2008年8月21日星期四

投資者日記-曹仁超 (2008/8/21)

接管兩房利與弊

8月20日,周三。恒生指數升446.89,收20931.26,成交623.31億元;8月期指升513點,收20868點。9月期指升494點,收20775點。

滬深三百指數升7.85%,收2532.94。

花 旗推介中國海外(688),估計今年每股獲利7角,升23.7%,P/E十六點二倍,目標價16.08元;和電國際(2332)估計今年每股獲利28仙, 減少3.7%,P/E三十五點五倍,目標價13.35元;安徽皖通(995)估計今年每股獲利44.3仙人民幣,升34%,P/E十倍,目標價6.3元; 希慎(014)估計今年每股獲利94仙,升11.3%,P/E二十三倍,目標價25.38元;嘉里建設(683)估計今年每股獲利2.22元,減少 52.8%,P/E十五點八倍,目標價58.9元;騰訊控股(700)估計今年每股獲利1.348元,升48.5%,P/E四十二點五倍,目標價75元; 中國石化(386)估計今年每股獲利40.9分人民幣,下跌37.2%,P/E十六點七倍,目標價11.28元。

美銀行去邊度借錢
今 天係傳出港股直通車消息一周年。去年8月20日恒生指數由上周五(8月17日)收市20387點升上21595點收市,其後一直上升到10月30日嘅最高 位31958點。呢個上升裂口終於喺本周二補番;滬深三百指數今天大幅反彈,但仍處熊市,冇數據支持內地熊市已完成。相信恒指繼7月16日之後出現另一隻 腳(熊市二期有好多隻腳)。有人認為股市開始進入熊三,我老曹認為有排都未到。熊市二期往往喺你冇信心時反彈及充滿信心時回落,令你對自己嘅判斷力冇晒信 心為止,家吓距離上述嘅日子仲遠。喺熊市二期每次指數創新低係入貨訊號而唔係出貨訊號。作為投資者最需要係耐性,呢次次按危機所造成嘅傷害及復元期要較大 部分人估計嘅長。

IMF前首席經濟學家羅戈夫認為,未來執笠嘅唔係中小型銀行而係一間大型銀行;根據Dealogic嘅資料,美國十大銀行 喺8月份到期債券270億美元、9月520億美元、10月230億美元、11月200億美元及12月860億美元。即8至12月美國十大銀行要應付嘅到期 債券有2080億美元。上周美國各商業銀行每天同聯儲局借入177億美元。未來錢由邊度嚟?

中國依家有超過五萬個地產發展商,過去幾年透過 大量貸款去買地;家吓寒冬已喺深圳及東莞出現。有幾多個中小型地產商捱唔過呢次寒冬?五十年代香港亦有接近一萬個中小型地產發展商,1964年銀行擠提潮 再加上1967年香港暴動,數目減少到過千。七十年代初期,上市地產公司數目過百間;經過1974年石油危機,以及1982年主權回歸危機後,本港地產發 展業務已集中喺十大地產發展商身上。今天生存落嚟嘅地產商就係當年過萬間公司遭淘汰後嘅強者。上述嘅淘汰賽正喺中國開始,估計最終能壯大成為大企業嘅唔 多。

政治上有D人物出現後改變咗經濟大方向,例如1933年羅斯福嘅新經濟政策(New Deal)令美國經濟進入凱恩斯時代;戴卓爾夫人及列根總統又帶嚟供應學派;1978年鄧小平嘅改革開放政策改變咗全球經濟面貌;其他好似卡達總統委任雪 茄伏出任聯儲局主席亦治好咗六十年代因越戰而引發嘅美國通脹,格蛇接手後蕭規曹隨直到2001年「九一一.慘劇」後,先放棄呢個政策令通脹率死灰復燃。

今 年3月金價回落理由係今年上半年印度黃金入口減少47%,引發咗一次較大嘅中期性調整。未來炒上理由相信喺房利美及房貸美被接管而引發嘅信心危機。 1968年前金價每盎斯35美元係受制於美國政府;同年3月大量兌現黃金,美國政府慢慢控制唔住金價。1974年12月黃金可以喺美國境內自由買賣時,金 價已係每盎斯200美元,然後又大幅回落到1976年8月嘅100美元。因為1975年起通脹率漸受控制;1976年8月到1980年1月金價再由100 美元升上850美元共十二年。

2230億美元債券到期
2001年金價由252美元起步【圖】,到今年3月見1032美元,技術上 睇最低可見735美元先完成調整。會唔會好似1976年8月到1980年1月咁狂升到850美元先完成整個牛市,即黃金牛市喺2013年先結束,高位喺 2000美元,理由係美國政府嘅財赤變成收支赤字,外資必需每天吸納20億美元先至可以穩定美元滙價。

