 午 市 急 挫 至 20681 ， 尾 市 才 見 技 術 反 彈 ， 報 收 20899 ， 跌 122 點 ， 低 水 31 點 。
內 地 股 市 再 度 急 瀉 ， 中 資 金 融 股 偏 軟 ， 雖 然 現 貨 成 交 金 額 僅 452 億 元 ， 但 投 資 者 情 緒 悲 觀 ， 本 周 難 以 扭 轉 弱 勢 。

下 試 20450 底 部

期 指 跌 破 預 期 支 持 20800 ， 小 時 圖 反 彈 力 度 有 限 ， 而 且 低 於 上 周 低 位 收 市 ， 於 21500 前 建 立 阻 力 ， 壓 在 10 日 線 之 下 炒 賣 ， 下 一 級 支 持 在 20450 ， 若 失 守 此 區 ， 則 會 考 驗 兩 萬 點 支 持 。
近 期 走 勢 一 浪 低 於 一 浪 ， 14RSI 跌 至 34 水 平 ， MACD 線 在 沽 售 區 ， 淡 友 在 結 算 日 前 仍 主 導 大 市 。
期 指 弱 勢 加 劇 ， 反 彈 後 將 下 試 20450 ， 本 周 初 阻 力 會 持 續 下 移 。
H 股 期 指 反 彈 至 11210 見 頂 ， 跌 至 10870 稍 為 反 彈 ， 以 10963 收 市 ， 跌 147 點 ， 低 水 3 點 ， 成 交 合 約 略 增 。 H 股 期 指 跌 至 預 期 支 持 之 上 ， 惟 外 圍 市 況 不 利 ， A 股 持 續 急 跌 ， 將 再 拖 累 H 股 。
技 術 上 ， H 股 期 指 繼 續 尋 底 ， 7 月 份 低 位 亦 失 守 ， 中 期 下 降 軌 延 伸 ， 波 浪 形 態 相 當 不 利 ， 有 機 會 順 勢 下 試 今 年 低 位 10450 ， 若 破 位 將 觸 發 另 一 次 拋 售 潮 ， 並 跌 回 1 萬 點 心 理 關 口 。
H 股 期 指 估 計 暫 時 在 低 位 波 動 ， 跌 近 10450 或 有 反 彈 ， 但 接 近 11400 及 10 日 線 將 有 明 顯 阻 力 。

轉載自: 蘋果日報

企業CEO-陸羽仁 (2008/8/19)

金融High Tea——唔覺唔覺創新低

欄王劉翔陣前脫腳因傷退出百一米欄大賽，內地體育迷如中巨錘，如果佢地買埋A股，就更加傷上加傷。內地股市遇上「黑色星期一」，上證綜指大插5.3%，跌 到2319點。港股昨日亦受黑氣籠罩，恒指上午高開2點，見21,163點後反覆下跌，下午跟住內地股市插，低見20,751點後，跌幅略為收窄，收報 20,930點，跌229點；期指收報20,899，跌122點，比現貨低水31點，成交66,537張。國企指數跌203點，報10,966點，大市成 交只得452億元，成交愈來愈縮。

中國證監會上周五主動以答記者問的方式，回應了牽動內地市場神經的七大熱點問題，講到包括「大小非」減持（即大型及小型非流通股的減持）、大盤股IPO等問題，表示對市場波動高度關注。中國證券會明顯想吹出暖風，話官方唔想股市再跌。

這種「口術」不再有用，在市場仍然強健時，阿爺一出口術，大市馬上抽升，但現在內地市場極弱，股市投資者好似想在雞蛋裏挑骨頭那樣，例如執住中國證監會發 言人提到「將進一步強化市場機制的作用，引導市場力量和仲介機構在市場篩選、定價、調節供求等方面發揮更大的作用」，就話阿爺咁講等如暗示未來將繼續依靠 市場化手段，所以「救市政策」唔會出台咁話。阿爺吹暖風，卻俾當陰風看待，恐怕非始料所及。

A股黑色星期一

由於本星期將有最大一次單周「大小非」解禁高潮，總數有1200億人民幣的股票解禁，本已風雨欲來，中國南車新股掛牌，本可以釋放一些申購股票的資金，加 上中國證監會發言人在周五的講話，內地股市昨日早上一度少幅高開，但後來無以為繼，以石化雙雄為首的權重股大幅下插，滬市早段已跌穿2400點關口，午後 更是進一步創出自06年12月底以來的新低，而且毫無止跌跡象，成交量明顯放大，最後以接近全日低位收市，上證綜指收報2319點，跌5.3%，如單看外 資買賣的上海B股更跌7.5%，上海、深圳兩市成交額共計523億人民幣，比上周五放大逾兩成，跌市成交增，唔係好預兆。

中環茶友話，內地宏觀調控加「大小非」大量供應出台，是內地股市大跌的根源，如今淡勢已成，不易扭轉，即使往後阿爺出手，例如開始放寬宏調措施，放鬆番少 少銀根，恐怕都係有反彈，無升幅。內地股市出現嚴重缺水情勢，外資掟貨出走，內地資金次次入市撈貨皆損手，銀根離開股市，加上樓市大跌亦責死不少資金，看 來呢次內地熊市，要維持一段時間，當然熊市亦會不斷反彈，但不要對升幅有過高期望。

港股跌法和內地不同，港股呢一輪陰陰跌，亦好快已創一年收市新低位，過去香港多次跌市都急插而下，當日大跌即日已反彈，例如今年3月和7月都有跌市，3月 18日大跌最低見20,572點，但當日收市已回升至21,384點，守番21,000點大關；今年第二個跌市係上個月15日，當日恒指低見21,077 點，最後收21,174點，亦在21,000點之上，今次係過去一年首次收市穿21,000點。若講收市低位計，下一個紀錄就係去年差不多同一時候的大跌 市，去年8月17日恒指最低插到19,386點，但收市已升番上20,387點，距離昨天收市價只有543點，都唔係好遠咋。

高盛估國泰蝕足兩年

中環茶友話，急跌的股市有好處，跌完會急彈，甚至即日反彈，但港股近日這樣陰跌，跌得唔算急，就更加無得急彈，有跌極唔完之感。

經濟環境惡化，不少上市公司的業績開始轉壞，上周借返回台灣上市而大升的富士康（2038）發盈警，話因為產品組合變動、營運成本上升等因素，中期盈利將 會明顯下跌，股價繼上周五急跌後，再急瀉24.%，收報5.84元，不止早前反彈的升幅無晒，還再創新低，預計盈警股還陸續有來。

高盛亦發表研究報告，指國泰航空客運量受經濟放緩影響，業績恐持續虧損兩年。高盛話國泰現價雖下調了不少，但仍未充分反映其08及09年度可能錄得虧損的 預期，估計國泰08及09年度每股虧損為0.4及0.16元，可能要到2010年才扭虧為盈，因此建議沽出國泰，目標價僅11元，反映該股前景黯淡，航空 股睇鈬有排衰。

陸羽仁

轉載自: 頭條網

8月18日 過市策略

下午在跌破20817之後持續下跌. 但即使下午上A下跌廣大, 但在低位明顯有支持, 並圖回升在20817之上. 如今天收市前仍能穩守, 後市可望造好.

策略: 如收在20817之上, 小注好倉過市.