企業CEO-陸羽仁 (2008/09/17)

金融High Tea——仲有邊間信得過？

在美國第4大證券行雷曼兄弟申請破產的影響下，港股經歷黑色星期二，美股杜指上日大插504點，恒指昨早大幅低開1,027點，然後急跌至18,019 點，插向18,000點大關不破，下午一度反彈上18,539點，之後再度回軟，最後收報18,300點，急挫1,052點，創今年新低。期指收報 18,233點，跌1,072點，比現貨低水67點，成交增至101,258張。國企指數亦急跌738點，收報9,236點，大市成交增至884億元。

中環最多人講的話題，係「點解咁大間公司都照執？」潛台詞係今後仲有乜№公司一定信得過呢？雷曼兄弟執笠執得咁快，不要說普通人，就是金融界的行家都大出 意外。雷曼7、8年前一度撤離香港，後來見香港和內地股市冒升，重回香港兼大力投資，最近半年還在挖角請人，大展拳腳，怎知母公司頂唔順，美國政府又不想 像救貝爾斯登那樣救雷曼，結果雷曼就執笠收場。

AIG唔救唔得

普通散戶主要關心雷曼發的窩輪可能變成廢紙，其實除了窩輪投資者外，還有好多人中招，例如你透過銀行買鰦份股票掛鹇票據（ELN），平時根本無留意哪一個 機構係發行人，如果係雷曼，都可能變廢紙。不過調轉頭講，如果你同雷曼做鰦份Accumulator（累股票據），你輸緊錢，就唔好以為唔使再還，雷曼的 破產管理人一樣會追到你瘦，你欠佢就照追，佢欠你就無得追。

中環茶友話，第一波衝擊已發生；有唔少金融機構獱住雷曼發的債券或投資產品，本來頂住唔撇帳，如今都要被逼減值，往後在佢懐鮋業績要反映出來，這是第二波 衝擊；連雷曼咁大間公司都執得，亦都無乜邊間全球大行可以信得過（阿爺照住的內地銀行可能仲安全鱓），交易對手風險大增，所以銀行有錢都唔敢借出街，肯借 亦要收取極高的風險溢價，有錢人亦未必敢去投資，這樣就會令信貸緊張進一步惡化，銀根都唔使慌會鬆啦。

前美國聯儲局主席格林斯潘形容那一場係「百年一遇的金融風暴」，自然唔會咁快玩完，雷曼爆完，跟住又到美國最大保險公司美國國際集團（AIG）同最大按揭銀行華盛頓互惠銀行（Washington Mutual）亦快要爆鑊。

評級機構標普昨日將美國國際的長期評級連降三級至「A-」，話集團的應付增加抵押品的能力下降，以及住宅按揭的虧損令人憂慮，所以降低佢評級。而穆迪把美 國國際的高級無抵押債券降低兩級至A2。評級機構降級後，令美國國際要馬上多提供130億美元的交易對手抵押品，這樣令AIG快速陷入險境，若無人入股， 最快在今天（周三）就要宣佈申請破產保護，即刻爆煲。

金融高人話，若美國政府肯出手擔保雷曼的債務，巴克萊銀行或美國銀行會肯收購雷曼，但美國政府唔肯借錢，結果無人肯入股，雷曼就瓜鰦。但美國國際咁巨型， 佢唔同雷曼，佢爆煲會出現系統風險，所以美國政府唔可以畀美國國際死，一定要拍心口出資支持收購。聞說有巨型證券行、私募基金和主權基金合組財團，正和美 國國際洽談收購，若想這一兩日內咁快就成事，收購者連查數都無機會就要簽字，睇怕美國財政部出手支持都走唔到雞啦。

唔信窩輪港交所中招

港股由7月24日的反彈高位23,369點跌下來，跌到昨日低位18,019點，總共跌鰦5350點，跌幅23%，唔夠兩個月跌咁多，都咪話唔驚人。有人 話昨天跌1,052點，係港股「終極一跌」，我話美國有排都未衰完，現在講「終極」，會唔會早鰦鱓呀？不過昨日早市散戶差唔多一面倒沽期指，睇淡後市，咁 又好易俾人陰。港股短期跌鰦咁多，如果美國救到AIG免於破產，或者港股會先行炒炒反彈，殺埋班散戶淡友再算。不過外圍環境非常波動，就算插深鱓亦都唔 奇，總之記住只係反彈，唔好期望太高。

港交所（388）暫停雷曼子公司交易權，跌4.3%，收89元，我同中環茶友講，熊市有排未完，靠股市成交賺錢的港交所一定無運行。昨日搞單雷曼事件，雖 然市場上雷曼發行的窩輪唔係咁多，街貨只有2,000多萬元，但散戶咁樣畀你嚇一嚇，都唔知邊間發行商可靠，會唔會以後對炒輪更有戒心，散戶炒少鰦輪，每 日成交實會再縮，港交所就大鑊，所以趁反彈時真係可以沽纒港交所啦。點知個茶友就反駁話，你用乜№沽港交所，買沽輪呀？買錯隻執笠輪又點算？真係想沽都無 得沽呀。

陸羽仁

轉載自: 頭條網

投資者日記-曹仁超 (2008/09/17)

滿街鮮血忌亂博反彈

9月16日，周二。恒生指數跌1052.29，收18300.61，成交884.19億元。9月期指跌1072點，收18233點，低水。跌幅係今 年內第三大（今年1月22日一日之內下跌2061點），冇乜值得大驚小怪；何況18000點只係重返舊年上半年水平，今時今日客觀環境肯定比起舊年上半年 差。

用火水去救火?愈救愈火

　　日本銀行注資25000億日圓入資本市場，但日經平均指數仍跌 4.95%，Mizuko金融跌停板、Aozora銀行跌16%。南韓股市回落6.1%，Mirae Asset及Haruko證券跌15%停板。台灣股市跌4.9%，金融分類指數跌6.8%。比起其他地方股市，香港股市算係咁。

　　保爾森 9月發行「更優先股」收購「兩房」，唔單止令「兩房」優先股大跌，亦都令其他企業所發嘅優先股回落。業界估計9月7日至今，銀行要為優先股撥備最少850 億美元，Envision Capital Management主席認為呢次政府係用火水去救火，結果愈救愈火。過去唔少企業可透過發行優先股集資，經政府呢次發行「更優先股」後，連優先股亦冇人 信，令各企業集資更困難，上述亦都係雷曼兄弟破產部分理由。雷曼事件令倫敦隔夜錢上升3.33厘見6.44厘，雖然歐洲、英倫銀行及瑞士國民銀行第二日注 資，但短期利率仍然急升。

　　AIG喺美股開市前再跌38%，成2.97美元，即總市值由2006年年底1900億美元跌至130億美元，估計第三季撥備300億美元。

　　Washington Mutual債券被標普降為垃圾級，又令到股價曾急跌逾兩成。

　 　花旗推介港交所（388），估計今年每股獲利4.07元，較舊年減少19.2％，O十九點九倍，目標價125.1元；華潤置地（1109）今年每股獲利 0.5元，升71.9％，O十四點五倍，目標價17.11元；中華煤氣（003）今年每股獲利0.7元，減少56.1％，O二十六倍，目標價20元；冠捷 科技（903）估計今年每股獲利8美仙，增長1.9％，O四點一倍，目標價4.5元；興達國際（1899）今年每股獲利26.8仙，升11.4％，O四點 八倍，目標價2.1元。

　　中原地產領先指數9月7日較一個禮拜前跌1.44％，係三十三星期內最低，代表港島區物業較一個禮拜前跌 2.61％、九龍區物業跌1.09％、新界東跌0.09％、新界西跌0.68％。至9月11日止成交量七千二百四十七宗，係1996年以嚟最低。花旗估計 未來本港住宅樓價有20％回落空間（我老曹唔同意上述分析，因為本港缺乏住宅樓供應量），但同意未來十二個月本港樓價進入調整期。

　　滬深三百回落3.72%，險守2000點。通常第一次減息係壞消息，唔適宜入市（如非經濟惡劣，何需減息？），例如2001年1月本港減息，股市要到2003年4月先至改變方向。中國今年9月減息，何時好轉？恐怕亦有排等。

過分槓桿化惹禍上絕路

　 　喺美國如果你唔能夠Go Big（例如「兩房」）便Go First（最先申請破產，好似貝爾斯登）；如果你唔夠大，又唔最先申請破產以便政府接管，就只有Go Broke（自己申請破產保護令，好似雷曼兄弟）。貝爾斯登被接管前有90000億美元衍生產品，其中40％由JP摩根大通持有，虧損由政府承包，有人認 為JP摩根收購貝爾斯登係JP摩根自救之道，政府喺呢件事上吃咗大虧。「兩房」如破產，可影響美日及中美兩國關係，美國政府負擔唔起，只有硬食。

　 　至於雷曼兄弟6300億美元資產中有幾多係呆壞賬？AIG資產10000億美元，內裏有幾多係呆壞賬？擔心破產事件有如三水佬睇走馬燈；加上各國主權基 金亦決定謀定而後動，唔再有瞬時衝動（高盛及JP摩根大通正喺度協助AIG集資750億美元，不過穆廸同標普已降AIG評級）。AIG員工超過十萬，喺超 過一百個國家銷售保險生意，周二穆廸將AIG信用由Aa3降為A2，標普將評級由AA-降至A-，惠譽將AA-降至A，今年內股價跌幅超過90%。

　　周一標普五百金融股分類指數跌9％，或由舊年10月至今失去12700億美元市值。

　 　對沖基金Seabreeze Partners Management主席Doug Kass批評美國金融市場過分槓桿化係出事因由，每1美元股本槓桿比率高過30美元，只要資產值回落4％便可令股本消失。你話幾危險！Wachovia周 一跌25％係另一間令人擔心嘅銀行，德銀分析員Mike Mayo認為，德銀持有太多Alt-A按揭。Alt-A市場約10000億美元，為超過三百萬樓按者提供三年低息貸款（免供），到第四年起就要付高息，較 次按市場8550億美元更大。金融機構喺次按市場虧損已達5000億美元，大量Alt-A按揭明年起到期，明年虧損有幾大？此一市場最大貸款銀行係 Wachovia，高達1220億美元，其次係Washington Mutual 530億美元……。能夠提供嘅忠告──Take Shelter或Cover up，今時今日保護資本（protect your capital）對比點樣獲利（profit from the market）更為重要。

下個復甦期2010年

　　Stijn Claessens, M. Ayhan Kose同埋Marco E.Terrones喺今年8月5日為IMF所寫嘅文章：喺宏觀經濟中衰退（Recessions）乃商業或金融周期。衰退期中同時出現信貸壓碎 （credit crunches），將會加深衰退幅度，如同時出現樓價爆破（House price busts）將延長衰退期。例子一係1990年日本；例子二係1997年第三季香港；美國會唔會係例子三？舊年10月起美國呢次衰退期應較2000年科網 股泡沫爆破幅度更深，日子更長。上一次股市回落期由2000年1月14日至02年10月10日，跌幅38.75%。如上述理論正確，下一個復甦期喺 2010年而唔係明年。

　　假設未來美國樓價再回落10％至15％，美國七千八百萬個屋主財政情況會點？依家約有一半仲喺度供樓，至今樓按 中只有2.75％貸款變成呆壞賬、6.4％延期供款。舊年物業買賣85％嚟自二手樓，未來二十年退休人士比較在職人士人口比例較2006年上升67％，即 係舊年呢次樓價見頂，唔應該係短期頂而係長期頂。因1946至64年出生嘅戰後嬰兒，七十年代開始加入社會工作，引發1970年起嘅置業潮，令美國中產階 級大量湧現。2006年係第一批戰後嬰兒達到六十歲，2011年係最後一批戰後嬰兒達六十五歲；即2011年至2029年，退休人士人口將係2006年同 期三倍，而年輕人士人口卻接近冇變。大部分人喺二十五至四十五歲前置業；1970年係首批戰後嬰兒開始置業，明年將係最後一批（即1964年出生，到四十 五歲先至有能力置業者）。未來美國置業人口將大幅下滑，未來二十三年美國樓價將不斷走下坡。

　　若有一百人喺唔同年歲，有幾多人置業同埋賣 樓？原來最多人喺三十至三十四歲置業，一百人中有三點六人，其後走下坡。反之六十九歲起賣樓人士大增，年紀愈大愈多人賣樓【圖】。此乃為何年輕人社會樓價 必反覆上升，反之老人社會樓價必反覆回落。美國社會舊年起步入老人社會，一如1990年起日本。

　　喺倫敦雷曼兄弟佔用金絲省碼頭一百萬呎樓面，雷曼倒閉一定影響倫敦金絲雀碼頭嘅樓價！佢地喺紐約更佔用咗二百七十萬呎樓面。

　　倫敦同紐約肯定係受害者。喺華爾街嘅Thomas Pink百貨公司，男性裇衫居然可賣450美元（3500港元）一件，實在太折墮啦。

　　依家一個周末已經有一萬一千位金融從業員失業（倫敦二萬人，因雷曼兄弟二萬五千位員工主要喺紐約同倫敦返工）。美國銀行收購美林後，亦開始裁員！

　　2006年5%紐約打工仔從事金融業，其收入佔全城四分一（或600億美元），真係有咁耐風流有咁耐折墮。

雷曼爆煲麻煩啱啱開始

　 　人人都話自己嚴守紀律；我老曹問你地喺熊市中，你有冇三七分（即只動用30％資本）？有冇遵守止蝕唔止賺，即投資項目一旦由高峰回落15％便睇睇，跌幅 達20％宜立即止蝕。喺熊市中博反彈乃專業行為，一般散戶係唔適宜玩，你既非專業又學人去博反彈？打電話畀我老曹問某隻股點睇係冇用㗎，因為我老曹都唔 知。上述三大熊市戒條如果你守唔住，冇人幫到你。第四戒條係追隨趨勢不可猜測走勢，呢一條連唔少專家都犯，不然大行又點會破產？

　　雷曼兄 弟破產，的確滿街鮮血（Blood in the Street），但呢個唔係入市嘅時機，因為麻煩正開始（Trouble in the Market）。呢次唔係1989年「六四」事件，而係金融市場第二次大爆炸同埋beggar thy neighbour貿易政策開始。舊年8月最先係美國透過美元貶值同減息，將次按虧損擴散到其他國家；今年7月英國照辦煮碗，透過英鎊貶值，將英國樓按虧 損向其他國家擴散。

　　舊年起英國長達三十二年樓價上升期結束，時間較香港1967至97年嗰次仲長。七十年代中期戴卓爾夫人上台開始減 稅，包括減入息稅、企業稅、印花稅、 VAT……。其次亦係英國戰後首次出現強勢政府領導，令煤礦工人罷工喺軍隊干預下停止。令英國經濟由戰後長期受制於工會中解放出嚟，結束工資推動物價上升 漩渦，減慢CPI升幅令到利率回落，樓價開始上升。過去三十二年英國樓價雖然亦有回落嘅日子，但大方向係向上。1992年保守黨喺馬卓安領導下宣布英鎊加 入ERM，卻受到索羅斯攻擊而大幅貶值，令英國消費水平較歐洲低，更多資金流向英國。工黨上台後唔少人擔心工會勢力又再上升，原來連工黨亦認同戴卓爾夫人 嘅自由經濟政策……。

期指戰況 - 寶維 (2008/09/17)

期 指 戰 況 ： 沽 壓 沉 重 　 繼 續 試 底

期 指 甫 開 市 已 急 挫 809 點 ， 反 彈 力 度 疲 弱 ， 大 裂 口 區 形 成 阻 力 ， 最 低 見 18008 ， 以 18225 低 收 ， 暴 跌 1080 點 ， 低 水 75 點 ， 成 交 合 約 增 至 10 萬 張 。
美 金 融 危 機 持 續 擴 散 ， 市 場 擔 心 仍 有 其 他 金 融 巨 企 破 產 ， 投 資 信 心 跌 至 新 低 ， 聯 儲 局 可 能 會 減 息 救 市 ， 但 美 股 短 期 會 繼 續 向 下 試 底 。

17500 有 較 大 支 持

期 指 跌 勢 加 速 ， 一 口 氣 跌 破 07 年 第 1 季 支 持 位 18510 ， 順 勢 跌 近 18000 關 ， 小 時 圖 雖 然 超 賣 ， 但 即 市 缺 乏 推 動 浪 形 態 ， 短 期 仍 受 制 於 裂 口 位 及 19000 阻 力 。 14 RSI 跌 至 29 ， MACD 線 利 淡 ， 近 6 個 交 易 日 內 已 出 現 3 個 下 跌 裂 口 ， 淡 友 短 線 會 守 於 19100 水 平 。
投 機 沽 盤 增 加 ， 日 線 圖 下 跌 裂 口 達 607 點 ， 期 指 料 再 試 低 位 ， 17500 應 有 較 大 支 持 ， 若 反 彈 回 補 裂 口 一 半 幅 度 ， 則 阻 力 在 18850 。
H 股 期 指 裂 口 下 跌 ， 短 線 支 持 全 失 ， 報 收 9201 ， 急 挫 798 點 ， 跌 幅 達 7.9% ， 低 水 35 點 ， 成 交 合 約 大 增 至 7.5 萬 張 ， 拋 售 壓 力 龐 大 。
內 地 股 市 下 滑 ， 減 息 未 能 刺 激 投 資 者 的 信 心 ， 中 資 股 跌 勢 未 停 。 H 股 期 指 弱 勢 暫 難 改 ， 反 彈 阻 力 在 裂 口 位 9870 或 一 萬 點 ， 若 失 守 9000 關 ， 將 下 試 07 年 3 月 初 低 位 8350 ， 此 區 為 低 一 級 第 4 浪 支 持 ， 亦 即 由 歷 史 高 位 下 跌 近 60% ， 跌 勢 料 可 喘 定 。
寶 維

轉載自: 蘋果日報

投資者日記-曹仁超 (2008/09/12)

2009低潮 2010再開車

9月11日，周四。恒生指數跌611.06，收19388.72，成交695.9億元。9月期指跌578點，收19342點。

冠捷科技（903）跌13％，因下調出貨量預測。中移動（941）跌5.3％，報77元，《南方日報》披露，政府計劃限制中移動喺移動電信市場主導嘅地位。國壽（2628）跌1.05元，收27.7元。

另外國家電監會負責人話，近期電煤供應緊張狀況緩和，同埋8月嘅CPI上升只有4.9%，國家下一步可能會上調包括居民生活用電價格在內嘅銷售電價。

滬深三百指數跌3.31％，收2072.13，擔心2000點短期內保唔住。

花 旗推介遠洋地產（3377）估計今年每股獲利38.7仙，減少29.2％，P/E六點五倍，目標價7.34元。領匯房產基金（823）估計2008／09 年度每股獲利1.85元，減少22.8％，P/E九點六倍，目標價20.92元。天津港（3382）今年每股獲利18仙，升32％，P/E十五點四倍，目 標價4.5元。

大跌之後必有反彈，好似今年3月10日到5月19日；小跌市後必有小反彈，好似今年7月15日到8月11日。博反彈從來唔係易玩嘅遊戲。

內地人買樓輸打贏要
過 去三個月由新興市場淨流出（即流入減流出）嘅資金共295億美元，踏入9月更加好快咁流走，主因係原材料價格回落、美元強勢加上地緣政治。今個禮拜一 EPFR Global嘅數字，投資者一日內就抽走10億美元（上個禮拜共抽走咗16億美元，或6月4日至今抽走295億美元）。

Washington Mutual繼禮拜二跌咗19.9％後，禮拜三再跌26％，收2.45美元，擔心成為繼雷曼兄弟之後另一間出事嘅機構。

最近一期《瞭望新聞周刊》認為，大陸樓市以前嗰種「儲地生財」嘅增長模式，响未來好長一段時間內再無法出現。過去供給數量同埋節奏幾乎都係由開發商掌握，只要買入土地，利用巨大嘅金融槓桿效應，就可以坐享土地升值帶嚟嘅利潤。

隨住銀行信貸收緊，買樓嘅人抱住觀望心態，銷售反應自然比較冷淡，再加上廉價資金時代已經結束；儲地生財嘅方法已行唔通。

復旦大學經濟學院嘅教授、房地產研究中心主任尹伯成認為，「快速銷售，推升資金周轉率」嘅模式，可能成為未來中國房地產市場嘅主流。即係由過去囤地唔賣，變成今後快買快賣。

樓 價有升有跌係天公地道嘅事；但係內地買樓嘅人就輸打贏要，唔少買樓嘅人去地產發展公司示威要求賠錢，甚至引發騷動，企圖透過群眾力量要地產發展商「就 範」，大大咁削弱國際間對中國人「守法」精神嘅信心。中國廠商已經面對出口貨加唔到價，生產成本日日係咁漲嘅問題而陷入水深火熱。如內地地產發展商唔能夠 按市場供求而調整樓價，地產商只有暫停地盤發展（高價賣樓冇人要，低價賣樓又唔敢），將加快未來中國GDP增長率下滑。

投資中國有政策風險，理由就係唔知幾時係市場經濟、幾時係社會主義。

據 美國CFTC嘅報告講，機構投資者共持有2200億美元商品（2003年只係持有130億美元），7月中機構投資者開始大撤，其中一個商品基金共拋售咗一 億二千七百萬桶期油，令油價一天之內急跌20%或29美元。美國民主黨國會成員認為有足夠根據，證明呢次油價上升係機構投資者响背後興風作浪，而唔係嚟自 真正嘅需求，以1月至5月為例，投入期油市場嘅資金超過600億美元，因此有人建議政府立法管制。

舊年11月股市開始回落，今年3月係金 價、7月係油價，跌市背後係2006年第三季開始嘅美國房地產大崩潰！今年上半年被接管嘅住宅對比舊年同期上升咗112％，上述嘅一切正正係「金融資產價 格回落之母」，索羅斯認為最惡劣情況仍未出現。出現災難時只要搵到避難所（Take shelter）或者搵「掩蓋」（Cover up）就問題唔大。相反，十號風球高掛，你仲去玩滑浪風帆又可以怪邊個？响災難發生時應該決定what to do? What not to do？呢次美國樓市回落期有幾長？木宰羊。1997年唔少香港精仔以為本港樓市衰三年，結果响2000年入市，到2003年已苦不堪言。做人千祈唔可以漫 天風雨待黎明，應付災難嘅方法係去避難所或者搵「掩蓋」。

緊記順勢者昌逆勢者亡
「兩房」股東喺過去十四個月內失去咗1000億美元 市值，問你點頂？甚至以四叔嘅財力（2000億到3000億元）亦頂唔住，你又係邊個呀?!金價見1030美元後大調整，連羅傑斯亦頂唔住；油價見147 美元後，雖然OPEC宣布今個禮拜三起每日減產五十二萬桶，但油價居然跌穿100美元一桶，10月期油報99.04美元；換言之，連OPEC亦都頂唔住。 市場力量就係：順勢者昌、逆勢者亡。

南非蘭特成8.1819兌1美元，係今年3月31日以嚟最低。

紐元宣布減息半厘至7.5厘，7月24日到依家回落13％，報65.16美仙，係2006年10月2日以嚟最低。

商品惡夢今年已經開始，對「熊」而言，各種商品市場只係一個又一個嘅蜜糖罐，為咗攞入面嘅蜜糖，响熊掌之下一個又一個嘅「罐」被打破！

美 國政府9月8日宣布託管「兩房」之後，「兩房」優先股報69.8美仙（票面1美元），即係失去咗超過30％市值。雷曼兄弟股價兩天內下跌52％，並以 7.25美元收市。公司喺兩季內虧損咗70億美元，必需出售物業資產同埋一半資金管理業務先至有機會生存落去。手上物業計劃以40億美元賣畀私募基金百仕 通，另外賣55％資金管理業務，估計可以套現約30億美元，明年再將326億美元嘅商業物業中嘅250億美元上市集資（活着係唯一真理？）。公布後美國國 庫券利率由3.596厘升至3.6258厘，因為又需美國政府出手挽救。Primary Dealer Credit Facility（PDCF）已經開始為雷曼提供資金；PDCF過去只係向商業銀行提供短期貸款，息率2.25厘，家吓已經向雷曼提供短期貸款；畀雷曼有 時間出售手上嘅資產，但係仲未度過危險期。

美國政府財赤自2003年殊仔減稅後變成bigger and bigger！2007／08年度財赤估計成4070億美元（今年9月結），2008／09年度財赤估計達4380億美元，不過都只係佔GDP 3％，問題仍然唔大，但係雷曼兄弟唔會係最後一間需要挽救嘅公司。

Ladenburg Thalmann銀行嘅分析員Richard Bove認為，Washington Mutual未來三年虧損可達400億美元，上述呢D問題唔係換一位CEO就可解決，因為由嗰間S&L銀行提供嘅520億美元Option ARM樓按開始出問題，其中330億美元係加州同埋佛州嘅物業，260億美元係次按，另加600億美元係樓按核心（部分係Option ARM樓按），WaMu股價今年內已經跌咗70％，相信正喺度搵買家收購；禮拜三股價見2.32美元，係1990年11月27日起嘅低位。

美 國經濟早响2000年見頂，透過2001年1月至03年6月，將利率由5.25厘減到1厘，引發再膨脹（Reflation），令到經濟由2003年復 甦。跟住就係減息、美元滙價下跌再加上超過7000億美元財政赤字，換嚟五年嘅繁榮期。舊年8月次按危機表面化之後，未來調整期要幾耐？上一次嘅美股調整 期係由1966年開始到1982年結束，需時16年；呢一次由2000年開始到依家已經快九年，如果2015年先至結束就仲需等七年。日本衰退1990年 開始，2003年4月結束，需時十三年多D；如果美股亦需要十三年即2013年上半年結束，仲需要等四年半。上述呢個講法只係假設，唔可以作準，亦都唔係 理性分析。