房利美有1200億美元債券喺9月30日到期;房貸美有1030億美元債券喺9月30日到期,兩房短期內要借到2230億美元支付上述嘅債券先可逃過被接管嘅命運。JP摩根資產管理日本公司計劃減持兩房債券。

周二房貸美優先股(票面5.57厘)成交15.3厘(6月30日成交7.77厘);房利美優先股(票面5.5厘)成交16.4厘,6月30日成交7.83厘。換言之,9月30日前兩房可能被接管。

鄧 普頓資金管理公司主席Mark Mobius認為,商品只進入調整期,除非中國及印度陷入經濟衰退,商品牛市先死亡;否則遲早將商品價格推至新高。Royal London Asset Management分析員Robert Talut認為,未來五年供求雙方都好大,形成商品價格將大上大落,再唔係以前嘅直線上升。

中國每年有二千五百萬人口由農村搬向城市;每年有一千五百萬中國人進身中產階級。由農村搬向城市令收入上升三倍;每年新增一千五百萬中產人口令消費行業保持興旺。

四 川災後重建未來三年需要三億七千萬公噸水泥,以及三千七百萬噸鋼鐵(去年中國全國出產水泥十三億三千萬噸,鋼鐵四億八千萬噸),費用大約一萬億元人民幣, 地震移平咗四川二千九百萬方米建築物,上述因素保證未來三年內地水泥廠及鋼鐵廠開足工。中國已成為全球最大資源需求國,佢支持住油價、鐵礦沙價、煤價、水 泥價甚至銅價。如果由咁嘅角度睇,今年3月金價及7月油價回落可能只係大調整而唔係熊市開始。

難論未來商品價
從另一角度睇,1999年科網股市值佔美國所有上市公司總市值6%。科網股泡沫爆破卻可令美國股市一直跌到2002年10月;去年8月次按只佔美國證券化按揭貸款14%,爆破後威力會點?科網股令美股回落咗兩年半,次按危機結果又會係點?

2006 年第三季美國收支赤字係8440億美元(以年率計)相等於GDP 6%,即每天需34億美元資金淨流入才可抵銷。2006年第三季美國房地產改變方向,一年後引發次按危機。美國消費者自1994至去年連續十四年每年消費 上升3.5%(反而收入每年只上升3.2%),令儲蓄率跌至零以下,係大蕭條後首次有咁長上升周期,理由係樓價上升及股市反覆上升。美國樓價2006年第 三季及美股今年11月改變方向,而今年第二季起消費升幅放緩,呢個調整期又要幾耐?

商品價格今年7月見頂回落定係調整後再升?唔係依家下結論嘅日子,只好見步行步。

樓價隨時崩潰
美 國周二公布,7月份新屋建造較一年前減少11%只有九十六萬五千間,獲批新合約減少17.7%只有九十三萬九千間。房利美再跌2.3%,收6.01美元; 房貸美跌5%,收4.17美元;AIG跌5.9%,收20.32美元;雷曼兄弟跌13%,收13.07美元;零售股Saks跌8.3%,收10.29美 元。美股新一輪跌市由8月11日開始,房利美及房貸美股價已下跌91%及92%,後者更係1989年以嚟最低。美國12萬億美元房貸中,42%由兩房擔保 即5萬億美元;其中3萬億美元由美國大金融機構擁有;其餘外資擁有(包括中國政府)。兩房CDS利率較國債高3.3厘,即每1000萬美元負債每年要多付 33萬美元利息,如果政府接管可令美元滙價受壓及金價又再上升;如果唔接管可引發美國樓價大崩潰。

Case-shiller房屋指數另一研 究員Karl Case嘅資料,住宅投資如果佔GDP 5.5%便快見頂,少過GDP 3.5%便快見底。2006年美國人喺住宅投資佔GDP 5.5%,今年第二季已下降到3.1%,Karl Case認同格蛇明年上半年美國樓價見底論。反之,Oppenheimer分析員Meredith Whitney接受CNBC訪問時話,未來買樓者需真正付20%首期,令唔少人失去做業主嘅資格;加上Countrywide唔再借錢畀人買樓,房利美及 房貸美嘅樓按利率已升咗唔少(雖然聯儲局減息3.25厘),去年銀行提供9000億美元做房貸,但今年只能提供1000億美元;所以佢認為樓價應進一步回 落。

英國投資者拋空英國七大上市建房公司,例如Barratt Development、Persimmon、Boris Home及Redrow Plc等,金額達8.65億英鎊,相等於上述七間公司市值嘅19%,係咪又有D過分睇淡?

今年7月英國二千個最大慈善基金捐款較去年7月前少咗6.55億英鎊,只得88億英鎊。五分一英國人承認今年捐款唔及去年。

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