最近幫黃毅力所寫嘅書《上位七式CEO》實戰手冊（已賣出咗二萬幾冊）做推介，提及點樣協助年輕人上位？自從工業革命喺英國發生 之後，最易上位方法係順勢而行（事半功倍）。英國工業革命初期，有五十年勞工成本十分穩定，呢段日子最好開廠；然後有五十年勞工成本上升期同埋英國都市 化，呢段日子最好投資房地產同內需行業。由工業化開始到繁榮期見頂前後共一百年。美國工業化由1900年開始，直到2000年。但係戰後日本時間減少一 半，由1945到90年共四十五年（因戰後日本早已經有一定嘅工業基礎）。好似香港工業化由1950年起步，1980年見頂共三十年，呢段日子廠家發大 財。由1967年開始，香港迅速都市化又係三十年，直到1997年本港房地產見頂。至於2003至07年只係再膨脹，發財嘅係金融業同埋令到香港人收入兩 極化（只有金融業薪金大幅上升，各行各業跟唔上，出現咗兩個社會）。

成功投資者似山又似風
我老曹嘅幸運係由1967年出嚟社會做 嘢，正好趕上香港三十年都市化嘅快車。呢架快車喺1997年7月到站。黃毅力兄能夠上位，係趕上1978至2007年內地工業化快車，可惜呢架快車亦已經 喺2007年10月到站。中國「都市化快車」通常喺工業化後第十五年開出，相信係1994年或者95年，理論上要到2024或者2025年才到站，依家只 係到咗中途站（類似香港1981至84年嘅三年調整期）。喺呢個中途站有人落車有人上車，然後再開出。如果又係調整三年，即係呢架快車到2010年才開 出，低潮應喺2009年。

喺投資策略上，大家唔該唔好做Chicken Littles，要「膽大、心細同時嚴守紀律」。如你冇膽就只有做普通人，如你膽大但就心思唔細，仲慘。如兩者兼備必需學習嚴守紀律。做到不動如山、動如 風；平常則靜如水。成功投資者必需要具有山嘅性格（經分析後所建立嘅信念，第二D人改變唔到）。風嘅速度（形勢有利、攻城掠地快如風），平時則靜如止水。

8月份馬來西亞種植嘅跌幅都幾大，約18%因棕梠油跌價，加上下個禮拜五反對派挑戰執政黨接力，令股市創今年嘅新低，收報1041點。

下個禮拜二馬來西亞反對派領導人安華希望有三十名國會議員加入佢嘅行列向執政黨進行挑戰，一場權力爭奪戰展開。

如果由西方政治發展史嚟睇，國家最好由兩黨管治，相反一黨獨大（好似1990年前台灣同埋依家嘅日本）政府官員好易走向腐敗。如果走向多黨制，好易令政府走向聯合政府，無法形成強勢領導。美國因兩黨勢均力敵、互相監視對方，形成良好嘅管治。

好似今年台灣新上台嘅國民黨已較落台嘅民進黨廉潔好多，將來如果民進黨再次上台，相信亦一定比阿扁廉潔……。

舊年馬來西亞出口中23％係原材料，電子同埋電器就佔43.4％。

馬來西亞政治上仍然係比較穩定，英語區、行英國法律、教育水平、房屋等不俗。稅率由舊年嘅27％降至今年嘅26％，2009年係25％。

馬來西亞獨立已經五十年，仲進入第九個經濟計劃，希望喺2020年成為世界一級嘅經濟國，希望人均收入由舊年7097美元，每年以6％速度上升（舊年新加坡人係27150美元一年），漸漸拉近兩地嘅經濟差距，一如過去三十年中國同香港差距漸接近一樣。

馬 來西亞過去缺點係政府過分偏幫巫人，呢個政策唔單止導致新加坡獨立，亦响過去四十幾年令兩地人民收入由本身十分接近，到今日新加坡人收入係馬來人嘅四倍。 根據IMD World Competitiveness Year Book 2008：馬來西亞响2005年全球一百二十五個國家中嘅競爭力排名二十六，今年响一百三十一個國家中排名已升到十九，香港就排名第四。

近年馬來西亞正由勞工密集工業走向資本密集同埋知識含量高嘅工業，同時大力推動服務業；希望成為國際製造業地區總部同埋集散中心、IT服務中心，計劃令服務業喺2020年佔GDP 60％（舊年就佔42.6％）。

大馬隔山買牛有因由
馬 來西亞人口二千七百萬，1997年亞洲金融風暴後外資撤走，馬來西亞經濟大受打擊。其後政府決心由傳統工業走向高新科技同埋服務業，整個計劃叫做 MSC（Multimedia Super Corridor），即係將馬來西亞分成五大發展走廊，各以本身優勢去吸引外資同埋人才，由石油化工到農產品工業、電子工業、旅遊業、金融業、物流同埋醫 療服務，透過互相支持，希望用三十年時間將馬來西亞嘅人均收入推入世界一流國家水平。其中最重要一項係致力成為回教國家金融中心，包括銀行、股票市場、會 計、離岸金融服務等、法律、稅制、監管。今年7月止已有六千五百三十八間離岸公司、五十八間銀行（資產值240億美元）、一百三十六家保險公司（6億美元 以上資本）、一百一十三間租賃公司（每年有150億美元合約）、二十一間基金管理公司、三十四間掛牌基金同埋伊斯蘭債券每年發行161億美元。雖然規模仲 唔可以同其他金融中心比較，但已經形成初部規模。

十年後馬來西亞會唔會拉近同新加坡人均收入差距（過去三十年深圳、上海等大城市人均收入同香港差距接近好多；最近十年香港人均收入就停滯不前，深圳同上海過去十年卻翻兩番）？

舊 年新加坡人均收入已達27000美元一年；1990年日本人均收入30000美元（舊年35000美元，因為日圓升值），同埋1997年香港人均收入 27000美元（舊年25400美元）。新加坡人均收入未來十年有可能停滯不前（一如香港過去十年），而馬來西亞未來十年翻一番機會就十分之大，即係由舊 年7000美元上升到14000美元，相等於家吓新加坡人均收入50％。

經驗話畀我老曹知，任何地區人均收入由5000美元上升到 25000美元期限，住宅樓價升幅可以好驚人。舊年4月馬來西亞政府宣布取消物業增值稅，我老曹响吉隆坡作出第一項嘅物業投資，打算短期內自己去睇睇；初 步感覺馬來西亞銀行制度對比香港落後，好似滙錢冇法即時提供林吉特報價；買賣物業律師費用都幾貴（比香港、倫敦及加拿大仲貴），同時效率仍然差好多。上半 年小女已經去吉隆坡睇過，認為嗰度嘅物業建築材料幾好，但街上嘅的士好難搭（仲要講價）。受美國次按危機影響，馬來西亞股市由今年1月14日嘅1524點 回落到最近1062點，跌幅30％，舊年上半年買入嘅豪宅物業，今年就升值20％。即係一如今年香港，出現豪宅價升、股市價跌嘅現象。後市點睇？日後再同 大家研究。

期指戰況 - 寶維 (2008/09/12)

期 指 戰 況 ： 期 指 19000 暫 有 支 持

期 指 承 接 前 日 跌 勢 ， 以 19800 裂 口 低 開 ， 出 現 插 水 式 下 跌 ， 失 守 去 年 8 月 17 日 的 重 要 圖 表 支 持 位 ， 最 低 見 19170 ， 以 19342 收 市 ， 急 跌 578 點 ， 低 水 46 點 。
內 地 將 實 施 新 稅 法 ， 持 H 股 收 息 要 交 稅 ， 觸 發 H 股 拋 售 潮 ， 中 資 股 全 面 捱 沽 ， 洗 倉 潮 持 續 ， 人 心 虛 怯 ， 市 場 已 由 心 理 主 導 。
期 指 連 破 兩 級 支 持 ， 出 現 第 2 個 裂 口 下 跌 ， 以 大 陰 燭 破 底 ， 暫 未 見 反 彈 訊 號 ， 但 小 時 圖 則 非 常 超 賣 ， 短 期 反 彈 阻 力 在 19835 及 20000 。 技 術 形 態 偏 淡 ， 跌 破 長 期 上 升 軌 ， 自 歷 史 高 位 調 整 超 過 38% ， 跌 回 07 年 初 的 密 集 區 ， 亦 是 低 一 級 4 浪 的 支 持 。
淡 友 控 制 大 局 ， 期 指 短 線 支 持 在 18800 至 19000 ， 估 計 長 假 期 前 交 投 會 減 少 ， 今 日 或 先 跌 後 反 彈 。
H 股 期 指 創 今 年 新 低 ， 跌 至 9888 才 略 為 喘 定 ， 以 10037 低 收 ， 急 挫 443 點 ， 低 水 15 點 ， 成 交 合 約 同 步 增 加 。 H 股 經 過 多 次 試 底 後 ， 昨 終 於 插 穿 一 萬 點 ， 投 資 者 持 續 看 淡 ， 對 壓 力 存 在 。

H 期 追 沽 不 值 博

技 術 上 ， H 股 期 指 已 跌 至 目 標 區 ， 日 線 圖 以 大 陰 燭 低 收 ， 各 隨 機 指 數 急 跌 ， 受 制 下 降 軌 ， 若 周 末 前 洗 倉 未 完 ， 會 再 創 新 低 ， 估 計 9600 水 平 會 有 初 步 支 持 ； 現 階 段 亦 不 宜 追 沽 ， 因 相 對 風 險 頗 大 ， 港 股 有 機 會 在 下 周 反 彈 。
寶 維

　

轉載自: 蘋果日報

企業CEO-陸羽仁 (2008/09/12)

金融High Tea——邊隻有肉食邊隻

跌！跌！跌！港股今個星期勁彈一日，跟住跌足三日，終於跌穿了去年「大奇蹟日」的最低位。恒指今早低開144點後反覆向下，下午創今年新低19,220 點，在競價時段「嘜」高些少，收報19,388點，跌幅略收窄至611點；國企指數跌439點，報10,052點，大市成交695.9億元。期指收報 19,342，跌578點，比現貨低水46點，成交92,777張。

港股開市前，隔晚美股初段升得幾好，但收市升幅又縮番得幾十點，估計港股今日都有沽壓，但無諗到會跌得咁「甘」，昨日跌市其中一個藉口係內地將徵收10% 中資H股股息稅，令巨型H股紛紛下跌，內地收取股息稅不是新消息，成為推低大市藉口，再次證明人心虛怯，投資者偏向揀壞消息作出反應，早前國企公佈業績， 好多原本無派開息的公司宣佈有息派，本來是想提振股價，點知派息無人理，收股息稅就成為沽貨藉口，相信好多國企管理層諗都無諗過市場會有這個反應。

「見錢」股份被狂質

內地A股更如黃台之瓜，深滬兩市雙雙再創調整新低，投資者對於內地經濟滑坡的憂慮加劇，加上中國央行暗示不會放寬宏調，令金融、地產及金屬等藍籌板塊遭受 沉重沽壓，滬綜指不久失守2,100關，午後創出2,070點的新低，深市也再度下穿7,000點低至6852點，最終雙雙以大幅下挫收報。滬綜指報收 2,078點，跌3.3%；深成指報收6876點，跌2.7%，兩市成交額共計395億人民幣。

內地股市帶動香港國企指數亦急挫，跌幅好大 部份集中鰠中資股身上，而且出現邊隻有肉食邊隻的現象，過去幾年升得多，累積升幅大的股份，紛紛成為拋售對象，好似中移動（941）跌5.3%，拖累中資 電訊股成為重災區，聯通（762）、中電信（728）跌5%，鰠早兩年累積升幅仲係好大鮋神華（1088）跌6%，兗煤（1171）挫7.5%，金礦股仲 慘，紫金（2899）跌個不停再挫10%、江銅（358）跌8%。

出現有肉股份被人猛拋呢個現象，其中一個可能係基金沽貨，根本不再理基本因素好壞，總之手上股份邊隻帳面利潤高，沽出來「見錢」，就沽邊隻出現來套現，咁 搞法令到昨日個市有少少恐慌性拋售的氣氛，照正路波個市咁跌法，已經有超賣現象，應該會出現技術性反彈，關鍵係如果基金繼續沽出手頭有錢賺的股份，以恒指 仲有一萬九千點計，倉底貨仲有幾多真係好難講，好似昨日除了中資股，地產股也成為掟貨對象，實行沽盤逐瓣開。

中環茶友中，有名大戶散戶，他同陸羽仁講，早前買紫金博反彈，7.4元入貨，心諗呢個價已經跌鰦高位價錢的五成，點知入貨之後股價再沉，到鰦5元邊忍痛止 蝕，計落已經輸鰦三成，但昨日睇番紫金已經去到三個幾，5元接他止蝕沽盤的買家，如果持有到現在，又已經輸了四成。

五樓一百樓 同樣跌死人

茶友用自己蝕錢的經驗總結，如果用高位計，現時紫金跌了八成，如果跌了一半時撈底，現時都跌了五、六成，所以鰠熊市中，真係段段跌幅都可以跌死人，打個比 喻，買中跌價股，就好似高樓跌落鈬，一百樓固然係跌到散，五十樓都一樣死，甚至五樓都可以跌死人，所以執平貨真係好講技巧，若然係炒反彈，就更加不能不做 止蝕。

大市跌到一萬九千點邊緣，同早前兩萬一千點比，聽落相差好似不遠，但如果按幅度計，大市又已經調整了一成，不少熱門股份調整幅度甚至超過，係熊市買股，今日低價，變成明高價，真係令人愈買愈心驚。

熊市咁得人驚，咁是否全不買股，答案又未必，雖然熊市買股，睇住股價不斷滑落好恐怖，但最重要係所買之股質素係點，買入價是否合理，如果係好股，買入價合 理，有朝一日終於可以賺錢，股票跌起上鈬，幾錢買入都可以輸死人，但當股票上升，買得平同買得貴分別就好大，買得平回本快，跟住就有錢賺，賺完仲可以走第 二轉，買得貴就要死守，守到天光牛市可能又再完結，所以跌市可以買股，但買之前第一要問自己有無實力守；第二係不妨保守，只係細細注買，買入之後勢色不對 就要停手，甚至止蝕，總之時刻保持購買力，猶如係打獵點都要留番兩粒子彈，咁先保證不會被大熊吞落肚。

陸羽仁

轉載自: 頭條網

期指戰況 - 寶維 (2008/09/11)

期 指 戰 況 ： 反 彈 落 空 　 繼 續 尋 底

期 指 以 20033 低 開 ， 之 後 跌 幅 收 窄 ， 但 反 彈 至 20249 後 沽 盤 再 現 ， 跌 勢 加 劇 ， 並 完 全 回 補 周 一 的 上 升 裂 口 ， 以 19920 低 收 ， 急 挫 502 點 ， 低 水 79 點 ， 成 交 合 約 增 至 8.4 萬 張 。
美 股 急 跌 觸 發 港 股 轉 弱 ， 中 資 股 沽 壓 再 現 ， 惟 控 （ 005 ） 及 中 行 （ 3988 ） 近 兩 日 仍 偏 穩 ， 次 按 危 機 有 機 會 接 近 尾 聲 ， 美 股 亦 會 在 第 四 季 重 納 升 軌 。
期 指 破 位 轉 跌 ， 短 線 反 彈 落 空 ， 再 度 失 守 兩 萬 點 心 理 關 口 ， 破 壞 島 形 轉 向 走 勢 ， 下 一 級 支 持 在 19621 ， 亦 即 上 周 五 低 位 。 14 RSI 跌 回 39 水 平 ， 隨 機 指 數 急 跌 ， 令 短 線 壓 力 增 加 ， 再 下 試 低 位 ， 料 跌 近 19600 水 平 會 先 有 反 彈 。
日 線 圖 在 20249 至 20251 形 成 小 裂 口 ， 為 短 線 阻 力 ， 預 期 大 市 將 反 覆 尋 底 。
H 股 期 指 裂 口 低 開 ， 失 守 上 周 五 低 位 ， 沽 壓 增 加 ， 以 10480 低 收 ， 急 跌 380 點 ， 低 水 11 點 。 內 地 數 據 顯 示 通 脹 放 緩 ， A 股 稍 為 反 彈 ， 但 未 能 刺 激 H 股 指 數 回 升 ， 中 資 股 洗 倉 潮 未 完 ， 出 現 另 一 次 消 耗 性 下 跌 。

H 期 下 試 10000

H 股 期 指 連 續 兩 日 急 跌 ， 破 壞 反 彈 走 勢 ， 近 幾 日 出 現 多 個 裂 口 ， 好 淡 雙 方 在 低 位 拉 鋸 ， 反 彈 止 於 20 日 線 。
由 於 H 股 期 指 昨 日 再 創 今 年 新 低 ， 令 技 術 走 勢 轉 弱 ， 市 場 情 緒 悲 觀 ， 可 能 要 跌 至 10000 至 10200 支 持 區 ， 估 計 此 區 會 有 承 接 力 。
寶 維

轉載自: 蘋果日報

投資者日記-曹仁超 (2008/09/11)

美國樓市有排衰

月10日，周三。恒生指數跌491.33，收19999.78；成交653億元。9月期指跌502點，收19920點，低水。

世茂房 地產（813）跌5.7％，收6.35元；中國海外（688）跌11％，見10.2元；8月份物業銷量較7月份下跌41％，只有11.3億港元，新鴻基地 產（016）跌5.2％，成92.75元；雅居樂（3383）跌7.4％，見4.26元；中國遠洋（1919）跌13％，見10.18元。

將出現熊市另一次反彈
白金價今年4月至依家回跌44％，今日响東京再跌停板或6.8％，成4140日圓一克（1210美元一盎斯）；鈀金亦跌停板，成780日圓一克，係2005年10月25日以來最低；黃金跌9.6美元，見767.65美元，係2007年10月以嚟最低。

原材料股跌幅相當大，好似鋼鐵股Strata跌8％、油股Cairn Energy跌7.8％。紫金礦業（2899）跌9.3％，見3.89元；江西銅（358）跌8.4％，見9.34元；中國神華（1088）跌5.4％，見23.5元。

花 旗推介騰訊控股（700），估計今年每股獲利1.348元，升48.5％，P/E四十一倍，目標價75元；AAC（2018）估計今年每股獲利56.9 仙，升28.3％，P/E八點八倍，目標價9元；國浩（053）料今年每股獲利3.38元，升49.4％，P/E二十三點五倍，目標價88.9元。

恒 生指數已接近2007年8月17日低點19386.72，到底應繼續小心抑或謹慎樂觀？今年3月，聯儲局為JP摩根大通提供290億美元貸款協助收購貝爾 斯登後，股市連升咗兩個月；呢次動用2000億元，冇理由升市只係一日貨仔；何況港股已由5月5日26387點回落到9月5日19708點，跌幅達到 25％，反彈前跌幅三分一亦可以見21930點。我老曹對9月短期大市睇好，止蝕位訂响19386點，估計係熊市二期內另一次嘅反彈。

今年8月日本利率保持0.5厘，9月歐洲央行保持4.25厘，英倫銀行保持5厘，8、9月份美元卻出現強勢；估計11月大選前美元仍然係好強。

「兩 房」優點係因為GSE，因此可以低息獲得資金，只要美國樓價不斷上升，佢地利潤亦可不斷上升（因資金成本夠平，其他金融機構唔夠佢爭），加上所發債券唔使 响證監會註冊登記，亦唔使公布，因此可以「亂借」，而且唔使向聯邦政府畀盈利稅同物業稅（佔用物業），形成佢地可佔去樓按貸款50％市場。到2006年， 房利美每1元資本有80.55美元負債，房貸美每1元資本有64.7美元負債，咁高負債比率碰上美國樓價開始回落。舊年畢非德已沽清手上「兩房」股份，到 今年「兩房」出事。畢非德可以避過呢次災難，理由係充分掌握「兩房」優點同缺點（優點係可以亂借，而缺點係一旦樓價下跌就會遭殃）。

房利美 同房貸美已步入死亡期（最後命運由2009年新任總統決定）。我老曹係相信美國正進入大蕭條後最長嘅一次樓價調整期。保爾森用「inherent conflict and flawed business model」去形容「兩房」，同埋宣布呢次政府係被迫出手，以免引發骨牌效應。

過 去我老曹批評香港政府房屋政策：作為政府，有責任解決港人居住問題，但冇責任協助居民置業。今年10月香港最後一批居屋出售之後，特區政府結束長達三十年 荒謬嘅居屋政策。相信「兩房」事件之後，美國政府亦逐步淡出協助美國人置業呢一個方案。因為樓價有升有跌，協助冇能力置業嘅人去置業，一旦樓價回落20％ 或以上便變成負資產，咁上述嘅政策唔單止害人，而且仲害咗社會。瑞信倫敦分析員Andrew Garthwaite認為，未來兩年半內美國樓價仍須回落10至15％。「兩房」機構唔單止冇協助美國窮人置業，反而陷佢地入財政困難。如未來兩年半美國 樓價再跌10至15％，政府注資2000億美元亦唔夠蝕，呢次美國樓價調整期响2011年前唔可能結束。美國公布預售房今年7月份銷售對比6月份少咗 3.2％，較去年7月份則減少咗6.8％。

美股後市頭痛又頭痕
過去兩日雷曼兄弟公司失去咗60億美元市值，呢間證券行今年已集資 120億美元，因虧損好大，所以仍未足夠。雷曼兄弟作為美國第四大證券公司，就快公布策略性主動（key strategic initiative）去解決問題，佢地今年股價已回落88％。Oppenheimier & Co.嘅Meredith Whitney估計，雷曼要為手頭上商、住按揭撥備40億美元。AIG股價亦跌19％，收18.37美元。响標普指數內嘅建屋股指數回落 8.6％；National Association of Realtors（代表二手樓）指數跌3.2％；KBW銀行股指數回落6％。Washington Mutual Inc.再跌20％，收3.3美元。能源股回落6.4％，Massey Energy回落19％，收39.9美元；Valero跌12％，收30.51美元；Freeport-McMoRan Copper & Gold Inc.回落10％，見65.16美元；AK Steel Holdings回落16％，見34.72美元。睇嚟美股後市幾麻煩。

財 長保爾森嘅鋸箭法（外國人叫佢做喺傷口上面貼膠布）。從雷曼兄弟股價下跌44％及唔少中小銀行發現自己資本減少30％（因「兩房」普通股及優先股大跌 價），令金融分類指數回落6.3％。「兩房」發債共15000億美元，另外又要幫4萬億美元樓按債券做擔保，上述銀碼同CDS市場比較仍然只係冰山一角。

國 會財政預算局估計為咗「託管兩房」，2008／09年度政府財赤會高達4380億美元。財赤擴大將令美國GDP增長率由今年1.5％降至2009年 1.1％，失業率上升到6.2％。八十年代開始美國GDP平均每年上升3％日子一去就冇回頭。由2007／08年度財赤1615億美元，一下子就升到 4380億美元，數字都幾得人驚。假設殊仔減稅政策唔再獲延長，2010年財赤估計可減少到3250億美元，如果延長2010年財赤將會係4000億美 元。為咗攻打阿富汗同埋伊拉克，2001年到家陣美國共用咗8580億美元。

我老曹唔知11月後邊個做美國總統；如麥凱恩獲選，因共和黨唔 能夠控制國會，麥凱恩需要好努力先至可以延長殊仔嘅減稅方案；反之，奧巴馬上台，佢唔使做任何嘢，殊仔減稅方案2009年12月31日到期，2010年稅 率自動上升。例如股息稅及資本增值稅由2003至07年只有15％，其後延長兩年，2009年12月到期後，股息稅重返35％，資本升值稅20％（實際上 2009年1月1日起已生效，因為2009年收入喺2010年要畀稅）。至於年收入102000美元以上嘅美國家庭，奧巴馬希望增加入息稅7％，向富人抽 稅補貼窮人，結果只令經濟停滯不前，並唔係解決社會唔公平嘅良方。

OPEC無法控制油價
10月期油見104.18美元一桶，原油見101.19美元一桶。我老曹入行四十年，真係明白世事冇絕對，任何人保證乜嘢乜嘢，都唔好信佢。股市極之難預測，冇人亦冇任何方法可以每測皆準。

1973 年石油危機後有幾多人預測石油會出現短缺？過去三十五年油價有上升日子亦有回落日子，卻冇短缺日子。1973年至今石油產量以每年平均2％速度上升，好穩 定但係油價卻大上大落。以美元購買力計，今年7月最高價嗰陣，石油仍對比1947年平，換言之過去六十年油價基本上穩定（只係美元購買力不斷下降）。 1947年全球油價由七大石油公司控制（俗稱七姊妹），今日全球七大石油公司只控制全球12％產量，相反由十二個重要產油國組成嘅OPEC喺舊年控制全球 36.7％嘅石油產量，其中沙地控制全球12.1％嘅石油產量。不過，由1996年起，連OPEC都無法控制油價，油價唔係跌至10美元一桶就係漲到 147美元一桶；只要伊拉克恢復正常產油，估計可令油價重返80美元以下。

英國第二季GDP出現負增長0.2％，National Institute for Economic and Social Research估計，第三季GDP極有可能亦係負增長，成為OECD國家中首個進入衰退嘅國家，亦係1991年以嚟另一次經濟衰退期。

9 月10日止滬深A股累計跌幅已達65％，好多人將責任推到「大小非」減持身上，真係咩？真正理由：第一、去年市場估值過高，一旦純利增長率放緩，股市由高 P/E走向低P/E，股價自然大幅回落。例如舊年10月16日P/E一度見六十七點六二倍，情況有如2001年6月13日滬深A股P/E見六十七點六九倍 後，亦出現四年熊市。估值過高，一旦純利升幅減少必然帶來大跌。第二、存款準備金率上升（即抽緊銀根）及加息（經營成本上升），加上企業發展前景唔明朗， 唔係「大小非」減持。

清華大學中國經濟研究中心常務副主任寧向東認為，中央同時進行「一保一控」係好難兩全其美。CPI連續四個月下降只係政府控制物價結果，而非真正反映物價；响加強控制通脹下，又點樣同時保持GDP高增長？

南 京大學商學院金融系教授杜亞斌認為，對通脹及經濟面臨下滑危機，先決定誰先誰後。今年上半年目標係抑制經濟過熱，從依家形勢睇，已漸取得成功，要維持落 去，自然會抑制通脹。反而因擔心美國經濟衰退令中國經濟增長速度超慢而放棄宏調，就會功虧一簣。中國居民消費只佔GDP 35％，如拚命刺激消費去拉動GDP增長，一定令通脹率上升；反之讓GDP增長率慢慢降落嚟，CPI升幅亦自動減慢。

Jeremy Grantham係GMO主腦，佢對二十一世紀作出以下嘅預測：世上第二次工業革命喺中國同印度出現，由於大量廉價勞動力加上豐富資源投入生產，引發八十 年代全球經濟向上及信貸寬鬆期。漸漸對資源造成壓力；新興經濟國仍可透過技術改進同埋企業邊際利潤下降而保持出口增長，家吓上述咁嘅日子已經完成，油價格 上升，原材料價上升，最終令OECD國家嘅CPI加快上升，信貸開始收緊，引發資產價格下跌，令OECD國家對新興經濟因為貨品需求而下降，上述情況我地 正在面對。下一步係中國同印度人漸漸由產品生產者，轉為爭取同OECD國家人民同枱食飯（你地有嘅嘢、我地都想有）。更多人去分享現有嘅資源，結果連地下 水都抽乾，湖泊河流亦染污。原材料價格同能源價格或會回落多少，但因太多人希望分享資源而無法大幅回落，全球GDP重返低增長期……。

另類解讀金融名詞
今年股市都幾悶，唯有苦中作樂。何謂「基礎分析」？其實係分析員用盡方法去解釋個市點解唔會跌，但個市仍然係咁跌。

機構投資者：就係响跌市中仍大手拋售嘅人，我地叫佢地做機構投資者。

衍生產品：就係你唔識，但係就可以令你輸錢嘅工具。

Market report：係大經紀行向客戶解釋點解你會輸錢嘅報告。

財務管理：輸咗錢後，三個月先至話你知。

P/E：係用舊年純利幾吸引去呃你入局，然後明年純利大跌，P/E大升。

止蝕沽盤：通常都唔記得做嘅事。

技術分析員：講就頭頭是道、做就損失慘重嘅人。

股神：只响牛市出現、熊市消失嘅人。

上升軌：通常响「過去」走勢中先至搵到嘅趨勢。

對沖：自己都唔知應該睇好、睇淡嗰陣；同時沽出嗰隻已升股，買入隻日後大跌股嘅行為。

專家：累你輸錢後，仍有好多理由解釋嘅人。

相反理論：即係我唔同意你嘅睇法，又唔知點駁你嗰陣嘅借口。

本 周日研討會因冇時間回答觀眾問題，依家解答如下：一、手上基金同埋股票都有損失，仲有三分一現金問點樣投資？响熊市中，只應動用30％資金而非三分二，閣 下已過量投資，手上現金不宜再投資。二、牛熊證响熊市二期點玩？牛、熊證只適宜炒短線，我老曹好少研究。三、股市短期到底未？答：依家只係熊市二期，應該 有好多隻腳，但係捕捉熊腳要非常之專業，散戶唔係好啱。滙控（005）應否增持？答案係9月同10月唔少Accumulator到期（舊年9月、10月簽 落），等到11月再研究啦。四、內地銀行股點睇？短期有壓力，因內地樓市進入減價潮，留到2009年上半年業績公布後先至再決定啦。五、我老曹唔會代森池 兄回答中移動（941）同國壽（2628）點睇，應向佢本人請教。六、舊年曾推介嘅冠捷（903），公布上半年溢利上升36％，證明係優質股。但喺熊市中 甚至連優質股股價一樣下跌，呢個就係點解需要「止蝕盤」保護嘅理由。七、「止蝕唔止賺」無論响熊市一期、二期或三期都必須遵守，唔好畀理由自己唔做。八、 今年環境肯定較8月差，19300點估計只係技術上有支持，唔代表股市見底。我老曹已响會上說明，大市反彈後再見新低，下一站係17400點。另外熊市三 期唔應該係今年9月或10月，最快係2009年，甚至更長。九、我老曹唔信美股短期見底。十、應該睇H股同A股關係（因H股係理性股市，A股係非理性股 市），而唔係睇A股點樣影響H股睇法（上述係舊年10月投資H股者輸大錢嘅理由）。十一、熊市二期反彈一浪唔及一浪，相信呢個反彈浪亦好短同埋好細（上阻 力21600點）。如能忍手最好唔玩。十二、我老曹個人認為A股P/E同H股睇齊先至出現較大型反彈，唔係現水平。十三、我老曹唔對個別股份作評論。十 四、點樣揀有前景二線股？需要一本書去解釋，從略。十五、電力股同煉油股估計10月過後中央會放寬管制，反之鋼鐵股中央仍响度打壓。十六、我老曹同意呢次 熊市會好長，至於有幾長？事前冇人知道。十七、我老曹無法話畀大家知熊三响邊度（因熊二仲未完成）。十八、內房股已進入戰國時期，強者為王，大屠殺啱啱開 始，最後邊個係「秦始皇」統一天下？明年或有分曉。十九、「兩房」優先股仍然係股票，因此可全部蝕晒；債券係債權人，唔係股東，兩者身份有唔同。响託管情 況下，優先股所獲保障極之有限，債券就好好多，債券大王已因此獲利17億美元。二十、提升存款準備金率就係抽緊銀根，响美國如果短息高出長息就係抽緊銀 根，家吓短息2厘、長期3.5厘，即係政府仍响度放寬銀根，但抵押品跌價就令銀行自動抽緊銀根。兩股力量响度鬥爭梗，呢方面由L增長率就分出邊個贏邊個輸 （可惜公布數字時已太遲）。二十一、响接受電台訪問時曾睇好東涌樓價已經係2004年嘅事（地運二十年、2004年起香港行「八運」，利東涌及數碼港，因 此响2004年嗰年曾推介兩區物業。現水平相信樓價已差唔多，應獲利回吐）。

擔心能源股牛市結束
二十二、我老曹對香港未來樓市睇法 係「上落波幅唔大」，牛皮市。二十三、世上冇合理樓價，買得起就係合理價，太勉強就係唔合理（聯合國標準係全家人收入三倍至六倍就係合理價）。二十四、經 濟轉型期十分痛苦，香港1981至84年用咗三年，日本至家陣都未成功，中國要幾多年？木宰羊。二十五、美元上升利淡港股。二十六、我老曹由7月15日起 全面睇好美元，至今年11月止。二十七、我老曹相信香港加息周期到2009年下半年才開始，加幅有限。二十八、我老曹睇歐羅見1.32美元。美國次按危機 下唔應沾手美股，道指下望幾多就木宰羊。二線股唔易揀，2009年邊一季入市？明年先答。二十九、假若黃金仍係牛市，735美元附近可買入，止蝕位係 690美元。三十、依家假若美元係大反彈。三十一、我老曹擔心原材料及能源股牛市已完成。三十二、睇好黃金同埋睇好白銀係兩回事。黃金係貨幣、白銀係工業 原料。三十三、明年有邊行可睇好？唔知道。三十四、投資比例係一百減年歲，三十幾歲即65%資金用嚟投資股票或者基金，35%存款或黃金。三十五、ELI 亦有一定信貸風險，主要睇發行商係邊個而定。三十六、Sell in May卻唔肯Walk away，你必須有我老曹一樣嘅定力，即過去三個月只做旁觀者而冇手多多。三十七、澳元、紐元前景睇淡。三十八、未來美元仍可以大跌，相信係2009年嘅 事。三十九、我老曹從來唔分析日圓，因為主要受日本人嘅利差交易影響，而唔係客觀因素。四十、人民幣升值幅度已由快行轉為慢行（即未來升幅極慢）。四十 一、美元短期走勢睇好。四十二、讀者問滙源果汁（1886）舊年點解我老曹冇止蝕？因呢隻股份係透過大行認購嘅新股（例如用一千萬元去認購大額新股）獲 配，因此存响大證券行入面，自己冇管理（即嗰D一百萬美元開戶嗰種）。上述戶口主要用嚟認購新股玩ELI（我老曹從不沾手Accumulator）。其次 係買賣外國同股票為主，由於涉及金額唔大，所以冇訂止蝕位，呢個就係我老曹認為賺到滙源果汁D錢真係好彩，唔係眼光（理論上係唔守紀律，應該蝕本先至 啱）。

各位問題實在太多，大量問題日後才答。

企業CEO-陸羽仁 (2008/09/11)

金融High Tea——船頭驚鬼船尾驚賊

美國救兩房的效應話咁快消散，杜指早一晚大跌，恒指隨美股低開379點，跌至19,951後一度反彈上20,283，下午中段過後再跌至19,955，收 報19,999點，跌491點；國企指數跌333點，報10,491點，大市成交653億元；期指收報19,920，跌502點，比現貨低水79點，成交 84,215張。

美股前晚大跌，港股被插可以話係意料之內，大市低開插穿兩萬點，之後又反彈番上去，好多分析員見到個市有支持，都估兩萬點可以守住，經紀張食晏時打電話來問點睇，陸羽仁就話，指數能否守住兩萬點不敢講，但睇到好多中資股表現都幾麻麻，市況似乎好極有限。

去到下晝，真係見到有越洲飛彈射過鈬，目標係內房股、資源股同地產股，新地（016）跌5.2%；恒隆地產（101）跌4.4%；信置（083）跌 5.56%；恒地（012）年底推內地7樓盤，跌3.3%。花旗發表研究報告，表示看淡本地樓市，認為樓價有機會大幅回調，預計未來12個月，樓價將較3 月份的水平下跌10%。外資證券行花旗指出，8月份樓市銷售額，較去年同期下降六成，金額僅為去年10月高峰期的兩成，證明市民的信心，與業主及地產發展 商的價格預期，存在重大差距，令成交額下跌，估計業主及地產發展商日後不得不降價，以吸引準業主購買，令樓價被拖低。

地產股跌得多，但內地資源股仲傷，煤炭股神華（1088）跌5.4%，中煤（1898）跌5.6%，兗煤（1171）重挫7.8%，金價急挫，紫金 （2899）及招金（1818）跌近9%；其他礦產股亦重創，江銅（358）跌8%；首長國際（697）跌9%，成個中資股板塊，只能用死傷枕藉形容，所 以雖然指數未創新低，但好多股民身家已跌到去新低。

對沖基金繼續沽貨

港股一彈就散，等如美國救「兩房」只刺激鰦一日，美國政府一講完話救「兩房」，大家都仲未抖順條氣，跟住即刻又到雷曼話爆煲，雷曼股價跌到去七個幾美金一 股，可以用「執笠價」去形容，反映市場非虛怯，「兩房」有阿公照住，但大家又驚雷曼出事，之前政府已經出手幫貝爾斯登包底，跟住又是否要哽埋雷曼呢？呢種 憂慮亦是典型的熊市心態，即係對壞消息有反應，對好消息無反應，總之船頭驚鬼船尾驚賊。

中環茶友話，無論美股同港股，係低位仲係腳軟軟，主要原因係好多對沖基金都仲係沽緊貨，如果有留意外圍市況，幾隻今年表現硬淨的強勢股如google、生 產黑莓的RIM，最近股價都跌得好厲害，理由係持有這些股份的基金喪沽套現，同樣情況亦發生在港股身上，好多基金為了應付贖回，不斷拋售手頭的港股組合， 目前情況係資金進入不斷收縮的循環，基金賣股應付贖回造成股價下跌、股價下跌引發客戶贖回，若企得高一點去睇，不但股市如此，商品市場、黃金市場都一樣， 資產價格普遍下跌，令全球流竄資金大規模收縮，基金不斷套現應付，猶如不斷失血，究竟幾時個市跌到客戶連贖回興趣都無，停止套現無人知，呢個市係個好難知 幾時會見底的原因。

通脹恐懼被衰退取代

昨日中國國家統計局表示，從五月份起，中國的消費物價指數（CPI）持續回落，8月份中國CPI僅漲4.9%，這是自去年7月份以來，CPI同比漲幅首次 回落到5%以內。統計局官員說，當前一方面要看到宏觀調控的成效，另一方面也要增強風險意識和憂患意識，繼續把「一保一控」放在總攬經濟全局的地位。

雖然內地通脹持續放緩，但市場焦點開始由通脹轉移到經濟放緩的威脅，美國情況仲嚴重，油價由一百四十幾美元一桶，跌了達近三成，去到一百零五美元，但美股 依然無當好消息，昨日油組決定減產，不過，分析家話題仲係究竟油價會不會跌穿一百美元一桶，足見對通脹的恐懼，已經被衰退的恐懼取代。

陸羽仁

轉載自: 頭條網

期指戰況 - 寶維 (2008/09/10)

期 指 戰 況 ： 期 指 整 固 完 可 再 升

期 指 低 開 292 點 ， 即 市 回 落 至 20251 後 才 見 支 持 ， 回 補 部 份 上 升 裂 口 ， 波 幅 稍 為 收 窄 ， 報 收 20422 ， 跌 304 點 ， 低 水 69 點 。
美 股 隔 晚 急 升 ， 惟 亞 洲 股 市 前 日 已 反 映 ， 急 漲 後 昨 日 有 獲 利 回 吐 。 期 指 自 上 周 五 見 19621 低 位 後 ， 周 一 以 大 裂 口 急 升 ， 剛 升 至 10 日 線 回 軟 ， 昨 日 回 吐 暫 視 作 技 術 後 抽 ， 未 完 全 補 回 裂 口 前 ， 島 形 轉 向 走 勢 依 然 成 立 ， 亦 即 短 期 可 守 於 19925 的 裂 口 區 下 限 。

20200 有 初 步 支 持

大 市 能 否 確 認 大 轉 向 ， 或 重 納 升 軌 ， 須 視 乎 美 股 及 內 地 股 市 發 展 ， 料 本 周 喘 定 後 會 持 續 反 彈 ， 以 21500 為 轉 向 點 。 期 指 在 20200 水 平 找 到 支 持 ， 料 好 友 累 積 動 力 後 再 度 推 高 ， 將 回 試 10 日 線 或 20800 水 平 ， 21000 為 短 期 心 理 關 口 。
H 股 期 指 裂 口 低 開 ， 調 整 一 度 加 深 ， 以 10860 收 市 ， 跌 295 點 ， 高 水 35 點 ， 成 交 減 少 。 內 地 股 市 持 續 創 今 年 新 低 ， 交 投 低 迷 ， 市 盈 率 降 至 歷 史 低 水 平 ， 隨 時 會 止 跌 回 升 ， 相 信 H 股 期 指 亦 會 在 低 位 區 鞏 固 ， 等 待 利 好 消 息 再 反 彈 。
技 術 上 ， H 股 期 指 未 有 完 全 回 補 前 日 上 升 裂 口 ， 再 次 回 落 至 11000 水 平 之 下 ， 短 線 料 會 橫 行 鞏 固 ， 並 重 上 11000 ， 伺 機 回 補 昨 日 下 跌 裂 口 。
短 線 而 言 ， 若 再 回 吐 近 10700 水 平 ， 可 嘗 試 小 量 買 入 ， 以 10600 作 止 蝕 位 ， 升 破 11200 動 力 將 增 強 。
寶 維

投資者日記-曹仁超 (2008/09/10)

拜拜，FANNIE 拜拜，FREDDIE

9月9日，周二。恒生指數跌303.16，收20491.11；成交479億元。9月期指跌304點，收20422點。中國海外發展（688）跌3.2％，因瑞信下調其評級，預期內地房價下跌；中國遠洋（1919）跌7.6％，因波羅的海乾貨輪指數第十四天下跌。

油價因沙地石油部長認為供應可應付需求，分析家估OPEC不會改變石油供應量，10月期油見104.77美元，即較7月11日147.27美元回落29％。

滬深三百指數微升0.59％，收2139.15。周三公布CPI，估計升幅6％以下。

潛伏2500億美元虧損隱憂
响熊市中做投資者極之唔容易，响熊市中進行「bargain hunting」難上加難。能夠响今年內賺錢者更少之又少（雖然唔少分析員仍在吹噓自己點威水）。

隨住美國樓市回落（2006年第三季開始），逐漸影響英國（去年第三季開始）及擴散到香港（今年第二季開始）。美國8月份失業率已係五年內新高，會唔會一樣向其他地區擴散？

花 旗推介中國通信（552）估計今年每股獲利27.1仙，升26.3％，P/E十七點六倍，目標價7元；華潤電力（836）估計今年每股獲利64仙，減少 18.5％，P/E三十倍，目標價23元；方興地產（817）估計今年每股獲利23仙，升36.8％，P/E十二點二倍，目標價4.98元；東風 （489）估計今年每股獲利44.7仙人民幣，升2.2％，P/E六點三倍，目標價4.2元；安徽皖通（995）估計今年每股獲利40.4仙，升 22.2％，P/E九點八倍，目標價6元；東亞（023）估計今年每股獲利1.81元，減少31％，P/E十六點四倍，目標價32元。

「兩 房」只係被conservatorship而非被接管，希望投資者搞清楚呢點。財政部向每間公司只認購10億美元高級優先股可換股債券，有10厘息（即比 起優先股更優先）。未來不但普通股有排冇息派，優先股亦有排冇息派，嗰D中型及小型銀行如持有太多「兩房」優先股者，喺失去收息後，已面對資本充足比率唔 足問題，可能被FDIA接管。

聖路易聯儲銀行前行長普爾接受彭博訪問時話，「兩房」所擔保5萬億美元樓按債券中，如其中5％出事，佢唔會感 到奇怪。即係未來「兩房」虧損將超過2500億美元（即2000億美元備用資金仍唔足夠。）！尋日保爾森亦對國會話，「兩房」前景仍未清晰，不過2009 年12月前唔會破產。至於將來「兩房」命運會點樣，就留待新一屆總統去決定！呢次挽救計劃有如打咗一支強力嗎啡針，响未來十五個月都唔感覺痛（但病情仍在 惡化）。保爾森今年7月已獲國會批准上述事件，點解留到9月7日先公布？理由係畀投資者响過去七個星期內大量減持「兩房」股份，令今日「兩房」股價跌到唔 值1美元時所面對壓力大減。過去四季「兩房」虧損接近140億美元，財政部注入20億美元後頂得幾耐？「兩房」負債16000億美元，如其中5％變成呆壞 賬可以食咗800億美元資金；另外又幫4萬億美元樓按貸款做擔保，只要其中5％出問題，數字已係2000億美元。美國總統大選後，首要任務就係向國會申請 額外撥款。

今年3月18日嗰次挽救貝爾斯登計劃，美股反彈兩個月，7月16日嗰次利用禁止「裸空」，美股又反彈一個月；9月8日呢次美股又 可以反彈幾耐？至今為止，credit crunch並冇停止，無論投資市場、物業市場、消費市場都面對信貸供應減少。大部分銀行已失去貸款能力，理由係資本儲備不足，除非再集資，否則只有唔貸 款（或需收回貸款）。例如雷曼兄弟、「兩房」、通用金融（GM）、福特汽車等……。甚至著名大金融機構都要發行優先股集資，利率亦高達13至18厘（包括 花旗銀行，GM更高達20厘）。別國主權基金例如淡馬錫等亦面對重大虧損，有D無以為繼。根據聯儲局數字，商業票據市場（CP market）過去一年萎縮5000億美元，或由去年次按危機到家嘅12200億美元，減少40％，係歷史性大萎縮！

「兩房」面臨停牌命運
債 王批評保爾森時話，如你真係希望投資者去購買美國樓按債券，你必須跳落水而唔係搵一個救生員番嚟！今年第二季美國已有一百二十萬宗樓按被接管及有二百九十 萬宗樓按延期供款，估計第三季數字更大。周一房利美股價再跌89.6％、房貸美跌82.6％，對「兩房」股東而言，後市點樣已經唔重要，反正手上嘅股票已 經可以做牆紙。

上周五房利美市值75億元、房貸美市值32億元，睇嚟投資者好快就會同房利美及房貸美講拜拜！前者由去年8月22日嘅 70.57美元回落到73美仙，跌幅98.96%；後者由去年8月17日67.2美元回落到88美仙，跌幅98.7%。經過周一終極一跌後，兩隻股份加起 嚟市值20億美元都唔夠（兩年前值1000億美元，由此可見止蝕嘅重要性）。紐約交易所規定任何股份如果有一段日子內市價低於1美元，將被迫停牌。換言之 「兩房」明年命運應該係停牌也！

「兩房」被託管後，唔單止冇阻止信貸收縮，反而加快信貸收縮，因為唔少槓桿貸款及其他資產支持證券亦面對unwind。唔少金融機構要公布自己虧損幾多，結果令信貸供應進一步萎縮。

JP摩根大通已公布為手上12億美元嘅「兩房」優先股撥備6億美元，即減值50％。「兩房」優先股約值360億美元，即係各持有者必須撥備180億美元。

1990 至2003年日本進入失落十年，理由係受八十年代樓市泡沫爆破後，日資銀行失去貸款能力。最後由日本政府向各銀行購入嗰D呆壞賬，恢復日資銀行貸款能力 （2001年由小泉首相決定），2003年4月起日本經濟先至復甦，但日本政府就負債纍纍，今天日本政府稅收有一半用嚟支付負債利息用（雖然只有半厘 息）。

日本缺乏支持改革群眾
1990年美國Saving & Loan機構危機後，格蛇利用壓低短息，令各銀行借短息買長債賺息差去恢復銀行資本。但今年長債利率唔高，息差利潤唔足夠填補金融機構响次按危機中嘅虧損，你話點算？

GMAC（主力住宅樓貸款）啱啱宣布關閉二百間分行，裁員五千（佔總人數60％）去節省開支。

福特汽車宣布8月份本土銷量下跌27％，係過去二十二個月內第二十一個月下跌；決定下半年產量減少一半（或五萬輛）。

投 資市場超級巨星Mario Gabelli認為，美國消費市場正進入一潭死水時期；7月份實質個人消費（扣除通脹）下跌0.4％，係四年內最大跌幅，亦係過去十個月內第五個月回落。 有人認為海外市場有幫助，作為管理Gamco海外280億美元市場嘅Gabelli認為中國、俄羅斯、印度、巴西加起嚟嘅市場都唔及一個美國本土市場，而 美國市場舊年11月起進入萎縮期。

大摩羅奇更挑戰中國通脹率，認為所謂CPI增長率回落只係政府限制產品加價，結果家吓中國市場仍係負利率，如取消價格管制，實質通脹率可達8至9％，而非官方將公布嘅數字。

日本首相福田康夫係1990年後第十二位首相。十八年內十二位首相上台落台，但日本經濟仍乏起色。理由係呢段日子日本缺乏強人領導，或者可以說缺乏一個全心全意支持改革嘅國會，甚至可以說日本缺乏一班全力支持改革嘅群眾。

1978年中國改革開放背後係鄧小平，喺佢強勢領導下，中國經濟終於扭轉乾坤。

1979年嘅鐵娘子、1980年嘅列根總統背後，係一個全心全意支持改革嘅黨。理由係英國人同美國人响七十年代已討厭社會福利制度，將國家經濟搞到半死不活。

1867 年美國軍艦開到日本海，要求日本開放市場，當年掌握統治權係日本嘅大將軍，喺外國軍艦炮火下，可以話係不堪一擊，結束日本幕府時代，加上日本當時出咗一位 明君叫明治，佢親身到德國學藝製作軍艦，學成後回國，再派出七百多位大臣周遊歐洲列國，吸收西方優點。喺明治天皇領導下，管治日本大權漸漸由大將軍手中移 到呢七百位大臣手中，此乃著名嘅明治維新。能夠成功理由係因為明治本身係一位強人，整個維新計劃事前十分周詳。反觀中國光緒皇本身卻係弱者，加上當年所謂 七君子，雖有強國之心，卻無周詳計劃，典型書生論政，居然搵袁世凱撑腰，自然搞到一塌糊塗。

政經孖寶絕對血脈相連
明治維新後，日本人咁尊重天皇嘅背後歷史，可惜日本亦漸走上德國之老路（富國強兵，然後侵略別國，發動第一次世界大戰）。1930年代，日本漸漸走上軍國主義，直到1945年被美國打敗（唔係中國，我地中國人唔好自認打勝日本）。

响麥克阿瑟將軍管治下，計劃將日本推上美式政治（即兩黨輪流執政），可惜培植咗自民黨後，韓戰爆發，麥克阿瑟將軍重上戰場，日本自民黨與戰前執政嘅文官（即係今日黨內世襲議員）再次結合，形成今天一黨獨大局面，佢地努力將日本經濟從戰後廢墟中重建起嚟。

日 本兩次大改革都係响兵臨城下、非改革不可環境下出現，第一次結束幕府時代（即大將軍割據，天皇有名無實權），第二次結束天皇高高在上，國家改成文武百官管 治嘅君主立憲制。戰後日本政府係焗咗一半嘅民主餅（half-baked），因自民黨議員一半嚟自民選，另一半係戰前文武百官嘅子弟出任。因此欲扭轉日本 1990年後嘅經濟模式，非另一次劇變不可，唔係換換首相就可以出現。

再睇睇香港今天政府嘅組成，可以用三不像去形容，既有政府委派嘅官守 議員，亦有嚟自功能團體選出嚟嘅代表，再加上由地區選舉出來嘅民選議員（佢地並唔係代表全港市民，只代表一個地區）。咁嘅組合，除咗可以喺立法會內吵吵鬧 鬧之外，可做嘅事實在太少，因為特區政府無法產生強勢領導。因為官守議員缺乏民意支持，不能聲大大；功能團體以個別行業利益為依歸，唔代表全港市民；甚至 民選議員來自地方，支持嘅選民人數極之有限，何來強政勵治？

香港代議士有如走馬燈，換來換去都係換湯唔換藥，漸漸最後令市民連投票嘅興趣都失去，即使有為之士，亦連做議員嘅興趣都冇埋。

企業CEO-陸羽仁 (2008/09/10)

金融High Tea——褲穿窿 貼膠紙 當無事

港股上日急升800點後，昨日回吐，開市低開355點，跌至20300點後，反彈上20,543點，收報20,491點，跌303點；期指收報 20,422點，跌304點，比現貨低水69點，成交59,385張。國企指數亦跌311點，報10,825點，大市成交479億元。

美股杜指上日升290點，但整個亞洲開市都有回吐，礇控（005）先跌後升，因為獲得越南中央銀行批准，於當地設立全資擁有的註冊銀行（渣打亦同獲批 准），礇控股價最後升0.3%。中移動（941）無特別消息，股價就跌2.2%。中環茶友話，港股好似被人推高完然後放開手那樣，失重向下，但又未算有好 大沽壓。

平倉盤湧出亂幾日

茶友睇美股應該可以繼續彈纒，美國政府公布拯救兩大按揭證券公司房利美和房貸美後，美國三十年期按揭息率回落0.25厘，預計有機會再落多0.5厘，去番 近5.5厘的水平（仲比香港貴好多）。拯救兩房的消息亦在早一兩日令匯市大波動，美元再上高位。茶友話，好多對沖基金做了各式各樣的空倉，例如沽空美國金 融股，因為消息出來令這些資產價格反彈，對沖基金被逼班水平倉，所以初時特別亂，平倉盤又令那些資產升得更高，要等三幾日才可以讓平倉盤靜下來。

茶友們暫時都不敢太睇好美國經已見底，特別是今年3月已有一鋪「狼來了」，當見美國政府3月救完市，到5月杜指升上高位，以為無事，點知又來一鑊。他形容 美國好似覑條褲個褲浪位穿鰦個窿，但無辦法車番好條褲，唯有貼膠紙上去頂住先，跟覑就當無事隨街行，依家怕佢行幾條街塊膠紙頂唔順，又再穿過窿。

美國政府救完投資銀行，再救按揭證券公司，而家汽車公司都想政府借錢救一救。美國三大汽車公司通用、福特和佳士拿話等緊政府借500億美元俾佢地救急，以 解除它們的破產危機。美國政府連汽車公司都要救埋，的確好離奇，而家建議貸款可以用支持它們研究更多節能汽車的名義貸出，實質就係俾佢地周轉救急（咁公然 講大話都得？）由於美國總統選舉期近，分析員估計汽車公司貸款的建議會得到密芝根州、俄亥俄州、賓夕凡尼亞州等幾個能左右選舉大局的州份支持（擺明買 票）。

美國政府不斷出手救市，就被商品大王羅傑斯笑，話美國共產過共產主義，認為美國政府印鈔救市，無法阻止泡沫爆破。羅傑斯一向睇淡美元和美國金融股，美國政府救市阻佢搵食，自然唔妥政府。不過他都提出好有意義的問題，美國政府不斷介入市場，究竟長遠有無用？

不講美國，講纒內地，市場不斷期望內地政府救市，慢慢有等唔切的感覺。高盛發表研究報告，表示內地出口疲弱，房地產價格不斷調整，銀行於09年的不良貸款 比率（NPL）可能增加，因此將各內銀股2009及2010年兩年的盈利分別下調7至8%，並降低內銀股的評級及目標價。

內銀內房齊睇淡

高盛最睇淡交通銀行（3328），將其評級由買入下調至沽出，目標價則下調13%至7.38元。高盛最看好工行（1398），維持其買入評級，目標價更大 幅上調15%至5.86元，以反映工行2010年的淨息差有改善空間。高盛又將中行（3988）、建行（939）及中信銀行（998）評級由買入下調至中 性，12個月目標價分別是3.57元、6.39元及4.2元；交行被高盛唱淡後，股價挫4.3%，收8.54元，中信銀行亦插4.4%、招行（3968） 則跌2.3%；建行、工行跌幅收窄至1.6%及1%，中行仲勁，先跌後升0.9%。

內房股亦爆鑊，龍頭地產公司萬科在多個城市劈價促銷，準業主抗議要求退樓，看來地產商難免有全國劈價潮，遠洋地產（3377）跌9.2%、富力 （2777）跌8.5%、世房（813）跌7.6%、碧桂園（2007）跌6.6%，綠城中國（3900）半年多賺32%，股價亦要跌6.6%，雅居樂 （3383）跌6.5%、中海外（00688）跌3.2%，聲稱不減價仲要加價的 SOHO中國（410）升0.5%。瑞信就發表研究報告，預計內地樓價將會進一步下滑，因為中國政府短期內不大可能直接放寬相關的宏調政策，新盤銷量亦較 預期差。

陸羽仁

轉載自: 頭條網

投資者日記-曹仁超 (2008/09/09)

睇清楚反彈背後玄機

9月8日，周一。恒生指數升860.99，收20794.27，成交684億元。9月期貨升1033點，收20726點，仍係低水。

美國財長呢次「託管」兩房嘅策略，只係保持兩公司响2009年12月前唔出事，將責任交畀下屆新總統，係典型鋸箭法。今天喺歐洲房利美已回落59%，見2.98美元，房貸美跌至2.24美元。

至於港股反彈，「兩房」只係藉口，真正理由係嚴重超賣，上阻力21650點恐怕唔易衝破。

花旗推介恒隆（010），估計2008／09年度每股獲利2.23元，升16.4％，P/E九點四倍，目標價40.52元。興達國際（1899）估計今年每股獲利25.6仙，升6.3％，P/E五點六倍，目標價2.1元。

滬深三百指數跌2.61%，收2126.52。

人民幣投資價值回落
《廣 州日報》報道，廣東省民營加外資中小企業上一百萬家，潛在資金需求2萬億元人民幣，銀行只能滿足40％資金需求，資金缺口高達1.2萬億元人民幣，95％ 以上中小企業仍缺乏資金，如無法獲得，擔心倒閉潮進一步惡化。中小企業唔少係勞動密集型，加上效率低，設備較大企業落後，本身財政又唔健全；睇嚟唔少過唔 到2008年12月。

人民幣响7、8月升幅唔到0.4％，說明人民幣升值在減速中，主因係美元止跌回升。市場估計今年9月至明年8月人民幣升幅少於2％，估計一年後1美元兌6.65-6.7元人民幣，即人民幣投資價值在大幅回落中。

國 家發改委响網站上發出《關於加強煤製油專案管理有關問題通知》，除神華集團煤炭直接液化專案及與南非薩索爾公司合作間接液化專案外，其他煤製油專案一律停 批。一噸油要三到五噸優質煤生產，加上今年已形成一百三十二萬噸年產能，未來用於製油嘅煤每年消耗四百萬至六百萬噸，形成發電廠及鋼鐵廠供應不足，因此叫 停煤製油專案，相信有助壓制煤價上升。

上周歐羅跌至十一個月低位1.4196美元後反彈，英鎊跌至兩年半內低位1.7549美元，上周五已止跌回升，周一借兩房事件再升多少，尤其係英鎊8月至今跌幅已超過10％，反彈係估計中事，但無損美元強勢，宜利用反彈減持。

俄 羅斯股市已跌至兩年內最低水平，上周五响一天之內下跌4％，較2006年9月嘅1500點仲低，今年5月至今跌幅超過40％。克羅地亞五日戰爭，加上資 源、能源價格下跌，令俄羅斯央行需大量拋售外幣去支持盧布（7月至今已回落9％），8月已拋售140億美元，係近十年內最大沽售。

今年波斯灣股市跌幅亦唔細，尤其係杜拜及阿布扎比上市嘅地產股，過去幾年該區豪宅售價狂升，今年已有人擔心過剩危機出現，加上近月油價回落，情況在惡化之中。

9月5日中國證監發布《上市公司股東發行可交換公司債券規定》徵求意見，上周六唔少人認為新政策可穩定A股市場，從周一A股表現睇嚟，似乎作用唔大。

上 周四協助Washington Mutual Inc.長大嘅CEO Kerry Killinger，因決定投資WaMu項目而虧損190億美元，職位將由現任Meridian Capital Group主席Alan Fishman取代。WaMu去年至今股價跌咗85％，因揸咗500億美元option adjustable-rate貸款（即只供利息唔供樓價嘅次按）。依家供款者連利息亦供唔起，WaMu急需新資金，今年4月Texas Pacific Group已泵咗70億美元仍未足夠，因為加州住宅樓價跌幅在擴大。傳JP摩根大通可能有興趣收購WaMu，該股由一年前40美元到今年7月跌至3.03 美元，上周五收4.27美元，較TPG 4月入股價每股8.75美元低50％以上。TPG响1990年年初曾低價購入American Savings銀行，1996年高價賣畀WaMu同時入股WaMu，呢一次似乎冇咁好彩。

港股另一隻熊腳
港股進入熊市今天相信已冇 人異議。今天恒指上升只係熊市二期中另一隻熊腳，反彈之後仍將創新低，因為全球信貸危機未過去反而惡化中。兩房被「託管」事件引發股市短期反彈，但冇改變 美國樓市大方向，何況美國次按危機正向歐洲同日本擴散，連新興經濟國亦受影響。今年3月18日JP摩根大通收購貝爾斯登亦曾引發股市一次大反彈，反彈之 後，9月5日恒指創再今年新低。

7月至今油價已跌27％、銅價跌23％、玉米價跌30％，道指由去年10月14164點跌到今年7月15日 10962點，跌幅超過20％才反彈，或遲或早道指再次失守10962點，引發更大拋售。德國股市跌幅24％、巴西29％、印度31％、香港37％、中 國……都係唔好再數落去矣。

呢次財政部只動用10億美元購入兩房優先股，當佢地出現虧損時，可動用最多2000億美元去彌補損失。上述做法叫做「conservator ship」，唔係「接管」。

政 府動用20億美元購入兩房優先股，如行使將佔兩房79.9％而且有10厘息（較其他優先股更優先獲派息），代表餘下普通股價值已唔多，其他優先股價值亦大 幅回落。Office of Thrift Supervision監管嘅八百二十九間機構中，約2％因過分持有兩房普通股及優先股，其中十七間銀行資本唔符合Tier 1資本比率，必須注資。

財 政部局限兩房貸款組合响明年年底不得超過8500億美元（家吓房利美7580億美元、房貸美7980億美元），2010年起每年減少10％。從上述安排可 見到，保爾森認為GSE時代已過去，應該淡出市場。兩房被託管只係維持GSE聲譽，以免5萬億美元債券被拋售。另為兩房成立Federal Home Loan Banks成為終極資金提供者，令兩房响明年12月前唔使被清盤威脅。

美國樓市淡市不出三年？
美國FDIC提供保證嘅八 千四百五十間銀行中，約有二千五百間過度借貸，其中四百六十四間係上市公司、一百八十四間已失去貸款能力、五十六間處境好危險。周一為接管Silver State銀行需資金4.5億美元；Downgrade Downey涉及資產126億美元，依家市值已低於1億美元，以；Bank United涉及資產142億元，市值亦不足1億美元。Downey一年前股價63美元，現價3.1美元；Bank United 2006年5月股價32美元，家吓1.19美元。

次按危機出現後，其他金融機構已唔敢再為樓市提供「低」首期貸款，兩房成為少數仍大量提供「低」首期貸款者。過去十二個月，共有四分三新樓按資金由兩房提供。上述乃投資大忌！

兩 房信貸出問題，主要係美國樓市轉弱，第二季已有9.2％貸款人最少遲供樓一個月，係三十九年內最高比例（上述由Mortgage Bankers Association所作調查）。Leesburg分析員Thomas Lawler（前為房利美工作）認為，一年前好多人已睇到問題在惡化，Countrywide Financial出事後（現已被美國銀行收購）已響起警告訊號，IndyMac Financial係第二次（已由FDIC接管）響警鐘，依家係第三次。

整個挽救計劃建基於假設2010年起美國經濟復甦，再次撑起美國樓 價，即相信淡市不出三年？National Council of Real Estate Investment Fiduciaries Property Index（簡稱NPI）以美國五千多個商業物業為基礎，喺1978年制訂，證明過去三十年美國樓市「淡市不出三年」。但麻省理工大學地產研究部响 2006年已出「paper」認為，NPI指數低估咗市場波幅。Watson Wyatt Worldwide分析員Mark Puloff指出，喺全世界各國樓市中，樓市淡超過三年嘅例子好多。

喺跌市中唔好魯莽，如果你已將30％資金投入股市，依家可以做嘅事已很少；如果你持股量超過30％，不妨利用反彈減持；如果你過分持有資源股同能源股，咁就真係唔知點教你好。漫天風雨待黎明嘅滋味最唔好受（1974年7月至12月我老曹已捱過），畀人係咁踩，一次已足夠。

油價200天線111.5美元失守，支持位喺88.74美元，金價亦下試750.7美元支持位。長線睇好係一回事，中期性調整如冇採取行動，已可令唔少對沖基金爆煲。

內地地產行業風向標萬科，响京、滬、穗、杭等率先發起降價風暴，大多數仍採觀望態度嘅房地產企業才恍然醒覺！樓市已進入寒冬，問題係會否出現雪災。房地產行業一向視作暴利行業，喺長達十年嘅房價上漲潮中，樓價由1998至2007年樓價嘅升幅都超過人均收入升幅。

房地產同時亦係一個資本密集型行業，唔似工廠投資十億八億元已係「大廠」，投資房地產動輒一百幾十億元。

有能者搶錢度寒冬
房 地產更係一個極之依賴國家宏觀政策嘅行業（以香港為例，1985年4月1日起規定每年賣地五十公頃，樓價便漲完可以再漲；1997年7月1日取而代之係八 萬五房屋政策，樓價跌完可以再跌。2003年9月孫九招透過勾地表，減少土地供應，樓價又止跌回升）。去年下半年，人行、銀監會出台多次加息及提高存款儲 備金率政策，向開發商同購房者兩頭收緊信貸，抑制投機需求，已代表國家宏調政策「方向」，只係去年大部分人唔為意。今年1月國務院下發《關於促進節約集約 用地通知》，土地閑置兩年將無償收回，以及今年上半年五次上調人民幣存款準備金率，加上股市低迷，房地產企業融資渠道除咗出售房產令資金回流外，其他渠道 如上市融資、發債、向銀行借錢早已此路不通。至於地下錢莊近日利率已高至60厘；今時今日唔借高利貸係等死，借高利貸係找死。

今年1月至8 月仍有本港地產商回內地搵地，內地地產商則計劃來港上市招股。今年3月中國內地「地王」恒大集團IPO計劃擱置，加上近期港股急跌，連本港地產股亦被人 downgrade。今時今日內房股已唔再高價搶地，變成人人搶錢．能夠搶到錢者才能度過寒冬；手上資金不足者，有可能就喺一場雪災中從此倒下。去年高價 搶地者，唔少企業寧可損失保證金，有D找尋合作夥伴，更多响二手市場低價易手。繼萬科之後，金地、招商等喺二線城市賣樓亦大幅降價，降幅30至40％左 右；亦有人搵UBS、ING、HI、大摩、麥格理等地產基金合作，向佢地轉讓50％土地權益換取資金。例如雅居樂（3383）將冠金公司30％向摩根士丹 利變現2.8億元資金。

國家發改委宏觀經濟研究院副院長王一鳴認為，中國經濟面對嘅困難係工業化仲未完成，科技佔唔到主導地位時，已面臨生產成本大幅提高壓力。响收入水平仍離OECD國家很遠情況下，好快就遇上人口年齡老化問題，即「未富先老」。

2001 到07年中國GDP以平均年增率10.5％，較過去三十年平均數9.8％仲快，踏入今年卻面對減速！外貿出口增長下降，中國仍未完成工業化及城市化，人均 收入只有2500美元一年，只及OECD國家人均收入十分一；農村仲好落後，卻已面對產業轉型問題，由低檔工業走向高檔工業，由依賴製造業轉向服務業推動 為主。但中國冇自主技術、冇品牌，連原料亦唔夠，點樣完成經濟轉型？

「七年」係一個令人擔心數字，2001年7月13日北京獲奧運主辦權，到2008年8月8日奧運開幕，中國GDP剛完成一個翻（上升一倍），之後又點？

日 本首相福田康夫9月1日辭職，自民黨9月10日宣布選舉，22日開始投票（民主黨9月8日宣布選舉，21日開始投票），兩黨選舉日子咁接近係日本政治一大 特色。日本兩大黨議員唔少係世襲，以自民黨喺眾議院中，二百四十四個議員中，世襲議員佔一百二十六位，佔總數51.6％，形成世襲議員喺黨內佔好重要優 勢，由公民選出進入議會嘅議員反而勢孤力弱，極難同世襲政治家抗衡。在野民主黨情況好D，只有27.3％議員係世襲。

由於執政黨內51％以 上議員係世襲，差唔多由幾個家族控制，如非幾大家族嘅子弟，很難出任首相；甚至出任首相亦無法擺脫幾大家族嘅影響力，結果令執政黨毫無生氣。日本駒澤大學 副教授飯田泰之認為，家吓由幾個家族子弟輪流執政嘅黨、選舉流於形式嘅日本，正從「失落的十年」走向「失落的二十年」。

投資者日記-曹仁超 (2008/09/08)

兩房被「託管」而非「接管」

9月7日，周日。是日開Show。美國宣布計劃「託管」兩房，形成周一港股好亂。商品價格繼續面對unwind，資金繼續流向美國政府債券，令上周 CRB指數跌5.2％，除豬肉同鈀金外，其餘接近全面下跌。10月期油見104.09美元，周二OPEC開會，如果唔減產，估計油價可見100美元一桶。 銅價跌8.2％，見6895美元一噸；鉛跌9.1％、白銀跌8.6％、大豆跌11％、小麥跌5.4％。商品價格習慣boom & bust周期，由boom走向bust，真係眼都唔使眨一下。從MACD睇商品價格走勢7月中起進入回落期，起碼中期睇淡（長期睇好係他日之事）。美滙指 數長期下降軌已被打破，中期睇好（長期係咪睇好又是另一回事）。

兩房普通股股東損失慘重
美國樓按危機未來兩年將繼續傷害美國就業率，進而影響消費市場。各位應知道，油價回落唔係治經濟良方（2001至07年油價上升而非回落，因油價回落而睇好經濟者係冇做功課）。甚至通脹率受控制亦唔係乜嘢好消息，仲記得1997年至2003年香港出現賤物鬥窮人嘅時期嗎？

兩房事件將令本周美股大幅波動，投資者仍未能搞清楚「託管」和「接管」有乜分別？我老曹意見係大家只宜觀望，不宜沾手。呢個美股熊市至今只有十個月，跌幅25％，只係所有熊市跌幅嘅平均數，未到認真抵買水平。

標 普及穆廸再降低「兩房」優先股評級至最低投資級，因為政府唔肯「接管」兩房，令不穩定因素繼續存在。9月6日美國眾議院金融服務委員會主席證實財長保爾森 計劃本周行使7月國會授予佢嘅一項特別權力——「託管」房利美和房貸美。如唔挽救兩房，將令國際投資者對「準國有企業」失信心，而引發兩房保證嘅美債面對 大拋售潮。呢次美國政府係「託管」而非「接管」兩房，普通股股東權益將蒙受嚴重損失；至於優先股及債券嘅情況本周一公布詳情，估計政府以可換股優先股方式 向兩家公司注資，並要求其他大型機構亦跟隨注資，透過增加資本去阻止兩房破產。此舉對兩房債券揸家有利、普通股股東不利，目的係希望日本同中國等兩房債券 大揸家停止拋售。兩房優先股最大揸家係美國各大銀行及保險公司；房利美優先股市值已由去年217.3億美元急跌64％，至最近嘅78.7億美元；房貸美則 由141億美元回落61％，至54.4億美元，虧損已十分大；普通股價值更可能所剩無幾，估計虧損最小係兩房債券投資者。兩房事件後，未來兩年美國人借錢 買樓更倍感困難，例如ARM（只畀利息唔供樓計劃）未來將很難再實施矣。

好多人認為，今天美國經濟類似1967至82年。我老曹1967年 出來做事，當年全球經濟正由低通脹期走向高通脹期，利率一步步升到1981年22厘。1981年起利率及通脹率開始回落，最低係2003年6月1 厘，2003年CPI升幅似有若無，利率2006年4月又回升到5.25厘，近期再跌到2厘；通脹率在今年8月見頂機會十分大。

翻查歷 史，2007年10月同1907年1月十分相似。1906年三藩市大地震及大火令唔少建築物受破壞，令美國人唔再相信房地產投資，房地產價下跌引發金融危 機。1907年由JP摩根組成嘅財團去阻止美國銀行體系崩潰（當年美國有一萬六千多間銀行），可惜一次又一次因房價回落而令銀行繼續倒閉。1907年10 月當Westinghouse宣布破產，令Knickbocker信託面對擠提，銀行同業拆息升上125厘，令道指由1907年1月嘅96.37一直滑落 至1907年11月嘅53點，為期共十一個月，跌幅45％【圖】。1908年5月30日國會通過《Aldrich - Vreeland Act》，協助銀行組成National Currency Associations，股市才大幅回升。1914年歐洲發生戰爭，美國股市停市，再由JP摩根出面協助政府組成聯邦儲備局，以應付類似事件。

如 將1907年改為2007年、JP摩根改為聯儲局，呢次道指會否由2007年10月11日14198.1回落到2008年9月（共十一個月）？今年9月會 否係美股最黑暗時刻，同時係光明嘅開始？美國今天有聯儲局，估計跌幅唔再係45％，極有可能在10000點至11000點之間出現支持。

壞消息足夠支持Buy in September
美國唔同日本。過去日本經濟十三年無起色，理由係1990年日本政府無即時處理問題；美國2007年8月起已開始處理次按危機，問題總有解決嘅一天。

今 年3月18日恒生指數由20572.92回升，當時我老曹認為係熊市二期中最大一次反彈而非牛市開始，5月建議「Sell in May」。9月5日恒指跌至19708點，已證明上述分析正確。技術上睇，2007年8月17日低位19386點有支持，目前已有足夠壞消息去支持 「Buy in September」論。估計恒生指數在19386點附近出現另一次反彈，上阻力在21600點，如19386點失守才止蝕。今時今日千萬不可在漫天風雨 中等待黎明，以免死咗都未天光。從Libor（倫敦銀行同業拆息）睇，全球金融業仍在惡化，無論歐羅或美元拆息均在上升而非回落。去年10月至今參加 「bargain-hunting」行動嘅投資者，結果發現愈買愈低，如今年5月唔出貨，依家回望又係另一個頂；今年7月不出貨，今天回望又變成另一個 頂。博反彈目的係訓練自己嘅膽量同分析能力，尋找對象是「動力股」（momentum stock），而非優質股。

股票市場內80％係輸家，只有20％係贏家。成功投資策略係：一、何時買入？二、買乜嘢？三、評估自己承受風險嘅能力。四、訂下止蝕位。五、目標達到立即回吐。上述係牛眼投資法。

美國8月份失業率6.1％，係四年半內最高，因製造業失去六萬一千個職位，證明製造業是頂唔住美國經濟回落嘅壓力。

格蛇認為聯儲局唔係「魔術銀行」，不能變走美國次按危機！我老曹相信，9月16日聯儲局唔會加息，因美國並無條件加息（上述唔係好消息也）。

去 年次按危機，前為大學教授嘅聯儲局主席（佢有理論卻冇實際經驗）將美國金融市場搞到一塌糊塗，目前情況較2000年科網股泡沫爆破時更甚。貝南奇因缺乏經 驗，太急於減息，結果令美元滙價回落，令金融市場出現另一泡沫（原材料、黃金同石油泡沫）。可惜呢個泡沫太細，無法抵銷房地產泡沫爆破，最後連自己呢個泡 沫亦爆破，金價及油價分別在今年3月及7月見頂。俄羅斯派兵入侵格魯吉亞，令210億美元資金離開俄羅斯，引致盧布滙價不穩，9月3日同4日回落2％；早 在8月8日至15日俄羅斯已拋售35億至40億美元黃金同外幣去支持滙價。俄羅斯股市今年狂瀉30％。俄羅斯8月份通脹率升上15％，Alpha銀行認為 9月份CPI升幅13％已係最樂觀估計。為打擊通脹，俄羅斯在國際市場狂拋資源換取外幣，近日令資源對沖基金出事，例如Fortescue Metals Group上周再跌7.3％。

貝南奇處理失當，令今年加添埋資源股泡沫爆破、能源股泡沫爆破……米價、大豆、玉米、小麥價格紛紛急跌，我老曹估計中嘅「通縮」今年下半年開始降臨，全球則面對失業率上升及資產大幅貶值（賤物鬥窮人日子又再來臨）。

債券大王格羅斯上周五話，「去槓桿化」（deleveraging）响環球金融市場十分罕見，稀少程度有如在沙堆中嘅鑽石（萬中無一），但今年8月卻已出現！

日本人在減少利差交易，佢地拋售澳元、紐元同歐羅，買回日圓。過去六星期日圓成為少數跑贏美元者。

全球萎縮效應剛剛開始
摩根大通估計，美國明年第四季才會加息（過去估計係明年第一季）。今年2月美國政府嘅1680億美元刺激經濟計劃，只能令每年第二季GDP上升3.3％，再無威力了。

連 FDIC亦好快不能擔當救火隊喇。上周六美國內華達州Silver State Bank of Henderson成為今年內第十一間被接管嘅銀行；該行有20億美元資產及17億美元存款，7月份核數委員會董事（麥凱恩個仔）宣布辭職。因FDIC只 保證10萬美元以下嘅存款或退休人士25萬美元以下嘅存款，估計該行約2000萬美元存款不獲保證。該股股價去年至今已跌咗97％，停牌前56美仙。再多 幾間銀行出事，便連FDIC自己亦冇晒蚊年矣。

我老曹同意大摩羅奇嘅睇法：全球性萎縮效應只係剛剛開始或只完成三分一，仍有三分二衰嘢在後 面，因美國GDP 72％來自私人消費。呢個市場今年8月開始回落，我地正進入信貸危機第二階段，未來一年將有愈來愈多金融機構出問題。過去一年政府仍可制定政策協助，或藉 中央銀行出手干預或推出刺激經濟計劃。隨着去槓桿化出現，一般人開始感受到槓桿嘅殺傷力，衍生工具市場進入萎縮期。艱難歲月依家才開始，雖然唔係世界末日 卻有排捱。FDIC已用去7.89％資金，未來接管銀行嘅能力愈來愈弱，加上兩房被「託管」，响冇兩房協助下，美國人置業更困難，即美國樓市在可見將來都 不能止跌回升。前大摩策略員碧斯目前管理Trascis Partners今年亦虧損10％，因3月份佢睇好美股。佢相信美國房地產會响未來三至六個月轉好，意見同羅奇相反。

美國今年首季為收購合併而提供嘅資金約500億美元，較去年同期少75％。金融機構不但須為修補資產負債表而大舉集資，同時亦面對生意大幅減少，令損益賬亦極之唔好睇。金融股前景如何？

美 國兩房一直為5萬億美元樓按提供貸款或保險，到今年第一季美國已有八百萬業主陷入負資產，而且數字在上升中。8月份美國失業率已升上6.1％。你說怎麼 辦？雪茄伏估計，兩房次按虧損將超過5000億美元，令美國未來GDP增長率進入大蕭條後嘅最慢期。問題已唔再局限於CDS，而係兩房所保證嘅樓按債券亦 出事。

根據wind數據統計，8月30日止內地共一千六百零九家上市公司已公布今年上半年業績，實質利潤5517.3億元人民幣，上升 19.66％，較去年同期升幅減少93.83％。國金證券統計，响剔除非經常性損益後，上市公司來自本業純利增幅只有5.53％。上述增幅有賴稅率由去年 同期平均27％下降到今年20.7％。中信證券測算，如今年冇減稅，企業上半年實質純利升幅唔係19.66％而是9.7％。

A股純利明年進入低增長
海 通證券報告指出，今年上半年銀行業一枝獨秀，全部A股銀行股利潤達934.93億元，在A股純利所佔比重由去年上半年29.58％上升到今年同期嘅 41.07％。二十八家金融股中，有二十七家獲利，唯一一家虧損係太平洋。天相投顧統計公司話，若剔除金融性企業，上市公司今年上半年純利根本上係負增 長。金融公司今年上半年利潤大升來自「高利差」因素（貸款利率升幅遠遠大於存款利率），明年上市銀行利潤升幅唔可能再高出30％，即金融業呢條「利潤牛」 亦筋疲力竭。今年表現最差係石油天然氣開採及提煉業、電力業，理由係管制油價及電價。其次係原材料價格上升，令A股上市公司整體毛利率下降。

換言之，A股崩瀉嘅理由係內地上市公司純利由去年高增長期進入今年低增長期，股市P/E由今年1月最高五十一倍回落到目前十七點三倍。由於明年純利升幅展望有可能進一步下滑，擔心A股股市目前十七點三倍P/E仍未見底。

除 業績增幅下降外，今年上半年上市公司資金淨流入只有7023.97億元，較去年同期下降44.29％。八百三十五家公司經常性資金流較去年同期下降，六百 二十五家出現負值，即出現資金流吃緊。但上市公司今年分紅卻較去年同期為高（派高息）；擔心今年部分公司面對資金不足問題，都幾大劑。8月30日止一千六 百零九家上市公司共派出資金301.7億元，較去年同期嘅77.46億元上升366.95％。投資者已感到問題嚴重，再唔似過去咁分紅多嘅公司股價回升， 反而變成分紅多嘅股份被拋售。

北京各城區九個限價房項目在10月底前全部完成公開搖號配售，共二萬七千套住房十六個項目，最低房價4500 元一方米，較非限價房最少低三成，供市民認購。第一批石景山共一千七百八十四套限價房，9月1日起供市民認購。接着係西城區、豐台區、海淀區。今年北京制 定八百萬方米限價房，今年內推出四百五十萬方米；最高均價6250元一方米，較周邊二手房8500元仲要便宜。睇嚟北京房價亦要回落了。

天 津限價房亦加一把火，今年計劃供應二萬套，其中一萬七千套已進入施工期，10月底前可部分上市出售。其七個地塊，即東麗區昆俞北路建築面積十九萬零九百方 米、西青區十萬零八百方米、北辰區建築面積十七萬四千五百方米、東麗區張貴莊路建築面積十七萬一千六百方米、東麗津濱大道建築面積十二萬六千四百方米、東 麗區華明新家園建築面積三十二萬一千方米。

去年萬科曾提出「拐點論」，好多人唔信。今年萬科帶頭減價，令嗰D希望「九金十銀」者又一次失望。睇嚟潘朵拉的盒子已打開，內房進入多米諾效應；第一張骨牌已倒下，各位投資內房股者宜小心。內地九金十銀期已成為政府大量供應限價房嘅日子！

投資係一種信仰
1979 年獲得諾貝爾獎嘅Arthur Lewis研究英國工業革命，開始時首五十年實質工資保持不變，令工廠利潤暴升；其後工資上升，工廠利潤則不前（甚至回落）。上述就係著名嘅「露易斯拐 點」論。內地經濟學家十分擔心中國製造業已進入「露易斯拐點」？中國二十至二十九歲最有勞動力嘅工人人口已由1990年二億三千三百萬降至2005年一億 六千五百萬，令紡織廠、製衣廠及電子廠請唔足二十多歲嘅女工，建築業亦感覺到年輕力壯男工漸漸不足。擔心中國「廉價勞動力」呢項紅利漸漸失去，未來中國 GDP能否繼續保持過去幾十年高速增長將成疑問。

1979年中國政府宣布一孩政策，令中國人口年增長率由1.3％逐步下降至2005年0.7％，估計到2015年進入零增長，然後負增長。過去農村過剩生產力流入城市，支持工業生產，成為中國擁有廉價勞動力嘅主因。上述資源將因國家推出三農政策而減慢流入城市。

丹 麥思想家、存在主義先驅克爾凱郭爾認為：「你信乜嘢，你就點樣生活。」假如你相信明天會更好，你便堅定不移地投資，而睇唔到日益激烈嘅市場競爭環境。投資 其實亦係一種信仰而非理性分析。2006年第三季美國樓價見頂回落，因擔心倫敦樓價步其後塵，我老曹開始賣出，今年9月3日終於賣出最後一間，結束在倫敦 嘅物業投資。又例如2001年1月起美國減息，我老曹估計美元跌價而大手吸納黃金，然後係資源股。再加入簡單嘅博弈論和群眾心理，學會如何處理危機及如何 在逆境中減少虧損（活着是唯一真理）。今天的投資，其實係反映你對明天嘅睇法，例如去年10月我老曹大量減持港股，理由就係唔信「港股直通車計劃」可以咁 順利推行。今年9月係咪另一入市時機？好快便知道。

企業CEO-陸羽仁 (2008/9/09)

金融High Tea——美國施手術 亞洲股先升

美國政府在周日宣佈接管按揭證券公司房利美及房貸美，刺激亞太區股市全線急升，恒指大幅高開908點，最高見20,841點後在高位徘徊，收市前競價時段 礇控（005）再被扯高，結果恒指在高位20,794點收市，升860點，升幅4.3%。期指收報20,726點，更大升1,033點，是近期罕見的過 1,000點升市，收市價比現貨低水68點，成交78,680張。國企指數亦升440點，收報11,136點，大市成交684億元。

大陸市插向2000大關

大市升勢平均，兩大權重股礇控和中移動（941）貢獻最多，單是礇控帶動大市升182點，中移動則帶動大市升100點。

亞洲股市普遍急升，唯獨內地股市下插，繼上周五失守2001年牛市頂部2,245點後，昨日中國股市再次迎來黑色星期一，指數大幅跳水、破位下行，上證綜 指跌穿2,200點整數關口後，再創自2006年12月以來的21個月新低，而恒指大漲800幾點，對A股市場未起到絲毫刺激作用。上證綜指收報 2,143點，跌59點，跌2.7%，好快就殺向2,000點大關。

港股有時跟內地，有時唔跟，今次跟外圍好消息，一鱓都無理內地股市的壞消息。有熟悉外國情況的高人問陸羽仁有無留意，好幾次美國財政部做大手術都出現同一 情況，都係在星期六、星期日出手，趕住在亞洲股市開市前公佈，然後包括港股和日股在內的亞洲股市都大升，然後歐洲股市跟升，再到美國開市，美股係在全世界 股市都好歡迎美國救市政策的氣氛底下開市，自然好易有良好反應。

高人話，美國財長保爾森係前高盛主席，熟悉環球市場操作，深明政府救市要市場有好氣氛，才易頂住跌勢，而亞洲股市的體積比美股細得多，所以專門揀在亞洲開 市前公佈，然後有人就一舉炒起亞洲股市，搞纒氣氛，除了這次之外，今年3月美國聯儲局借錢俾摩根大通收購貝爾斯登，也是以同一模式操作。所以呢條公式已經 好清楚，美國一做手術，亞洲股市就來一個大合唱，話手術成功。

大合唱話手術成功

高人笑笑口話，如果手術次次真係咁成功，按道理就唔駛不斷做手術，不過好多時市場只看短線，都唔諗得咁長遠。今年3月美國財政部救市之後，的確阻止了美股 短期跌勢，美股當時微穿12,000點就反彈，仲在5月初上到13,000點高位，不過跟住就大幅回落，在7月跌到11,000點，所以美國政府的救市措 施其實阻止不了股市下跌，但推遲了下跌。高人話呢一浪又睇纒美股可以彈到幾高，睇纒會唔會升穿11,780點的反彈浪高位。

美國財政部今趟入股房利美和房貸美兩家公司，認購兩房的高級優先股及認股證，若認股證全數行使，會令美國財政部最終持有79.9%兩房股權，財政部將在公 開市場收購兩房發行的房貸抵押證券。美國政府拯救兩房的其中一個條件是兩房大力收縮業務，最後兩房持有的按揭債券不能超過2,500億美元，細過而家10 份之一。現時兩房雄霸美國按揭債券市場，美國政府逼兩房大幅降低資產，亦等如逼令它們把市場佔有率降低，令市場更分散。總括而言，美國政府係無限量泵水支 持兩房已發行的債券，包括次級債券也不用削債，但佢係救債券唔救股票，兩房股票持有人的股權除了被大幅攤薄之外，公司被逼令大幅縮細，將來都不再是過去那 兩家巨無霸了，股票價值自然大跌。

美股財政部救兩房，頂住兩房的債券，可令持有兩房債券的銀行或保險公司不用再大幅撇帳，估計美國按揭利息也可以降低約半厘，但美國的信貸緊縮危機也不見得可以馬上解決，所以亦好難話美股已經見鰦底。

昨日不少大股都升4、5%，但都係利豐（494）升得最犀利，新加坡投資公司淡馬錫斥39億元，按每股23.09元的作價，入股利豐4.6%，令佢股價急 升10.9%，收報25元；大摩發表報告話，利豐批股集資可增加日後進行併購的機會，而集資所得的39億元，亦足以應付收購需要，並可望將負債比率，由今 年中的59.5%，減低至14%水平。

陸羽仁

轉載自: 頭條網

企業CEO-陸羽仁 (2008/9/08)

金融High Tea——碧斯對羅奇

9月以黑盤開局，港指由上月尾的21,261點，跌到上周五收報19,933點，單是上周五已跌了456點，由9月至今唔見了1,300點，跌穿20,000點大關，跌到令人心寒。

美股上周四大跌344點後，上周五叫做企番穩，早段因為就業數字不理想，杜指一度跌到11,037點，險守11,000大關，後段因為市場估計證券行雷曼 兄弟將可以籌集到足夠資金，加上對沖基金負責人碧斯估計美股接近短期見底，言論刺激杜指反彈，結果升32點收市，微升0.3%，升至11220點。若論走 勢，美股上周五的日中低位已插跌穿了7月中開始反彈浪底部11,125點（7月28日的日中低位），論走勢真係唔靚，反彈後有機向下試底。

講美國壞消息真係唔少，美國在8月損失的職位多於預期，令失業率升到5年高位6.1%，8月職位減少8.4萬個，而6.1%的失業率加5.6%的通脹率， 令兩者相加的痛苦指數（Misery Index）升至11.7%，是1991年以來的17年高位，美國人又無№做，物價又加，你話佢懐的生活易唔易捱？美國步入衰退的跡象愈來愈明顯。

「兩房」推入手術室

這邊廂經濟形勢轉壞，那邊廂兩大按揭證券公司房利美和房貸美又要推入手術室急救（昨傳美國會在亞洲開市前宣佈接管「兩房」）。美國財長保爾森上周六和聯儲局主席伯南克、兩房負責人、以及聯邦房屋財政局一齊開會，研究由美國財政部注資救兩房的方案。

兩房去年蝕149億美元，他們持有或擔保近5萬億美元按揭，美國樓市咁跌法，他們獱住的按揭要大幅減值，今年要蝕天文數字。醜婦終需要見家翁，現在已經到 鰦美國政府唔注資就救唔到的地步；傳聞中的拯救方案是美國政府至少直接控制其中一間房貸公司，同時轉換兩間公司的領導人，在政府注資後，兩房股東現時持有 的普通股雖然不會全面蒸發，但其價值會被政府注資換取的大量新股所攤薄，但兩房的優先股受影響較少。由於美國保險公司和銀行持有大量兩房的優先股和債券， 保住這些資產，可以防止兩房的問題擴散到銀行和保險公司裏去。由於聯邦房屋財政局將會在月底公布檢討兩房資本的報告，係人都估到報告會很驚嚇性，所以美國 政府一定要在報告公開前搞掂兩房注資問題，防止災難擴散。

債券基金管理公司Newport Beach的負責人 Bill Gross就話，佢聽聞美國政府注資入兩房之後，世界最大的債券基金Pacific Investment Management Co會投資入兩房。這顯然是保爾森安排的措施，他來自高盛，當然知道要找大基金牽頭投資，以證明拯救方案得到市場接受。

碧斯睇好 快有反彈

消息出街後，兩房股價在美國收市後的場外交易急跌，房利美股價上周五在美國收市時本來升鰦9.7%至7.04美元，後來傳出政府急救緊，在美國收市後一個 鐘頭的場外交易價急跌32%，跌到4.79美元，估計在兩房前景完全明朗之前，股價仍會劇烈波動，股價可能急插，但政府又會全力去放消息托市。

美股後市是升是跌，看法兩極，前摩根士丹利全球策略師、對沖基金Traxis Partners LLC負責人碧斯，上周五開始睇好美市，話美股已經接近見底，起碼接近一個短期的底部，接覑可能有一次大力反彈（a powerful rally）。他說現在不是世界末日，有可能油價跌得更低，會推動一下消費，投資者可以等油價再跌得深鱓，甚至中央銀行再減息時，才入市買股票。但碧斯認 為美國樓市還會下跌，起碼要等6至9個月後才會好轉。

羅奇睇淡 衰退開始

碧斯講話有一定份量，在今年3月美國聯儲局入市救證券行貝爾斯登時，他曾預測杜指可以反彈1,000點，結果杜指在之後兩個月彈了1,100點；但碧斯在5月時曾預測美股今年會再創高位，卻沒有應驗，他管理的對沖基金Traxis至8月底跌了10%，略勝指數。

碧斯的樂觀言論有助上周五的美股反彈，有趣的是，碧斯的看法和當年與他齊名的大摩羅奇南轅北轍。在碧斯講話前三日，現任摩根士丹利亞太區主席的羅奇話，全 球經濟衰退只是剛剛開始，美國正走入衰退軌道。想當年碧斯和羅奇兩個拍檔曾準確預測美國經濟在2001年會走入衰退，今天卻好像一個睇好，一個睇淡。

羅奇話，信貸緊縮的效果還未全面感受到，最後不止信貸市場自我感染，還有很多事情將會發生。或者信貸危機已經過去了三分之二，但它對美國實體經濟和全球經 濟的影響，只是剛剛開始。我們現時處於美國和全球商業下滑周期的起步階段，美國第二季經濟增長好過預期，但失業率急升及樓價下跌正抑制消費開支，消費者會 走進「泡沫後的驚恐」中，這樣就會損害歐洲和亞洲對美國的出口，亦影響全球經濟擴張，中國的出口數字已證明此點，未來會擴散到其他亞洲國家。

羅奇較少直接測市，但他睇宏觀經濟有一手，今年初還有好多人話歐洲和日本可以和美國脫鹇（decouple），話歐、日可以從美國次按危機中免疫，他們的 股市也未必跟美股（都有好多人用同樣邏輯講大陸股市，這些人不知炒股鱓熱錢其實係世界性的，同一批錢到處游走炒作），但羅奇在年初已指出，美國經濟轉壞 後，歐洲和日本的經濟擴張勢必放緩，所以佢地好難和美國脫鹇。羅奇在今年4月又講，全球經濟會差過那一批「脫鹇派」所講的情況好多。

投機客博政府救市

另外兩個曾得諾貝爾獎的經濟學者Myron Scholes和 Joseph Stiglitz 都和羅奇一樣，同樣對經濟悲觀，同時認為信貸危機會為全球經濟帶來更多痛楚， Scholes 估計有一個全球性經濟衰退，而Stiglitz 就認為全球經濟放慢會有「社會損失」，即係有更多人會失業。

講番呢個碧斯鬥羅奇的有趣對比，兩人同門出身，如今一個睇好，一個睇淡，唔知邊個飱。陸羽仁性格保守一點，加上自己做生意開始感受到經濟急促放慢的壓力， 所以信羅奇多鱓，覺得「投資的我」要睇多鱓羅奇的分析；但碧斯的講法並非全無參考價值，佢搞對沖基金，對沖基金最怕政府干預市場，因為會造成不可測的波 動，今年3月聯儲局入市救貝爾斯登時，碧斯就成功預測美股反彈，睇番美股當時的走勢，杜指本來要大插，但在政府救貝爾斯登後先彈1100點，然後再向下大 插尋底，可見政府救市有短效益。如今兩房又推入急症室，而碧斯間舊公司摩根士丹利係美國財政部拯兩房的財務顧問，睇怕碧斯都收到少少風，加上美股又就快跌 穿低位，碧斯可能又在博貝爾斯登事件重演，等美股再插深鱓，到政府救兩房政策出籠時，美股又可能短線見底反彈，所以等股市在月中再下跌，跌到好離譜時， 「投機的我」信碧斯者可以博纒反彈，記住博反彈不是搏命，明知是炒，輸一成止蝕極之重要。

陸羽仁

轉載自: 頭條網

期指戰況 - 寶維 (2008/9/09)

期 指 戰 況 ： 期 指 主 要 阻 力 21500

期 指 以 大 裂 口 跳 空 高 開 ， 報 20450 ， 即 市 走 勢 異 常 強 勁 ， 直 逼 10 日 線 ， 曾 高 見 20781 ， 技 術 走 勢 轉 強 ， 最 後 以 20726 高 收 ， 大 升 1033 點 ， 低 水 收 窄 至 68 點 。
美 國 政 府 接 管 兩 房 ， 刺 激 亞 洲 股 市 急 漲 ， 惟 內 地 股 市 逆 向 下 跌 ， 再 創 今 年 新 低 。 期 指 甫 開 即 升 破 20000 ， 亦 高 於 20227 裂 口 位 ， 走 勢 之 強 為 近 期 罕 見 ， 反 映 較 早 前 已 跌 至 超 賣 ， 大 戶 趁 利 好 消 息 挾 淡 倉 。
日 線 圖 出 現 大 裂 口 及 島 形 轉 向 ， 技 術 上 初 步 確 認 短 線 見 底 ， 下 一 級 阻 力 在 21500 ， 估 計 在 此 區 前 會 較 反 覆 。 14 RSI 急 彈 至 45 水 平 ， 隨 機 指 數 急 升 ， 預 期 進 一 步 升 近 中 軸 線 ， 有 利 反 彈 持 續 。
期 指 上 升 裂 口 達 510 點 ， 此 區 應 有 強 大 支 持 ， 有 機 會 順 勢 升 近 21000 ， 然 後 才 作 技 術 後 抽 。

H 期 挑 戰 11600

H 股 期 指 重 上 11000 ， 走 勢 明 顯 轉 穩 ， 以 11155 收 市 ， 急 漲 575 點 ， 轉 高 水 19 點 ， 成 交 合 約 增 至 5 萬 張 。
大 市 昨 日 全 面 反 彈 ， H 股 期 指 亦 出 現 島 形 轉 向 ， 在 上 周 五 創 新 低 後 ， 昨 急 彈 回 20 日 線 附 近 ， 動 力 指 數 急 升 ， 技 術 上 短 線 應 已 見 底 ， 下 一 級 阻 力 在 11600 水 平 。
由 於 內 地 A 股 持 續 向 下 ， H 股 期 指 升 近 阻 力 位 後 將 有 技 術 調 整 ， 但 昨 日 裂 口 區 應 有 良 好 支 持 ， 整 固 後 有 力 再 彈 。

轉載自: 蘋果日報

期指戰況 - 寶維 (2008/9/08)

期 指 戰 況 ： 期 指 周 初 料 有 反 彈

期 指 上 周 破 底 大 跌 ， 一 瀉 如 注 ， 失 守 兩 萬 點 心 理 關 口 ， 走 勢 極 為 疲 弱 ， 投 資 者 似 信 心 盡 失 ， 以 19693 低 收 ， 全 周 暴 跌 1567 點 ， 低 水 240 點 。
市 場 擔 心 全 球 經 濟 放 緩 ， 基 金 洗 倉 潮 未 完 ， 加 上 大 行 唱 淡 ， 金 融 市 場 陷 入 極 度 悲 觀 狀 態 ， 港 股 估 值 越 估 越 低 。

首 個 阻 力 20000

期 指 前 周 反 彈 至 21500 水 平 後 轉 向 ， 走 勢 一 浪 低 於 一 浪 ， 受 壓 於 中 期 下 降 軌 。 上 周 二 雖 曾 出 現 破 腳 穿 頭 的 錘 頭 走 勢 ， 升 近 20 日 線 ， 可 惜 翌 日 快 速 轉 向 下 跌 ， 以 大 陰 燭 破 位 ， 跌 浪 即 時 延 伸 ， 更 裂 口 失 守 兩 萬 點 ， 目 前 仍 處 尋 底 階 段 ， 等 待 外 圍 市 況 回 穩 。
美 股 道 指 上 周 五 急 跌 後 回 升 ， 應 會 刺 激 期 指 在 本 周 初 出 現 技 術 反 彈 ， 回 試 20000 關 或 以 上 ， 裂 口 位 阻 力 在 20227 ， 估 計 低 水 幅 度 亦 會 收 窄 。
H 股 期 指 以 裂 口 向 下 破 位 ， 跌 至 10450 今 年 新 低 後 反 彈 ， 報 收 10580 ， 全 周 急 挫 1105 點 ， 低 水 115 點 。
H 股 期 指 自 於 11903 見 頂 後 ， 跌 勢 加 劇 ， 尤 其 是 失 守 11000 關 後 ， 已 破 壞 技 術 反 彈 形 態 ， 短 線 指 標 均 向 淡 ， 加 上 內 地 股 市 屢 創 今 年 新 低 ， 令 H 股 期 指 對 壓 力 增 加 。
技 術 上 ， H 股 期 指 大 超 賣 ， 9 RSI 出 現 底 背 馳 ， 加 上 上 周 五 美 股 先 跌 後 升 ， 估 計 本 周 初 H 期 先 向 上 回 補 裂 口 ， 反 彈 主 要 阻 力 在 11000 。


轉載自: 蘋果日報

投資者日記-曹仁超 (2008/09/05)

人生中三次好機會

9月4日，周四。恒生指數跌195.58，收20389.48；成交564.61億元。9月期指跌303點，收20240點。富士康（2038）跌 3％，收5.12元；裕元（551）跌2.8％，收20.8元；中國遠洋（1919）挫6.2％，收12.4元；中國交通建設（1800）大跌14％，收 10.74元，因花旗集團建議賣出。

滬深三百指數升0.23％，收2251.15。

英國樓價8月份較去年同期下跌12.7％，係1983年以嚟最大跌幅，較7月份跌1.8％。英倫銀行唔減息，英鎊企穩1.7821美元；英國物業前景展望繼續下滑。我老曹最後一間英國樓賣咗大半年，終於忍痛照買家價賣掉，9月3日成交矣。

德國工廠訂單7月份較6月份回落1.7％，德國第二季GDP已收縮0.5％，如第三季仍收縮就確認衰退。歐羅進一步回落至1.449美元，估計短期內失守1.4美元。德國汽車銷售8月份下降10％，零售業連跌兩個月；歐羅區CPI升幅已回落到3.8％（7月份4％）。

油價回落到109.34美元，9月9日OPEC開會，相信仍無意減產，估計年底前可見100美元一桶。

花旗推介中國電力（2380），估計今年每股獲利12.9仙，減21.4％，P/E十五點一倍，目標價2.9元；中材股份（1893）估計今年每股獲利20.8仙，升6.3％，P/E二十二點九倍，目標價7.35元。

二線股尋寶遊戲開始
花 旗認為全球信貸收緊，令大部分商品及製造業股回落，情況仲會繼續六至九個月。農產品全球仍有大量未使用嘅Capacity，俄羅斯仍有八千六百萬英畝嘅集 體農莊，生產力好差；只要農產品有價，私人企業可把呢D接近被荒置嘅農莊企業化，產量可以喺家吓嘅四倍及令大量被荒置嘅土地恢復生產。俄羅斯擁有全球7％ 可耕地，甚至超過全中國，人口只有一億四千二百萬，得中國11％。中國糧食可自足自給，如俄羅斯全力發展農業，甚至以沙皇時代嘅生產力，佢嘅農產品仍可養 活全球五分一人口。如以先進技術去管理呢D農莊，應可養活全球二十億人口，只係喺共產政權下，先令呢個一百年前嘅農產品出口大國，變成民不聊生。俄羅斯亦 有豐富嘅石油資源同礦藏量好驚人，只係一直以嚟冇好好開採。當然仲有非洲呢個仍未被大量開發嘅大洲。

地球出現糧食、能源及礦產唔夠，只係因為一般國家政府無能，令國民無法達到溫飽。例如三十年前嘅中國。

7 月份仲有唔少人睇油價可見200美元，呢種分析令油價喺7月15日見147.27美元，其後回落27％，喺本周三見108美元。沙地阿拉伯喺7月份仲增 產，美國消耗量喺今年上半年每天減少八十萬桶，係二十六年嚟首次。結果令7月15日至今對沖基金及石油Traders喺期油市場蝕咗超過200億美元，呢 個係近日油價下跌嘅理由，過去七星期係石油好友大屠殺期。

7月15日起美元開始「帝國反擊戰」並迅速收回失地。商品價格大幅回落，反而金融股上升超過16％。

摩通認為印度快進入嫁娶月，估計未來金價可回升11％，即由8月15日772.98美元升上850美元。

繼滙源果汁（1886）後，金威啤酒（124）股價一度急升，睇嚟二線股尋寶遊戲喺今個月開始。今年5月我老曹建議大家Sell in May and walk away。9月份建議參加尋寶遊戲，因為二線股經過十個月大跌後，未來下跌空間唔大。

1984 年11月19日Amgen Inc.（喺納指上市）每股3.63美元，2005年每股85美元；加上過去二十三年五次拆細，即1984年每股股價只有9美仙；今天呢間公司已成為市值 1000億美元嘅藥物股（生產香港風濕痛症、關節炎、貧血及牛皮癬等藥物），二十三年內股價升幅接近一千倍！喺1984年1萬美元投資可變成1000萬美 元；呢個就係二線股吸引力。

科網股泡沫？Done！滬深A股？Done！石油泡沫？Done！玉米及小麥泡沫？Done！過去八年幾多人連 件T裇都輸埋？但有一點可以肯定，喺世界上遲早又有另一泡沫出現，只係唔再係CDO、金磚四國或房地產（一個泡沫之後，二十年內好難喺同一行業出現另一個 泡沫）。有人認為繼金磚四國後係FIG（法國、意大利及德國）；因為中國及印度中產階級冒起，佢地鍾意法國時裝、意大利手袋及德國汽車，令法國、意大利及 德國品牌公司利潤暴升！

印尼計劃將利率提升0.25厘至9.25厘，去支持印尼盧比。上月CPI上升11.85％（7月份升 11.9％），6月份批發物價升34.7％，係九年內最高，政府目標通脹率只係6.5％至7.5％；加上棕櫚油由3月份至今回落44％，至1303美元一 噸，7月份出口升25.5％（6月份出口升34.9％）。

刺激經濟計劃長遠有害
中國計劃明年採用新VAT系統，令八百萬間零售公司可用固定資產投資代替畀VAT稅，呢個目的係刺激零售業投資固定資產，協助零售業拓展市場。

繼 日本8月26日將經濟刺激計劃提上議程後，9月1日韓國政府亦宣布總額190億美元減稅措施。英國政府9月2日推出一籃子計劃拯救低迷嘅樓市。白高敦計劃 向石油公司抽稅去補貼英國房地產，可惜暴利稅仍未喺國會通過，油價已大跌。計劃中向貧窮家庭提供一次過100英鎊燃油補貼資金唔知由邊度嚟？其次油公司批 評石油暴利稅打擊計劃中嘅1000億英鎊能源工業投資，可能棄英國而移到別國（家吓英國係對外國能源公司最開放國家之一，呢個稅項未必令石油公司離英國而 去，但打擊投資欲就幾肯定）。佢提出用10億英鎊去協助第一次買樓者及挽救負資產者亦唔獲好評。自由民主黨領袖貝萊格認為政府係行賄市民喺跌市中置業，結 果可能害死佢地！睇落白高敦幾麻煩。

法國亦向歐盟各成員國提出一項應對經濟下滑計劃，主張歐盟採取擴張性財政政策同減息；9月12至13日 喺尼斯舉行嘅歐盟財長會議上提出；加上今年6月份美國政府為刺激經濟，而寄出780億美元支票嘅1680億美元刺激經濟計劃，似乎刺激經濟方案已成為西方 政府嘅「白花油」（能醫百病）。西方經濟（尤其係美國）最大問題係消費太多，儲蓄太少；喺咁嘅失衡經濟結構下，政府繼續刺激消費，只能推高一、兩季GDP 增長率，時間一長，政府赤字進一步上升，令利率上升，對長期經濟負面影響仲大。日本政府喺過去十五年刺激經濟方案一再推出，結果只令日本政府負債纍纍。

依家連中國亦有刺激經濟方案，作用又點？依家中國GDP增長率咁高仲去刺激經濟，又係咪啱呢？

上周萬科上海樓盤促銷好成功。8月30及31日共賣出一百七十六套房屋，收入2.68億元，但已唔及今年元宵節時，上海九五折賣樓，八小時內共賣咗一百七十幾套，金額2.57億元。

萬 科喺上海嘅金色雅築，去年9月14日開售至今已係第三次減價。結果不但引來退房糾紛，亦令其他買家擔心；一D開發商被迫發「保證宣言」。以1997至 2003年香港樓市經驗，喺樓市調整初期應先下手為強，最先減價嘅發展商，最後反而成為最強，唔減價嘅發展商最後被迫賤價拋售。

GDP依賴股樓好危險
上 海中原研究諮詢部經理馬冀表示，近期市場冷淡局面係受到上海政府決定喺五年內建四千萬方米經濟適用房同廉租房嘅政策影響，令中下價樓面對好大競爭。呢個政 策去年9月27日已宣布，令普通老百姓開始觀望。醒目嘅發展商喺上述項目未推出市場前，就提早減價賣樓；估計明年經濟適用房推出後，上海樓市好似香港咁出 現兩極化（即豪宅繼續升值中下價樓下跌或停滯不前）。

衛明不動產智庫負責人蔡為民更悲觀，認為上海樓價未來跌幅達到20%至25％。復旦大學房地產研究中心主任尹伯成比較樂觀D，認為跌幅只有15%至20％。

萬 科喺上海八個樓盤進行中秋促銷後，9月3日把杭州旗下四個項目共二百二十六套房源價格下調，推出為期十二天嘅青年置業計劃，最低達七五折。包括白鷺郡東、 白鷺郡南、魅力之城及逸品閣。由9月3至14日止，大部分係九十方米以下，折扣係七五至八折。9月3日一天內售出一百零五套，佔全部推出套房46％。

南京兩個項目亦減價，最低折扣達到八折，即金域緹香七十方米型及萬科紅郡五十方米型，前者由11500元一方米降至9200元；紅郡一套五十平方米房子賣45萬元。

萬 科係內地房地產業界領軍大佬，一舉一動對中國房地產發展影響好大，內地房地產老總唔少平時口口聲聲話要學習「萬科好榜樣」。點知去年房價狂飆時，王石提出 「拐點論」卻冇人聽，因接受唔嚟；呢次萬科喺全國大幅調整樓價，其他地產老總卻認為萬科點會咁樣？所謂學習萬科只係一句空話；內地房產老總仍唔接受樓價可 升可跌！仲希望「九金十銀」，反而萬科卻搵機會大量套現。

去年上海市發言人表示，上海證券業及房地產業等全市GDP增長貢獻係19％，今年上半年對GDP增長貢獻就係零，地產更係負0.4％。

任 何大城市GDP如過分依賴股市及樓市係好危險嘅事，好似1990年日本東京、1997年7月香港、2007年紐約及倫敦。如把樓市泡沫吹得太大、投機太嚴 重，一下子將樓價炒得太高，經濟繁榮完全依賴股市及樓價上升拉動。一旦呢個泡沫被刺破，往往係好難醫番，日本就係一個最好例子，甚至香港到2003年依賴 自由行、CEPA及內地公司大舉來港上市。去年香港經濟繁榮仍唔及1997年，家吓又再面對港股直通車泡沫，內地經濟基礎未穩，更加唔應該畀股市及樓市泡 沫過分吹大，以免尾大不掉。

日夜磨練累積財富
中國經濟增長三大引擎係出口、消費及投資。依家出口放緩已好明顯，中國採購經理指數7 月份係48.4，係2005年1月份面世以嚟首次低過50，代表中國製造業已陷入衰退，工業生產增長可能降至14％。明年中國GDP增長率有可能低過 8％，因出口新訂單指數三個月內由58.9跌至46.7。北京及周邊城市GDP佔全國8.4％，為咗奧運其中三分一生產停頓兩個月，令中國全年GDP少 0.2％至0.4％。航空乘客流量亦出現負增長、汽車銷售不景及家用電器滯銷，令中國境內消費出現下滑，內需新訂單由4月份65點急降至7月份46.2， 相信同財富效應消失有關。家吓增長有賴政府投資，最近推出「一保一控」政策，採取「反周期性措施」，即中國三大增長引擎只有一個仲如常運作。

2001 至06年美國樓市泡沫超過1990至2000年科網股泡沫，令美國經濟衰退不致出現，樓價上升所產生嘅財富效應，令美國經濟一直保持繁榮。2006年7月 起樓價回落後第一個利淡訊號係Countrywide Financial喺去年8月6日申請第十一章（破產保護令），嗰時股價已回落85％。其後Lennar Homes宣布由2005／06年獲利5.937億美元，轉為2006／07年蝕19億美元。銀行手上CDO出事，令貝爾斯登利潤下降89％、花旗回落 83％，同埋美林蝕咗80億美元。今年7月15日美國證監宣布唔准十八隻金融股「裸空」，令金融股出現反彈。相信下跌第一浪完成，進入一段日子平靜期，但 唔代表危機已過去。

哥倫比亞商業學院教授Bruce Greenwald認為，投資理論鼻祖格拉咸及多德嘅理論，寫喺1934年美國經濟大蕭條之後，呢類大蕭條好似洪水（千年難得一見），股聖畢非德用佢嘅理 論喺六十及七十年代投資美股，正好趕上美股1982至2007年嘅超級大牛市。家吓泡沫一個接一個出現，甚至股聖亦只有揸住280億美元現金而無處落手； 家吓嘅世界已係對沖基金天下，投資係點樣估計未來而唔係賤價買入優質股（依家仲有幾多優質股賤價出售？）。如賤價買咗優質股，揸住十年八年一樣可以唔升反 跌。格拉咸及多德生活嘅時代，股票市場仲係散戶天下，基金接近唔存在，所以較易搵到滄海遺珠。

今天股市已係基金天下，佢地每天二十四小時去 留意全球股市找尋投資項目，一般散戶搵到滄海遺珠嘅機會有幾大？另一理論由Barpost Group負責人Seth Klarman提出，點解云云眾生中只有股聖能充分掌握價值投資法，大學入面咁多教授反而唔得？如人人能夠掌握，股市唔係變成有效率市場，結果你揸咩都冇 分別？

日本股神是川銀藏話，每個人終其一生，都會碰到三次大好機會，只要把握其中一個已可衣食無憂；如能把握其中兩個可成為小富；能三個亦把握到，便可大富大貴。可唔可以及時把握，就要睇平時努力與身心磨練矣。

磨 練係咩意思？就係學習理論然後與實踐結合；加上日夜思考嘅訓練，形成喺重大決斷時只憑直覺便可決勝（呢個直覺唔係天生就有，而係日夜磨練嘅結果。一如奧運 跳水員，跳水姿勢咁優美背後係日夜咁訓練）。唔係喺股票賺錢時快樂、股票跌價時沮喪。我老曹1969至73年曾快快樂樂地喺股市賺錢，以為喺股市中賺錢好 易，面對1974年超級大熊市，差一D被淹沒。好彩當年後生，從此痛下苦工，明白股票嘅錢唔係咁易賺。過去三十三年學曉喺牛市中累積財富，喺熊市中持盈保 泰。1981／82、87、97及2007年10月熊市，都算我老曹幾好彩。

跌市要睇開D先有健康
累積財富三大層面；一、滙市；二、股市；三、房地產，背後都係日夜磨練。

1967到74年對我老曹嚟講係水過鴨背（賺得快、蝕得快）；1975到2007年係財富累積期。可唔可以好似是川銀藏咁面對人生第三個大好機會時，再將財富翻兩番。

一生人有三次大好機會，因此唔好因一次跌倒而放棄未來兩個。

許 多人認為健康嘅人先至快樂。根據Mohammad Siahpush博士領導嘅俄馬哈市內Nebraska大學醫療中心，向一萬個成年人由2001至04年追查結果卻相反。唔係健康令人快樂。而係快樂令人 健康。研究報告喺9月份American Journal of Health Promotion發表。過去佢地每四星期向接受調查一干人等問過去日子健康情況及係咪快樂。發現佢地快樂之時健康狀況最佳；情緒低落時易病。因此 Siahpush建議，經常保持自己處於快樂心態可長保健康，咁樣較食保健產品仲有用。朋友，喺跌市中你快樂嗎？其實只要一切睇開D，做人就快樂D，健康 亦好D。

企業CEO-陸羽仁 (2008/9/05)

金融High Tea——強股輪住打靶

港股陰陰跌又創新低，恒指低開40點後，一度彈上20,621點，但其後就反覆下跌至20,357點，收報20,389點，跌195點，跌近去年8月中跌 市的低位；現貨收市後期指再插，收報20,240點，跌303點，比現貨低水149點，成交73,097張。國企指數跌151點，報10,924點，大市 成交564億元。

內地股市亦無厘生氣，上證綜指收報2,277點，微升0.03%，但上海和深圳兩市成交額共計389億元人民幣，靜到好可憐。

不過港股就一鱓都唔靜，殺氣甚濃，早排殺完隻中移動（941），昨日輪到隻中交建（1800）爆鑊，該股遭多間大行唱淡，股價前日插4.8%，昨日再急挫 13.7%，收報10.78元，最低仲見過10.28元，中交建股東獱住咁大隻股以為毋須太驚，點知兩日夾埋唔見鰦近兩成，真係幾誇張。中交建咁跌法，拖 累其他基建股急跌，中鐵建（1186）跌5.9%，中鐵（390）跌5.3%。

Accumulator股死得人多

大行報告睇淡中交建，如德銀發表報告， 調低中交建的投資評級， 由「買入」降至「持有」，目標價由20.5元降至13.7元，德銀下調中交建設預期2008年、2009年及2010年的每股盈利預測分別16%、 16.6%及19%， 至每股盈利0.49元、0.63元及0.73元人民幣， 以反映原材料加價等因素。德銀預期， 中交建設等基建股未來可續受惠於營運收入增長，但成本上升令毛利改善空間減低，料今年上半年持續性業務盈利30億人民幣，按年升46%。

大行報告多數係見好市唱好，見淡市唱淡，唱淡本來不奇，但只係有負面報告就咁洗倉式下跌，就有少少過份，而且紅色巨股一隻隻咁暴跌，真係殺人無數。表面 睇，進入熊市，跌完弱股，就開始跌到強股，因為強股股價較貴，好似中交建跌到而家市盈率仍然有24.7倍，再跌一鱓都唔奇，即使以德銀預測的08年盈利 計，現價預測市盈率都有19.7倍，仍然不算平，插起上來仲有空間。

不過除了表面因素外，還有衍生工具的因素。這些紅色巨股上市時急升，有大量衍生工具如Accumulator（累股票據）在高位造落，好似中交建以4.6 元上市，去年11月高位見過25.4元，股價在去年初10幾、20元開鰦大量Accumulator，吸引鰦大批大散戶接鰦貨，有些合約長至兩年，大散戶 在升市時持有Accumulator以折扣收貨收得好過癮，但跌落來要天天接貴貨就十分慘情，好似中交建，開鰦Accumulator出街的機構，自然覺 得跌唔夠多，搵到機會就狂插佢，插得深，執得多。可憐接貨者若財力唔夠，無法持貨，唯有即買即沽，日日輸錢，亦加深了相關股票的沽壓。

我有個朋友今年4月先至造鰦張中移動的Accumulator合約，在120元接貨，做完仲升鰦一浸，升到130幾元，後來好景不常，中移動好似食瀉藥 咁，出完業績又被人插，隻股昨日插到84元，你諗纒在市價84元時，日日要買120元中移動的滋味，大家記住有水都唔好再做Accumulator。

果汁啤酒輪流亂炒

我懐都唔知市場上所有已發行Accumulator合約的全期貨值總量，我估閒閒地都以千億計，發行機構而家咬住來食，自然想隊到相關股份有咁殘得咁殘， 天天坐係度收錢，相信唔等這些衍生工具合約到期得七七八八，呢鱓股份好難好景，散戶和大機構對賭，邊個贏邊個輸唔使講都知。

我同中環茶友講起，雖然大市唔會一條直線咁跌，跌得多會反彈，但現時輪住一隻隻大股，一個個行業咁插，的確幾得人驚。強股跌得唔夠多，隨時會中招，內地金 融股唔安全，內銀股有地產壞帳，保險股有投資虧損；香港地產股亦唔穩陣，最近幾個月無新樓賣得成，租金市場又有下插之象，總之捕風捉影，獱住股票有排驚。

可口可樂斥巨資收購礇源果汁（1866），這種重大併購消息，本來係有利大市的好消息，但市弱就只炒個別股份，唔炒大市。礇源收購將要接受內地反壟斷審 查，礇源跌7.7%，收10.1元，呢個價錢比可樂提出的12.2元收購價，有兩成水位，就反映緊收購唔能夠完成的風險。前日借礇源消息炒完果汁股，昨日 轉炒金威啤酒（124），隻股一度大升53%，升到1.3元，最後收1.05元，升22%，有心人借消息炒作，隨時玩一兩日就出埋貨，散戶跟風要極度小 心，夠膽炒都要嚴守一成止蝕，唔咪好易坐艇。

陸羽仁

轉載自: 頭條網

期指戰況 - 寶維 (2008/09/05)

期 指 戰 況 ： 期 指 破 底 　 下 試 20000

期 指 低 開 後 略 作 反 彈 ， 升 至 20585 沽 壓 再 現 ， 走 勢 相 當 疲 弱 ， 失 守 20300 支 持 ， 淡 友 完 全 主 導 大 市 ， 以 20240 低 收 ， 跌 303 點 ， 低 水 149 點 。
投 資 者 擔 心 環 球 經 濟 放 緩 ， 持 續 拋 售 大 藍 籌 ， 中 移 動 （ 941 ） 越 跌 越 急 ， 可 能 要 跌 近 80 元 才 有 支 持 。
期 指 小 時 圖 反 彈 乏 力 ， 經 過 前 日 大 成 交 下 跌 ， 昨 日 再 創 今 年 新 低 ， 未 有 見 底 訊 號 及 形 態 ， 將 下 試 兩 萬 點 ， 反 彈 將 受 制 中 短 期 下 降 軌 ， 暫 時 無 望 返 回 21000 水 平 。 14 RSI 在 中 軸 線 前 回 落 ， 下 跌 至 38 水 平 ， 隨 機 指 數 急 跌 ， 再 次 接 近 超 賣 區 ， 料 跌 浪 將 延 伸 。
日 線 圖 破 底 下 跌 ， 反 彈 阻 力 分 別 下 移 至 20550 及 20700 ， 炒 賣 區 下 移 ， 暫 在 20000 至 20700 大 幅 波 動 。
H 股 期 指 反 彈 至 11168 後 捱 沽 ， 最 低 見 10852 ， 以 10870 低 收 ， 跌 193 點 ， 低 水 54 點 ， 成 交 合 約 增 加 ， 未 平 倉 量 升 至 9 萬 張 ， 反 映 對 沖 壓 力 頗 大 。

H 期 退 守 10580

技 術 走 勢 偏 弱 ， 隨 機 指 數 向 下 ， 惟 仍 未 跌 破 8 月 份 低 位 10580 ， 並 在 預 期 支 持 位 之 上 波 動 ， 在 外 圍 市 場 未 有 好 轉 前 ， 反 彈 將 受 制 於 11500 ， 而 10 日 線 有 初 步 阻 力 。
若 A 股 未 能 回 穩 ， 淡 友 短 線 會 再 順 勢 推 低 ， 或 會 在 周 末 前 考 驗 10600 水 平 ， 不 過 ， 現 階 段 不 宜 追 沽 ， 技 術 超 賣 下 可 以 在 到 位 後 急 彈 。

　

轉載自: 蘋果日報

天下第一倉 - 東尼 (2008/8/27)

問：中鋁股價跌至非常低，相當吸引，但我怕商品市場反覆無常，影響其盈利，你認為其前景如何？星獅看來也相當抵買，惟我憂慮中國對地產市道的調控，下半年也不會放鬆，你意下如何？

答：中鋁是國內鋁業的大哥，市佔率近一半，在這個增長中的市場，由於其產能較大，可戰勝競爭對手。這行業近似鋼鐵業，原材料成本應可轉嫁至客戶。
不過，中鋁不以實力撼贏對手，而是採用吞併同業的方法來增加生意，惟一雞死一雞鳴，削弱了我對其信心。
無論如何，中鋁最少應能賺六十五億元，和○四至○五年度差不多，雖則該公司○七年盈利曾高見一百一十億元。以現價六元半計，公司市值八百八十億元，市盈率十三倍半，尚算合理，如能重拾高峰期表現，更屬抵買之選。
我喜歡星獅，它市值雖少，卻有新加坡母公司Fraser and Neave做其強勁後台，就算中國政府暫時緊縮信貸，也支持得住。其資產淨值為每股廿四仙，應能隨時日及優質管理而改善，Fraser and Neave旗下其他附屬地產公司的表現是明證。

問：你既是研究匯豐的專家，可否評論其中期業績？它是否合乎你預期？會否令你改變對其全年表現的評估？

答：我雖然觀察匯豐演化四十年，是其擁躉，說專家就談不上了。
對 匯豐的中期業績，我有點失望，由於美國樓市大幅下滑，要為次按進一步撥備，是盈利倒退的主因，我不認為全部都算得上是虧損。香港之前也出現過負資產恐慌， 本地銀行要大幅撥備，最後卻發現大部分業主沒有斷供，樓市好轉後，部分更得以撥回，令經濟及銀行業加速復甦。不過，我不滿是有其他原因，其一是香港貢獻降 低，雖然和之前一年有非經常性項目有一定關係。
我不懂做盈利預測，寧願作長線趨勢評估。匯豐下半年表現，視乎要再作多少撥備。我期望匯豐賺一百七十億美元，即一千三百五十億元，若估計有誤，便要再作考慮了。
目前判斷次按風暴對大型金融機構的影響，屬言之過早，難料刻下是撈底良機，抑這些機構會永久受創，風光不再。
不過，一如往昔，美國樓市始終會翻身，只是不知何年何月而已。

問：浙江滬杭甬（576）市盈率低，派息高，幾乎無借貸，手頭現金每股廿五仙。中國（香港）石油（135）亦是十多倍市盈率，股息率有四五釐，手頭的現金每股七毫。你對此兩股有何評價？

答：浙江滬杭甬看來的確廉宜，可能買得過。但大陸的公路股，公路並非屬公司所有，只是向政府租用，我對此有所保留。以此點看來，公路股恍如礦股，合約完結後，資產歸零。雖然可協商新合約，但資產不會自然增長。
中國（香港）石油只是其母公司的小玩意，收購時並無石油業務，雖然之後獲批一些合作項目，但對母公司中國石油天然氣集團而言，該公司屬滄海一粟，前途觀乎母公司會否慷慨解囊，董事缺乏話事權。

投資者日記-曹仁超 (2008/09/04)

股聖買蝕本公司

9月3日，周三。恒指跌457.4，收20585.06；成交560億元。9月期指收20544點，跌616點；10月收20530點，跌645點。恒指倒掛現象又出現，睇嚟大市繼續向20000點支持位挑戰。

中國鋁業（2600）跌6.4％，收6.46元；紫金礦業（2899）重挫6.8％，收4.52元；江銅（358）跌6.5％，收11.16元；中國海洋石油（883）大挫6％，收10.7元；路透／Jeffries CRB商品指數創3月19日以嚟最大跌幅。

買股票都要靠運
滙源果汁（1886）升164％，收10.94元，較停牌前升二倍。我老曹去年曾買入多少，今天喺11.08元出貨，收市10.94元，因可口可樂公布以每股12.2元收購；安德利果汁（8259）亦升7.4％，收0.58元。買股票有時「運氣」都幾重要。

可口可樂以24億美元收購滙源果汁66％股權，但必需經中國反壟斷審查認批才可。以收購價12.2元計，今年預測P/E四十一倍，依家滙源佔中國100%果汁市場42.6％及中濃度果汁市場39.6％。

周 二油價及金價大跌部分理由係38億美元嘅Ospraie Management宣布結業，理由係表現唔理想（全年下跌38％，淨係8月下跌27％），過去三星期喺度大量拋售能源、原材料及礦務股，將D資金還畀基 金持有人（唔少基金有呢個限制，例如蝕到某一水平便自動結業將D錢還畀基金持有人）。

UBS嘅John Reade認為不應係單獨事件，因唔少資源基金今年7、8月份損失好大，需要執笠嘅資源基金數目唔少，令9月份能源及礦務股面對嘅壓力好大。

油價第四天下跌，見107.32美元，估計100美元左右先有支持。

金 融體系嘅麻煩漸變成環球經濟增長放緩，造成商品價格急跌。唔少商品價格跌幅已達30％，反而7月15日起美國金融股唔少反彈16％。亞太區股市卻成為重災 區，例如南韓跌26％、印度跌25.8％及日本跌17.6％；而滬深三百指數更加不值一提，今天再跌1.73％，收2245.96。今年中國外部需求放 緩，令出口型中小企業喺央行緊縮信貸調控、人民幣升值及工資上升壓力下，處境變得好艱難。6月份已有數字證明熱錢由中國股市流出，今年A股總市值縮水 14.66萬億元人民幣。政府希望擴大內需去支持經濟，但市場人氣唔夠及內房股集體跳水；加上7月15日起全球商品價格下跌令西山煤電及中國神華等煤炭能 源股亦不保；其他資源股就更加No Eye See。市場傳出央行或出新政策打擊貸款違規進入股市及房地產，令今天金融股及地產股亦加入跳水行列，例如中國海外（688）跌6％、雅居樂（3383） 跌6.5％、首創置業（2868）跌5.8％及世茂房地產（813）跌5.35％；甚至酒店股如香格里拉（069）亦難逃厄運。

花旗推介華 潤電力（836），估計今年每股獲利64仙，減少18.5％，P/E三十點一倍，目標價23元；第一太平（142）估計今年每股獲利7美仙，升 21.6％，P/E八點六倍，目標價6.1元；深高速（548）估計今年每股獲利29.6分人民幣，減少9.5％，P/E十一點一倍，目標價4.7元。我 老曹亦幾睇好第一太平，理由係睇好棕櫚油前景。

信貸壓碎有誤導
截至6月30日止，中國上市四大銀行共持有232.8億美元兩房保證 （或發行）債券。7月底止中國銀行（3988）表示已減持46億美元，至173億美元；建行（939）表示已減持20億美元；交通銀行（3328）出售 2700萬美元；工商銀行（1398）由於只持有27億美元所以仍未處理；估計內地銀行仍會進一步減持兩房保證（或發行）債券。

9月15日 Commodity Futures Trading Commission（CFTC）將喺美國國會上回應點樣增加商品買賣市場透明度。上述係今年6月指令，目的係證明油價上升唔係因需求急升而係炒家入市。 有足夠證據後，國會將立法制止；打算12月18日通過向代替能源提供稅務優惠，藉此打擊油價，最遲12月31日。呢個法例影響未來油價走勢。雖然近日油價 回落，仍較一年前高出55％。DJ-AIG商品指數7月中至今回落20％，令三角航空升17％及洲際航空升16％。

金價今年3月最高見1030.7美元，最低係8月15日見772.98美元。技術上睇金價跌穿772.98美元先有機會完成調整，因為底部通常都係高低腳或低高腳，金價必需再次下試772.98美元先完成調整。

古斯塔夫颶風轉弱，油價同金價已立即急跌，係咪代表商品市場牛市今年已結束？依家客觀環境仍係負利率3厘（利率低於CPI升幅），情況仲係咁，一旦由負利率環境轉為正利率，商品市場會點？

自 從去年8月出現次按危機後，本欄常用信貸壓碎（credit crunch）去形容，似乎有D誤導；正確D嚟講係另一大趨勢開始！喺長波中（Long cycles），利率時高時低，有時有實質利率、亦有時係負利率。由1980至2004年利率大方向係向下，理由係經濟環球化，嚟自新興經濟國家產品入 口，壓抑OECD國家嘅CPI升幅，令OECD國家可採取寬鬆貨幣政策刺激抵押品如房地產、股票及債券紛紛升值，令OECD國家人民可以借更多，因此增加 消費，令更多新興經濟國家產品入口。二十五年（1982至2007年）後，借錢嘅人漸無能力還債，引發次按危機。財務機構開始收緊貸款條件，令抵押品無論 物業、股票及債券皆跌價，上述先係大趨勢！各國央行面對信貸壓碎紛紛注資；美國更大幅減息，不惜出現負利率（CPI升幅5.6％，利率只有2厘）。不過， 利率大方向係加息，因為嚟自環球化嘅紅利已派完，無論中國或印度亦面對通脹壓力，無法廉價出口產品矣。家吓美國嘅負利率環境只可短期維持，最終仲係重返 CPI升幅2厘或以上。加上抵押品不斷跌價，邊度喺放寬信貸條件？最終因資產價格下跌引發通縮（例如1990年至今，日本企業唔再擴張、工作崗位愈嚟愈難 搵，甚至物價上升，人人亦只有減少消費，因為佢地感到窮咗而唔係富有咗）。

穆廸唔敢降評級
過去兩年美國物業市場冇咗17000億美 元市值；加上過去一年美國金融市場無論股票及次級債券亦以驚人速度下跌。上述壓力部分被去年9月至今年4月利率由5.25厘降至2厘，以及美元滙價下跌 8％所抵銷；不過，今年3月至今金價下跌20％；今年7月至今油價下跌25％；即係代表信貸收縮壓力漸漸令通縮打贏通脹。今年7月美國CPI升幅 5.6％，唔係見頂都相信距離見頂日唔遠。再睇美國M2（因政府已唔再公布M3），增幅最大係2001年「九一一．慘劇」後，當年達10％，但其後增幅已 減少至5％，近三年又再上升到7％，最近又再減少，因此亦唔會出現類似七十年代CPI嘅升幅。

喺咁嘅情況下投資市場已變成戰場，經濟喺 mumbo-jumbo。一陣間農產品吃香、一陣間係金屬產品、一陣間係石油。從第二次世界大戰結束至今過去六十多年，無論農產品、金屬甚至石油都係 boom & bust行業；高潮喺1974、1980及今年出現；明年係點，木宰羊。

股價短期由投資者情緒決定、長期由基本因素 決定、大趨勢由基本因素決定方向，投資者情緒只可令股市P/E由六倍到五十倍之間波動（OECD國家P/E由六倍到三十倍之間波動）。去年10月標普五百 P/E上升到二十五點八倍，肯定進入牛市第三期，分析員估計最少跌幅26％，即家吓仍未完成最少跌幅。

股聖畢非德嘅成功就係六十、七十年代 揸住現金。當年大把平靚正美股可供選擇，家吓嘅佢亦揸住280億美元現金，亦有大把平貨可供選擇。例如近期入股HomeServices of America Inc.（美國第二大地產代理公司），呢間公司2005年賺1.45億美元見頂，去年利潤已回落到4200萬美元，今年上半年稅前利潤200萬美元，恐怕 今年下半年進入虧損，但穆廸公司唔敢降佢信用評級，因為佢嘅主席Ron Peltier搵到巴郡入股，有咁勁嘅現金作後盾。你又有冇膽量投資短期蝕本嘅公司？

中國產品以質取勝保GDP
中國經濟已結束高 GDP增長及CPI低增長時代。GDP增長率因出口增幅由去年第二季12.5％將回落到今年第四季9.6％。中國製造業由1993年佔全球製造業比重 3.5％上升到2006年14％，排名僅次於美國。和美國唔同嘅係美國製造業係高附加值產品，中國產品只係價廉物美。隨住2005年7月至今人民幣升值 20％，中國工資大幅上升及環保條例逐漸嚴格後，中國製造嘅優點漸減少。以聯想（992）為例，去年營業額係美國惠普公司16.1％，利潤水平係美國惠普 4.1％。因聯想產品仍以薄利多銷取勝。

中國裝備業佔整個製造業比重少於30％，德國係46.6％、日本係43.6％及美國係41.9％。 中國工廠裝備仍以入口外國裝備為主，仍未中國化，其中發電設備90％入口；集成電路芯片製造設備85％入口；石化設備80％入口；汽車、紡織機及印刷 70％入口。換言之，中國工業仍以加工產業為主，而唔係裝備工業。因此只能微中取利，因市場競爭大。例如聯想電腦內嘅芯片及軟件都以入口為主，結果電腦售 價中30％用嚟畀知識產權，聯想自己只能微中取利。

未來中國GDP能否保持高速增長？便看中國製造業可唔可以由低成本競爭策略轉為以產品質 量取勝。提供高附加值產品，由加工產業走向裝備產業（工廠中嘅工廠），唔係就會好似東南亞國家九十年代面對中國人民幣大幅貶值後，訂單去咗中國而出現 1997年亞洲金融風暴而結束東南亞GDP高增長期。明年中國政府將全力八保；通脹率依家最高係今年5月8.7％，呢個已遠離人行目標通脹4％，正努力將 佢壓低到7％或以下。由於中國汽油價、糧食價、水費及電費同全球脫節，一旦放鬆，中國CPI升幅高出7％係好容易嘅事。當前宏調政策基本思路仍係堅持貨幣 政策從緊，只對個別行業及個別地區放寬。調高存款利率及存款準備金率係雙刃劍，一方面可壓抑需求、另一方面亦提高資金成本，最終可成功壓抑通脹率，但同時 帶來GDP增長率大幅下滑。

另一可行方法係減稅，例如提高個人入息稅；取消利息稅、增值稅、營業稅及增加福利開支。咁樣可刺激消費、降低儲蓄率及加強內需動力，步入OECD國家式經濟，即國窮民富，而唔係家吓嘅國富民窮。加快第三產業發展速度。

今年起中國經濟下行形勢已出現，製造業信貸風險及房地產信貸風險喺度上升，形成內地銀行喺貸款方面自動收緊，進一步影響GDP增長率。

投資者日記-曹仁超 (2008/09/03)

對沖基金經理重新執位

9月2日，周二。恒生指數升136.15，收21042.46；成交493億元。9月期指升287點，收21160點，呢個係熊市二期典型走勢（似好非好、似淡非淡）；滬深三百指數跌1.03％，收2285.41。

上 交所及深交所至8月30日止，有一千六百一十九間上市公司半年純利5533.03億元，較去年同期上升16.04%，中期加權平均每股收益23.3分，升 幅好細。如再計算兩稅合併增加咗上半年企業純利，睇到內地企業純利已由去年上半年高增長期，進入咗今年上半年低增長期。

日本人面對問題擺埋一邊
美 國對沖基金到今年7月止平均蝕咗3.43％，仍跑贏標普五百指數（同期回落12.65％），但跑輸畀債券指數（同期升1.05％）。呢個1.9萬億美元市 值嘅對沖基金行業，今年首兩季新流入資金只得300億美元（去年同期1190億美元）；由於今年較難借錢作對沖用途，因此今年難有出色表現。因為基金經理 主要嘅收入嚟自分紅。因此今年佢地收入大減，唔少最一流分析員及Trader可能因此離開所屬嘅基金。相信9月結後，對沖基金經理出現重新執位情況。

今 年愈嚟愈多投資者放棄基礎分析（即價值投資法）。自信貸壓碎（credit crunch）出現後，大大挑戰成個金融行業嘅運作模式！例如較高商品價格及較低GDP增長率，改變咗投資者對證券價值嘅睇法。例如航空及汽車製造股，紛 紛跌穿過去被認為嘅合理價；通用汽車由30美元跌至10美元，跌幅超過66％；花旗銀行股價喺一個月內波幅可以達到70％；房利美及房貸美亦打破人們對政 府支持企業（GSE）嘅睇法。對沖基金雖然今年上半年大部分蝕錢，但已漸成投資市場嘅主流思想，即同時睇好及睇淡唔同行業股份，投資策略引用對沖概念。

家 吓七十二歲、上任唔夠一年嘅日本首相福田康夫，本周一宣布辭職，因今年第二季日本GDP收縮2.4％，上周五佢提出刺激經濟方案被認為「老餅」唔獲國會支 持，其職位或將由今年六十七歲、一向以能言善辯出名嘅麻生太郎繼任；佢計劃增加政府開支去刺激經濟，暫時唔理會國家巨大負債。日本政府今年總負債係GDP 148％（美國政府係62％）。雖然日圓利率咁低，日本政府每年財務負擔仍佔去稅收四分一。日本銀行面對0.5厘利率，以後減唔減息對經濟分別唔大。加上 7月份CPI上升2.4％，日本政府可以話係無晒計。

一個國家經濟前景好多時同佢地嘅民族性格有關。日本人喜歡鑽研，好似花道及茶道等可見到日本人嘅一絲不茍精神，每一細節代代相傳達到最精緻境界。呢個係日本產品無論汽車到電子產品，品質皆能達致世界一流水平嘅理由；呢個係日本經濟能從戰後廢墟中崛起嘅理由。

1971 年我老曹曾跟一位日本人學習陰陽燭走勢。佢係日本國家商品期貨公司港區副主席，嗰時已發現佢服務緊嗰間公司財政方面有問題，佢自己亦知道，我老曹問佢點解 唔即刻將佢糾正？佢話畀我老曹知，日本人認為問題可以隨時間過去而消失；積極去糾正問題反而引起公司員工之間不和。換言之，日本人當面對問題時常用擺埋一 邊嘅方法而唔去解決，除非到咗非解決不可嘅地步為止。1974年呢間期貨公司宣布破產，嗰位日本人亦回國去矣。日本人呢種性格令佢地嘅經濟自1990年至 今仲係咁，因佢地相信隨時間過去問題會自動消失，除非無法忍受先改變。

最近南韓情況都幾令人擔心。KOSPI指數由去年11月1日2085點回落到近日1400點，跌幅32％。滙價已好接近2004年11月3日1116南韓圜兌1美元（當時外資開始大量湧入），一旦失守可以加速南韓圜回落。

今天泰銖繼續下跌，泰國股市跌至十九個月內低位，主因係政局動盪。今年海外投資者淨沽出31億美元泰國股票；不過，8月份CPI升幅已下降至6.4％（7月9.2％），情況冇表面睇咁差。

印 度股市亦令人擔心。家吓五十九歲嘅蘇巴勞出任儲備銀行新主席，佢主張加息去對付通脹，以便將十六年內最高CPI升幅壓落嚟。明年5月印度大選，上月通脹率 12.6％，因政府減少燃油補貼及宣布公務員加薪21％。面對12.6％ CPI升幅，9厘息係無法壓抑通脹率。今年第二季印度GDP升幅已降至7.9％，加上超過一半人口每日生活費只得2美元，如GDP進一步下滑，明年5月執 政黨亦需落台。

鳥巢水立方大轉型
南非股市8月份下跌3.1％，主因係白金價格大跌，令白金礦股大幅回落；其他好似銅礦及煤礦等亦下滑。如商品價格進入熊市，南非前景將轉為暗淡。

巴西股市周一跌幅係全拉丁美洲中最大，因金屬價同油價回落令礦務及能源股大跌。

美 滙指數升至六個月內新高【圖】，加上50天移動平均線（74.23）重返200天線（74.22）之上，確認美元進入牛市。英鎊見1.7863美元。係 2006年4月以嚟最低；歐羅見1.4557美元係今年2月14日以嚟最低；澳元見84.69美仙，係今年9月以嚟最低，估計澳洲將減息。

奧 運之後鳥巢、水立方及奧運村點轉型？鳥巢業主北京中信聯合體體育場運營公司計劃將佢改建為購物、餐飲及演出場所，改動主要集中响下層看台，但保留整個鳥巢 形狀畀遊客參觀。水立方分為七大運營板塊，包括商業樓、網球場、熱身廳、戲水樂園及商業區，成為全北京最大水上遊樂中心，將於年底動工。一萬七千個座椅將 拆掉其中一萬一千個及保留21.4％總面積，作日後大型游泳賽事用；其餘大部分面積改為水上樂園，如人造衝浪海灘、健身、培訓及水上娛樂。至於奧運村內今 年10月起部分改為會展、商業、酒店及寫字樓；奧運村住房70％已預售，家吓喺度加建廚房設施、明年上半年交房後成為住宅區；至於五棵松場館則保留畀遊客 參觀。

奧運之後中國基建全速上馬去減慢經濟下滑速度。9月1日人行要求各銀行落實「區別對待，有保有壓」方針。向三農及小企業增加信貸、支持災後重建，以及對出口型中小企業信貸放鬆，但整體信貸仍然從緊。

北京和上海之間新高速鐵路2012年通車，時速由三百五十公里提升到三百八十公里，全長一千三百一十八公里，日後北京到上海只需五小時；由中國自己生產時速三百八十公里列車，最先用喺京滬高鐵。

京津快速今年8月已運營，時速可達三百九十四點三公里，未來中國各大城市交通主力係高鐵。

內地一線城市政府為配合中央政府政策忙於擠走泡沫，反而二三線城鎮政府卻趁機製造泡沫。7月份銀川、烏魯木齊及太原樓價仍較去年同期上升14.3％、13.9％及12.4％，其他如海口、寧波、蚌埠、蘭州、長春及無錫亦有唔錯嘅升幅。

喺OECD國家，普通住房售價係中產階級家庭年收入六倍便算合理，超過便視為有泡沫成分。家吓北京、深圳及廣州係十三倍，上海係十一倍，你話點算?!

中國須搵出經濟平衡點
面 對「金九銀十」萬科上海八個樓盤以減價促銷，新盤未賣出卻引發前期買樓嘅人退房呼聲。例如金色雅築今年3月至今已減價三次，最先購房者賬面冇咗幾十萬元， 因呎價由最高18000元一平方米跌至家吓14000元（促銷價係12000元），引致已買樓嘅人要求退房。萬科冇正面回應，退房團表示將訴諸法律，如照 香港法律係冇得退。

中國經濟經過三十年高增長後擔心將進入下行經濟。如中國GDP增長率由去年第二季12.5％下降到今年第四季9.6％， 滬深A股P/E將由去年高P/E進入明年低P/E；未來調整壓力仲好大。今年內珠三角一帶超過二萬間中小型工廠執笠，中國每年新增勞動力二千萬人，點樣喺 咁嘅經濟過度期，利用政府基建開支去吸收新增勞動人口對工作崗位嘅需求？

根據菲利普斯曲線理論（Philip's Curve），GDP過快增長必然導致高通脹，因此雙位數字GDP增長率通常只能出現喺經濟起飛期（例如1978至2007年），而唔可以長期維持。理由 係工業化帶動能源及原材料需求上升，而城市化亦推動糧食價格及城市樓價上升，需求大過供應便可將價格推上。過去三十年中國GDP能夠急升理由係建基於壓低 工人嘅工資及犧牲咗環境資源，把全國資源用喺出口方面而壓抑中國人本身需求。換言之，過去三十年GDP高增長建基喺扭曲價格方式進行（包括人民幣滙價偏 低），呢個情況必然造成資源浪費及環境污染，長期壓抑人民福利改進及盲目追求GDP高增長係唔可能長期化，而且國際間亦唔容許。奧運之後，中國經濟必需喺 通脹率與GDP增長率之間搵出平衡點。過去低通脹高GDP增長率嘅時段將一去不返，如處理唔好中國經濟下滑速度將加快。一般人認為CPI增長率7％已係極 限。唔適宜超過；GDP增長率8％亦係極限不應低過。如何達到「壓七保八」？何況政府目標通脹係4％，即CPI升幅少於4％政府才會放鬆銀根，估計要到明 年5月先有機會。

人口紅利消失
第二次世界大戰後自由世界國家亦曾以GDP年率9％速度增長，令1973年出現石油危機。中國過去 三十年保持GDP平均年率9.8％，自然都唔例外。根據林毅夫等人估算結果，2004至2014年中國增長率應為8.56％，2014至2024年應為 7.08％；王小魯等人較悲觀，認為2011至2020年中國GDP年增長率只有6.21％。雖然兩位知名人士估算結果唔同，但原因卻一樣，即中國人由資 本積累及高儲蓄率轉為擴大消費及農村勞動力完成轉移到城市，令人口紅利冇晒。

無論全世界邊一個國家，GDP維持三十年左右高增長後（有D長 D，例如三十三年；有D短D，例如二十七年），必然出現GDP由高增長轉向低增長；由資本積累轉向擴大消費，令股市由高P/E（因資本大量積累結果）走向 低P/E（進入擴大消費期）。例如1992年台灣及2007年中國股市。中國股市更有大小非問題，過去因限制大小非流通股流入市場，造成去年10月前非理 性上升，近期又因大小非流通股逐步轉為全流通而加大股市下跌速度。

今年共有一千五百四十九億三千九百萬股大小非股解禁，相等於去年年底滬深 兩市總流通股33％；明年更達逾六千八百九十億股，相等於去年年率總流通率一點五倍；2010年仍相等於去年年底總股本76％。即三年後A股流通量上升二 點六倍，理論上，A股P/E應同本港H股P/E睇齊，家吓仍高出13%；到時A股股價將反映公司業績而唔係供求。

企業CEO-陸羽仁 (2008/09/04)

金融High Tea——股價永無反映價值

港股前天玩鰦一日V形反彈後，無以為繼，昨日轉頭玩插水，恒指低開77點，然後成日未好過，由20,965點反覆下跌至20,527點，收報20,585 點，跌457點；期指收報20,544點，跌616點，比現貨低水41點，成交81,935張。國企指數跌376點，報11,076點，大市成交561億 元。

昨日開市前已可預計港股向下，因為前一日美股來個先升後跌，將杜指的247點升幅洗掉，因為油價和商品價格大跌，令有關股份急插，拖低杜指要倒跌收場，港 股在咁鮋環境下開市，自然有壓力。不過結果港股跌到成為亞洲區冠軍，又似乎激鰦鱓。昨日日股仲升0.6%，新加坡跌1.9%，內地上證綜指收2276點， 跌1.2%，港股就以跌2.2%做鰦下跌冠軍。

港股回吐又做冠軍

昨日市場流傳的下跌原因，又不外乎係商品股爆煲，又或者炒商品及礦務股的對沖基金Ospraie基金關門等消息，但這些因素不獨影響香港，唔知點解香港特別跌得甘，中環茶友話，前一天無厘頭地反彈上21000點樓上，昨日跌番落來先至合理嘛。

油價、商品大跌，外圍金銀銅鐵股都係咁跌，香港同類股份自然要跟，金屬股起勢插，中鋁（2600）股價挫6.4%；江銅（358）跌6.5%；首長國際 （697）雖半年賺逾一倍，續挫10.7%；馬鋼（323）跌6.7%，重鋼（1053）跌5.8%；鞍鋼（347）跌6.8%。煤股亦唔掂，恆鼎 （1393）半年多賺2.7倍，但股價重挫10.2%；神華（1088）跌4.6%；中煤（1898）跌5.4%；兗煤（1171）跌4.9%。油價大 跌，中海油（883）亦跌6%。

問題係應該跌的股份會跌，應升的股份卻不升，油價回落，國泰航空（293）只升0.6%，內地航空股更下跌，話人民幣回吐影響它們盈利，國航（753）跌 3.4%、南航（1055）跌1.9%、東航（670）跌2.9%。不過同一隻航空股，內地雖然都係跌市，但仍然有得升，例如國航A股昨日就升2%，只能 理解為外資基金在港沽貨。

昨日並非無好消息，股神巴菲特旗下巴郡獱大股的可口可樂，提出以179億元，全面收購礇源果汁（1886），等如以每股現金12.2元收購，收購價較礇源停牌前收市價4.14元有195%溢價。

追果汁股即時瀨№

礇源股東真係好似發鰦場夢一樣，我都識個散戶在去年2月抽新股買入礇源，招股價6元，第一日上市已經升到9.98元，佢無賣，因為想長線投資，到7月升到 12.2元高位，佢又無賣，結果就遇上跌市，今年最低在上月插到3.51元，而家突然話可口可樂用12.2元，即係去年的最高價位收購，佢只能以「O晒 嘴」來回應。

我話可口可樂的大股東係股神巴菲特間投資公司巴郡，可樂出手買內地№，如果尊重呢位大股東，事前都會向股神打打招呼，股神同意才去馬，若是如此，即係話一 向重視內在價值的股神，都同意可樂出呢個價錢買礇源。12.2元這個收購價，係預測市盈率40倍，以現時的市況睇當然是天價，但若睇長遠鱓又作別論，特別 係可樂可以借礇源快速擴大自己在中國市場的佔有率，當然又值得俾少少溢價。

巴菲特最近話佢想買一間中國公司但失敗了，如今他持有主要股權的可樂又出手買礇源，點解呢鱓大投資者覺得可以買的東西，市場上卻無人吼呢？例如可樂可以用12.2元買礇源，過去呢個月任何人都可以在4元買到佢，卻又無人吼呢？

陸羽仁只能咁講，股票的市價，永遠不會反映股票合理的價值，有時市價貴了，有時市價平了，你識得揀，夠幸運，永遠有平貨在等你。不過唔好信其他飲品股一樣 會咁被人收購，昨日市場憧憬其他果汁或飲品股有機會出現併購消息，昨早一度大幅炒高，例如安德利果汁（8259），最高升至0.71元，大升31%，不過 跟住就急回，收0.58元，只升7%，跟風炒作，即時中招。

陸羽仁

轉載自: 頭條網

企業CEO-陸羽仁 (2008/09/03)

金融High Tea——四叔飽晒 個市升番

港股昨天來一個V形反彈，恒指先高開51點，升上21,067點後慢慢下跌，下午插至20,596點後來個急彈，升至21,042點高位收市，升136 點，高低位相差近500點。現貨收市後期指再抽，收報21,160點，升287點，比現貨高水118點，成交75,460張。國企指數倒升14點，報 11,453點，大市成交493億元。

昨日大市反彈應該和油價急跌有關，日股收市時仍跌1.8%，令港股午後再插，但颶風古斯托夫登陸美國後迅速減弱，油公司估計可以很快恢復在墨西哥灣採油， 油價早市已插了一段，下午再急插，期油跌到105美元一桶，最高跌10美元，跌到5個月的低位，油價急跌令美元再彈，昨日港股收市前後，杜指期貨由早前跌 22點，反彈到升77點，亦帶住港股止跌回升。

油價急插股市回穩

下午港股開始由低位抽上時，出市經紀開頭唔知升乜，見到恒地（012）主席李兆基出席旗下美麗華酒店（071）股東會後講№，就問係唔係四叔開口唱高鰦個 市。李四叔昨日既評大市，又評碧桂園（2007），佢話目前恒指跌至21,000點，已經相當吸引，雖然港股因美國「兩房」陰影及內地宏調因素影響下回 落，但由於內地經濟增長依然強勁，因此預計下半年恒指可重上23,000點。而美股在下半年會上番12,000點至13,000點咁話。

不過四叔說到碧桂園（2007）就無晒表情，佢現時持貨量很多，已經「飽晒」及「蝕得很慘」，因此不會加碼吸納碧桂園。

無論李四叔睇市準唔準，他肯向傳媒交代的精神的確值得一讚，好多人買股輸鰦，會無眼睇，當無事發生。但李四叔當日推介過碧桂園，今日仍然願意話俾大家聽他 都「蝕得很慘」，即係同大家一齊坐艇，無計。可能因為四叔話買碧桂園買到「飽晒」，暗示隻股短期難望好轉，令碧桂園股東無晒表情，昨日股價再跌3.2%， 收3.39元，若散戶摸頂在14.18元入碧桂園，計落都好傷。

李四叔睇後偏向樂觀，信唔信見仁見智，大家投資要自己用腦，最緊要量力而為，李四叔係大富豪，買股票時機唔飱，可以坐貨長獱，普通散戶若借錢買股，唔好話再大跌，震一震都震死你。

可能咁飱得咁橋，四叔話完自己買股買到飽晒，又話睇23,000點，個市就反彈，連四叔自己隻龍頭股恒基地產亦升上47.7元，升鰦2%。

國貨航空股勁彈

不過中環茶友話，大市從低位反彈，理由可能簡單到無大戶要在月頭插低恒指，外資大戶怕做鰦淡倉俾阿爺出招救市夾死，所以重招按兵不動，既然無大沽壓，個市就隨大圍波動，油價咁跌，股市都會好番少少。

你睇石油、石化和航空就知，油價急挫，中海油（883）急跌5.2%，有部份煉油業務中石油（857）升0.7%，主要做煉油的中石化（386）更升 3.2%。航空股亦受惠，國泰航空（293）升3.5%、國航（753）大升8.7%、南航（1055）升9.5%、東航（670）升7.5%。

依家鱓股份一遇到基金減持，好易失重下墜，鄧普頓資產管理申報於8月27日，減持中國鋁業784萬股，每股平均價7.158元，持股量由14.1%降至 13.9%。該股昨日收報6.9元，跌2.8%，成交2.1億元。早前宣佈半年少賺9%的哈動（1133），又俾基金沽貨，昨日再挫8.9%，收8.1 元。

依家世界各國政府紛紛救市，為挽救正下滑中的樓市，英國政府財政部宣佈，樓價17.5萬英鎊的樓宇成交，將免收印花稅，以上措施將從9月3日起實施，為期一年，以免因經濟大幅放緩，衝擊住屋市場。英國樓市咁樣，英鎊都好難強啦，昨日就跌到1.7847美元的低位。

陸羽仁

轉載自: 頭條網

期指戰況 - 寶維 (2008/9/04)

期 指 戰 況 ： 期 指 再 現 破 底 危 機

期 指 昨 日 表 現 令 人 失 望 ， 未 能 承 接 前 日 升 勢 ， 大 幅 低 開 240 點 後 跌 勢 持 續 ， 曾 插 穿 20500 支 持 位 ， 以 20543 低 收 ， 急 跌 617 點 ， 轉 低 水 42 點 。
美 股 周 二 晚 先 大 升 後 倒 跌 ， 加 上 內 地 股 市 未 能 止 瀉 ， 投 資 者 入 市 信 心 漸 失 ， 令 港 股 再 跌 回 今 年 低 位 區 。
日 線 圖 出 現 大 陰 燭 下 跌 ， 並 略 為 跌 破 前 日 低 位 ， 又 跌 回 10 日 線 之 下 ， 收 市 價 距 離 上 周 低 位 約 250 點 ， 若 未 來 3 日 仍 未 能 重 上 21000 ， 則 有 再 試 低 位 的 可 能 ， 失 守 20300 將 直 指 兩 萬 點 心 理 關 口 。
期 指 反 彈 近 保 歷 加 通 道 的 中 軸 線 前 回 軟 ， 走 勢 較 預 期 弱 ， 已 破 壞 前 日 的 反 彈 形 態 ， 向 下 破 位 危 機 再 現 ， 而 10 日 線 成 為 即 市 阻 力 。
期 指 轉 低 水 ， 成 交 合 約 增 加 ， 料 暫 時 在 低 位 區 20300 至 20850 整 固 。
H 股 期 指 一 度 跌 破 11000 支 持 ， 沽 壓 再 度 增 加 ， 以 11063 低 收 ， 急 跌 466 點 ， 轉 低 水 13 點 ， 成 交 合 約 有 3.7 萬 張 。 A 股 再 創 今 年 新 低 ， H 股 扭 轉 前 日 升 勢 ， 差 不 多 全 線 下 跌 ， 投 資 情 緒 極 度 悲 觀 。

H 期 險 守 11000

技 術 而 言 ， H 股 期 指 跌 至 第 2 級 支 持 11000 水 平 ， 回 吐 超 過 近 1 組 升 浪 的 0.618 倍 ， 令 波 浪 結 構 稍 為 轉 弱 ， 11500 成 短 線 阻 力 ， 須 大 成 交 才 能 突 破 ， 在 未 有 回 穩 訊 號 前 ， 有 機 會 跌 近 10800 水 平 ， 並 以 10580 圖 表 支 持 為 好 友 最 後 防 線 ， 不 容 有 失 。

轉載自: 蘋果日報

期指戰況 - 寶維 (2008/9/03)

期 指 戰 況 ： 期 指 似 試 底 成 功

期 指 初 段 高 開 ， 隨 後 插 穿 20700 ， 跌 至 20500 低 位 後 轉 向 ， 呈 V 形 反 彈 ， 更 回 補 前 日 下 跌 裂 口 ， 以 21160 高 收 ， 倒 升 287 點 ， 轉 高 水 118 點 。
港 股 試 底 後 反 彈 ， 指 倒 升 136 點 收 市 ， 反 彈 回 21000 水 平 。 東 南 亞 政 局 動 盪 ， 如 果 真 有 熱 錢 避 難 流 入 ， 將 利 好 港 股 。
期 指 一 度 失 守 20700 支 持 ， 及 後 失 而 復 得 ， 小 時 圖 見 底 快 速 轉 向 ， 動 力 指 數 急 升 ， 調 整 應 已 完 成 ， 亦 回 補 下 跌 裂 口 ， 後 市 將 挑 戰 20 日 線 或 21500 關 。 期 指 成 交 合 約 增 至 7.5 萬 張 ， 大 戶 殺 倉 後 挾 高 ， 似 乎 已 找 到 底 部 支 持 ， 經 過 震 倉 後 料 會 再 次 反 彈 。
日 線 圖 呈 錘 頭 形 態 ， 收 市 略 為 升 破 10 日 線 ， 可 視 為 回 穩 訊 號 ， 若 出 現 裂 口 跳 升 ， 隨 時 出 現 技 術 突 破 ， 建 議 投 資 者 順 勢 買 入 ， 以 20700 為 短 線 止 蝕 。
H 股 期 指 急 跌 至 11134 後 轉 向 ， 快 速 回 升 近 開 市 價 水 平 ， 以 11529 收 市 ， 升 79 點 ， 高 水 76 點 ， 成 交 增 加 。

H 期 後 抽 完 成

日 線 圖 呈 破 腳 穿 頭 ， 短 線 技 術 後 抽 應 完 成 ， 昨 日 回 補 部 份 裂 口 ， 隨 機 指 數 略 為 反 彈 ， 收 市 價 亦 高 於 10 日 及 20 日 線 ， 有 機 會 重 上 11600 或 回 試 上 周 高 位 。
H 股 期 指 在 11100 水 平 建 立 短 線 支 持 ， 若 內 地 股 市 轉 穩 ， 應 可 守 穩 其 上 ， 並 再 次 反 彈 ， 如 有 大 成 交 配 合 ， 周 末 前 可 上 試 50 日 線 。

轉載自: 蘋果日報

期指戰況 - 寶維 (2008/09/02)

期 指 戰 況 ： 期 指 20700 現 支 持

期 指 裂 口 低 開 至 21000 ， 略 為 反 彈 後 向 下 尋 底 ， 即 市 動 力 轉 弱 ， 未 有 力 回 補 下 跌 裂 口 ， 以 20873 低 收 ， 急 挫 387 點 ， 低 水 33 點 。
美 股 上 周 五 下 滑 ， 拖 累 昨 日 亞 洲 股 市 下 跌 ， 市 場 缺 乏 利 好 消 息 ， 港 股 在 低 成 交 下 回 軟 。 期 指 跌 破 21000 後 ， 進 一 步 跌 近 預 期 支 持 區 ， 日 線 圖 裂 口 在 21030 至 21160 ， 共 130 點 ， 跌 回 0.618 區 附 近 ， 短 期 應 可 守 於 20700 之 上 ， 組 織 另 一 次 反 彈 。
技 術 上 ， 期 指 在 結 算 日 挾 高 後 回 軟 ， 升 至 20 日 線 有 阻 力 ， 不 過 ， 投 資 者 情 緒 醞 釀 改 變 ， 當 外 圍 市 況 配 合 ， 期 指 有 機 會 在 9 月 份 回 試 21500 或 22000 阻 力 位 。
期 指 短 線 已 跌 近 預 期 支 持 ， 料 喘 定 後 有 技 術 反 彈 ， 並 伺 機 回 補 下 跌 裂 口 。
H 股 期 指 一 度 低 見 11355 ， 即 市 橫 行 發 展 ， 以 11450 收 市 ， 急 跌 235 點 ， 高 水 12 點 ， 成 交 合 約 下 降 至 2.6 萬 張 ， 投 資 者 入 市 意 欲 不 大 。 經 過 上 周 急 升 後 ， 昨 日 借 外 圍 市 況 向 下 調 整 ， 暫 時 未 見 大 手 拋 售 ， 投 資 者 以 觀 望 為 主 ， 尤 其 是 內 地 股 市 偏 軟 。

H 期 暫 視 作 後 抽

H 股 期 指 剛 跌 至 10 日 線 之 上 有 反 彈 ， 14RSI 回 落 至 46 水 平 ， 可 視 為 技 術 後 抽 ， 調 整 近 1 組 升 浪 的 0.382 倍 ， 形 態 符 合 預 期 ， 估 計 周 初 依 然 反 覆 ， 但 喘 定 後 應 有 力 回 補 裂 口 或 重 上 11600 水 平 ， 故 不 宜 過 份 看 淡 。

轉載自: 蘋果日報

企業CEO-陸羽仁 (2008/09/02)

金融High Tea——等阿爺等到我心痛

九月又開局，港股承接美股上日跌勢，恒指低開263點後腳軟乏力，下午見20,844點後喘定，收報20,906點，跌355點。期指收報20,874 點，跌386點，跌1.7%，比現貨低水32點，成交57300張。國企指數跌225點，報11,438點，大市成交只411億元，創17個月新低。

內地市場期望來個「紅九月」，但九月的第一個交易日卻是一個「黑色星期一」，早段權重股已集體被插；深圳市率先跌穿前期低點，於午後創出自去年1月份以來 的新低7659點，上海、深圳兩市最終雙雙大幅下挫，上證綜指報收2325點，跌3%，深成指報收7685點，跌4%，兩市成交額共計只有433億人民 幣。

中環茶友話，睇番港股得411億咁少成交，就鈬見番3字頭的成交數字，就知道大市有幾靜，大市向淡已經少人炒股，再加上月頭期指活動少，大戶唔郁手，更令成交少上加少，大市基本上只係自由浮動，見美股跌、內地股跌就跟跌。

成交縮港交所無運行

經紀張話，上星期三港股彈上21,400點時，都仲有鱓散戶買纒貨，但上周四開始倒頭插時，又令一班散戶坐艇，上星期五和昨天無散戶打電話畀佢，可知大市 幾靜。我早前已經叫經紀張預鰦過每日成交200億、300億的日子，點知話咁快就要到。咁靜鮋市當然令人想起港交所（388），佢昨日只係跌2%，剛剛守 住100元大關，若然港股咁樣靜下去，港交所又點頂得住現價17.3倍市盈率呢？

香港和內地散戶心都淡埋，內地跌市唔係因為美股跌，係因為又過了一個失望的周末，因為阿爺無公佈任何救市措施。熟悉內地情況的茶友話，內地股民奧運後等阿 爺救市等唔到，高唱「等你等到我心痛」，嬲起上來唯有沽貨贈興，搞到股市又插。佢估阿爺最後都要出放鬆宏調的措施，但深怕這些措施對股市的刺激作用又如泥 牛入海，所以要等到個市跌深鱓才出手，以增加心理效果。

在這種市況又唔係人人都睇淡，都有大行睇好，美資大行高盛發表報告，預計H股在9月份將上漲，佢認為市場預期政府的宏調政策將逐步由緊縮轉向放鬆，再加上 股票下跌後吸引力增加，皆可能推動H股向上。高盛預計國企指數近期波動區間在12,000點到13,500點間（即是比現價有約一成上升空間）而強勁支持 位在10,600點，這個水平對應2008年國企股每股盈利只有零增長、2009年每股盈利下降25%。

9月的股市走勢弔詭，雖然內地股市暫時差勁，但預期放鬆宏調消息公佈時，對紅色股有一定刺激作用（亦是高盛睇好的原因）；但美股在反彈浪的高位徘徊，主要 因為美元回勇的支持，但美股自7月15日的低位後反彈至今超過1個半月，反彈市「愈來愈老」，彈彈纒無力再上就要落，要小心留意美股走勢，若杜指跌穿 11,250點就覑黃燈，若連11,150點此橫行區底位都跌穿埋時，就覑紅燈，要再試底。

淡友等出埋消息再插

好友就望阿爺出政策望到頸都長，淡友亦係等緊同一樣№，因為此因素兌現後，若紅色股彈完後無力再上，連最主要的短期利好因素都消耗埋，咁淡友造淡風險就更低了。

出口股繼續插，利豐（494）跌3.5%，思捷（330）再挫6%，收61.1元；有讀者問思捷跌鰦咁多可唔可以撈底？思捷主席兼行政總裁高漢思上星期一 話：「集團正面對他加盟逾10年以來最嚴峻的經濟環境」，令股價在上周四裂口低開70元，失重向下急墮，穿晒大位，股價無險可守，係基金清貨格局，散戶莫 吃眼前虧，寧買當頭起，莫買當頭跌，都唔知股價下方係邊，在熊市點可以亂撈貨呀？

其他股份業績有少少唔對辦都跌，哈動（1133）半年少賺9%，股價挫8.7%；南車時代（3898）購半導體供貨商，股價跌1.5%。海外公司業績亦有影響，戴爾電腦（DELL）業績不如預期，又指全球企業正在削減科技開支，就拖累聯想（992）挫6.4%。

陸羽仁

轉載自: 頭條網

投資者日記-曹仁超 (2008/09/02)

唔再信價值投資法

9月1日，周一。恒生指數跌355.58，收20906.31；成交411億元。9月期指跌386點，收20874點，期指倒掛現象又再出現矣。

富士康（2038）下挫4.6％、思捷環球（330）跌6％，即三個交易天大跌24％，可見基金洗倉嘅威力；聯想（992）跌6.4％，收4.96元，因美國銀行、花旗及德銀等齊齊降評級。

未來十年股市係點？
滬深三百指數跌3.45％，招商銀行跌6.6％；韓國Kospi指數跌4％，LG電子跌9.6％；台股跌3.3％，鴻海精密下跌6.9％停版；MSCI亞太指數跌8％。可見成個亞太區股市受壓。

英國7月份批出物業貸款只得三萬三千單，係九年內最少；銀碼32.3億英鎊，較6月上升2.86％；同去年7月93.5億英鎊比較跌幅好大。

格魯吉亞共拋售1.872億美元外滙（佔總儲備12.8％），去支持該國Lari滙價保持喺1.4099美元兌1Lari。

Pictet Asset Management Ltd.及Aberdeen Asset Management Plc.聯手拋售南韓圜。繼8月回落7％後，今天再跌3.2％，韓國外滙儲備連跌四個月，今年外國投資者淨拋售220億美元韓國股票（即拋售大於買入）。 今年股市下跌25％。6月同7月再拋售42億美元債券，估計未來三至六個月南韓圜將進一步回落；因資金正從亞太區流失，重返美國。

利差交易於九十年代開始，因日本政府為刺激經濟不斷減息，但九十年代日本無論股市或房地產卻冇吸引力，1994年起不斷有資金由日本流向高息貨幣好似澳元等。2001年起美國為刺激經濟亦將美元利率不斷壓低，2003年6月見1厘，資金亦從美國流向其他嘅高息貨幣。

澳元／日圓利差交易，2003至去年獲利高達62%，上述未計滙價收益。美元利差交易主要對象係歐羅及英鎊，利潤亦唔錯。

不過，好似黑社會話齋「出得嚟行，就預咗要還！」今年7月15日起美元滙價急升8%，將今年上半年利差交易嘅利潤完全抵銷，係咪利差交易進入Unwind時段？

高 盛證券過去幾年係美元大淡友，最近改為睇好，O'Neill上周五認為，未來兩年歐羅見1.2美元機會大過見1.6美元（今年7月15日歐羅見1.604 美元）。歐洲央行9月4日相信會維持利率不變，四十七位分析員中估計減息者只佔5％，理由係歐洲CPI升至十六年高位；歐洲央行認為打擊通脹係首要任務， 家吓通脹仍遠離目標通脹率2％；加上9月8日IG Metall要求加人工大過去年6.5％，呢嗰時候減息唔係畀IG Metall加人工要求更振振有詞咩？

成思危認為，人民幣兌美元升值速度將減慢，因為美元開始對其他貨幣升值及今年兌美元已上升7％。

美國監管機構上周五接管今年第十間出事嘅Integrity銀行。呢間銀行2000年成立，今年早已資不抵債。估計FDIC要用2.5億到3.5億美元去救番佢。

花 旗推介中保國際（966），估計今年每股獲利36仙，較去年減少67％，P/E四十五點五倍，目標價20.4元；中海油田服務（2883），估計今年每股 獲利66.5仙，升22.8％，P/E十三點八倍，目標價16.9元；中海石化（3983），估計今年每股獲利36.6仙，升16.1％，P/E十一點八 倍，目標價6.2元。

1987至97年係貪婪嘅十年，呢十年內愈大貪者賺到嘅錢愈大；到1997年唔少人變成貪得無厭，最終部分人變成負資 產。1997至2007年係危機四伏十年。1997年有亞洲金融風暴，亦有本港特產「八萬五房屋政策」；1998年有淡水大鱷衝擊港滙指數，後因俄羅斯債 務危機令特區政府執身彩；1999年有「千年蟲」事件，最終引發2000年科網股泡沫爆破；2001年有「九一一．慘劇」事件；2002年有英隆事 件；2003年本港出現沙士事件；到2003年下半年起港人先再有安樂日子。跟住去年10月美國次按危機，以及港股直通車計劃無法落實；今年內地有雪災及 四川大地震。1997到2007年呢十年金融市場真係多災多難。去年10月起計，未來十年又會點？十個月過去矣，大贏家係小心謹慎嘅投資者。當然亦有極成 功嘅對沖基金，好似拋空金融股去買期油者（呢個係極少數，何況一般投資者做唔到）。

信趨勢好過
過去十個月係價值投資法嘅重災區， 好似Davis Advisors去年購入Ambac，後者至今回落95％；Legg Mason Value Fund揀咗K B Home及Centex，今年3月雖已止蝕，仍要蝕2.15億美元，呢個基金今年下跌28％；Third Avenue Value Fund因揀咗MBIA，令基金跌價16％。仲有美林、花旗、房利美及房貸美等。只要買入任何一隻，損失都會好大。

本港基金揀錯股而招至損 失嘅亦有好多。我老曹1974年經歷和記一役後，對價值投資法早已冇晒信心。當年我老曹將和記年報睇完又睇，先決定由每股7元開始買D，一直至2元，一共 買咗十萬股，用晒手上嗰50萬元資金；最後和記股價跌落1元。1975年呢間公司宣布，有一間叫Alltrack嘅公司喺印尼經營出租 Caterpillar建築用機械業務蝕咗3000萬美元，要滙豐注資1.5億港元挽救。印尼Alltrack公司係和記旗下三百多間子公司之一，呢間公 司資產負債表亦冇喺年報刊出！叫一般投資者事前點知一間小小嘅子公司竟可整死成個和記集團。從今以後我老曹再唔信上市公司年報，改為相信趨勢。因為一粒老 鼠屎可將一煲靚湯完全毀掉；喺未出事前，有邊個會留意呢粒老鼠屎？價值投資法實在有太多漏洞，點去叫人信？過去十個月係價值投資法信徒嘅大災難（中外都係 咁）。

11月期油今天再升2.54美元，見118美元。墨西哥灣石油設施員工70％已疏散，令每日減產一百二十五萬桶石油，以及六十億九千 立方呎天然氣，佔離岸石油產量96％及天然氣產量82％。今天係美國勞動節，市場成交好少所以作唔到準，最新消息係颶風對採油設施破壞有限，油價又再回 落。商品市場牛市係咪結束？近月金價、油價及CRB商品指數嘅回落，到底係牛市結束定係中期性調整？如伊朗真係遭遇空襲，將考慮封鎖霍爾木茲海峽令中東石 油運唔倒出去，如果係真，咁就大件事。家吓油價中最少有25至30美元係反映伊朗危機，如中東局勢緩和，家吓油價只值70到80美元，如伊朗封鎖霍爾木茲 海峽，油價就算見147美元後亦阻唔住個升勢。

至於礦產價格，上半年受中國雪災及四川大地震影響，投資者擔心供應受阻而炒上。昨天四川攀枝 花地震擔心又令礦產價格上升。另一方面，全球GDP增長率進入放緩期，需求壓力喺度下降中。中國奧運之後油電價格改革問題，再次被推上前台，國家發改委宏 觀經濟研究院副院長王一鳴表示，趁下半年其他資源性產品價格回落，創造相對寬鬆環境，應盡快調整能源資源生產同消費價格體系，不應單靠壓低能源價格去控制 CPI水平。如無意外電費及燃料費上調快將出台，因中國唔似印度同周邊國家，CPI已進入雙位數上升；中國應有條件承受水、電及燃料費上升，何況中國工人 今年獲大幅度加人工。

一家內地上市地產服務公司董事長喺接受《理財周報》訪問時表示，自去年11月13日深圳中天置業評估有限公司總裁蔣飛 涉嫌捲巨款走佬，令公司倒閉後，創輝租售、中大恒基、北京信一天及深圳長河地產等房地產仲介公司大量減少經營門店；加上今年1至8月全國住宅銷售面積減少 11％及銷售金額減少7％，令交易規模萎縮。以深圳房地產仲介公司為例，依家90％處於蝕錢狀態，有賴往年利潤支持。成個地產服務業今年業績下滑30%至 40％。面對股市不景氣、產業調整、次按危機及出口萎縮，再加上政府打壓需求，估計呢次地產仲介業寒冬起碼要到明年5月。

內地房價剎車漸見效
美 聯物業每周樓市第十二期報告指出，央行及銀監會聯合下達關於金融促進節約集約用地通知，要求各銀行緊急限貸。另一方面，千億保險資金將進入不動產。建行行 長張建國喺中期業績發布會上表示，只對地產價格增長過快嘅八個城市地產開發貸款進行嚴格控制，但冇公布八大城市名單。一般人估計廣州、深圳及東莞好可能進 入八大銀貸城市。瀋陽市政府喺「中國．瀋陽2008秋季地產展示交易會」上宣布，重新啟動購房補貼政策，提高住房供會貸款年限及限額及降低首付款比例。杭 州市住房制度改革辦公室宣布，杭州市將放寬對經濟適用房申請者年齡限制，凡1985年前出生嘅年輕夫妻已可申請經濟適用房。另一方面，監察部、國土資源 部、財政部、住房及城鄉建設部及審計署五大部門聯合印發通知，要求各地繼續組織開展國有土地使用權出售情況嘅專項清理和檢查工作。

換言之， 內地政府已明白唔好將孩子連同沖涼水一起倒掉嘅危險，喺執行緊急限貸政策下，一樣有保有壓。內地房地產經過2003至08年年初房價瘋漲後，政府正通過一 連串政策為內地房價進行剎車，以免持續走低嘅股票市場資金轉向地產市場投機。由於內地資本市場落後，房地產企業缺乏直接融資渠道，只要限制銀行貸款，便可 阻止炒房地產者造成泡沫（中國房地產企業資金70%至80％嚟自銀行貸款，相反西方國家房地產企業資金60％嚟自直接融資，例如發行房地產基金）。喺中國 只要限制銀行向房地產貸款已可剎車，令房價逐漸返去理性水平。由於中國人儲蓄率一直好高，畀樓價消化一段日子將泡沫擠掉，日後再畀銀行擴大房地產放貸規 模，便可令內地房地產逃過一次泡沫化現象。好似1998至2000年經歷三年調整後，2001至03年內地房價進入理性上升期；其後北京成功獲得今年奧運 主辦權，上海獲2010年世博會舉辦權，均刺激樓價瘋漲，今年年初已進入非理性階段。由2003至07年樓價上漲一倍或以上，今年第二季開始漸漸穩定落 嚟；加上政府一連串抑制、打擊投機行為及擠壓泡沫政策出籠，並已漸見成效。至於調整期係咪好似1998至2000年要三年時間？要事後先知道。

9 月1日廣州成為全國第一個正式實施綜合性供用電地方規章。地產開發商唔可以隱瞞小區內電力規劃，禁止違法停電行為，家吓類似項目有一百六十三個，受影響居 民四萬五千戶。主要原因係不良地產商為慳番D錢而唔按規定投資永久用電工程及辦理一戶一表手續，將臨時基建用電轉供住宅用電，住戶不但承受高額電費支出而 且面對隨時停電之苦，例如遠峰大廈及大塘小區等。新規定下地產開發商必需按照規劃，先行建設配套變電設施，令居民用電合法化。符合上述嘅規定，國家才發完 工驗收完畢紙，依家只係規定先行實施一年，然後立法，確保用戶對供電可靠性及品質特殊要求，唔會無故停電。

做人要識分享
上周某教 授透過森池兄話畀我老曹知「佢較我老曹叻，因為佢較我老曹有錢」；我老曹聽後微笑不語。對我老曹而言，追求財富只係人生目標其中一項。我老曹一向將健康放 喺第一位、家庭放喺第二位、子女放喺第三位、事業放喺第四位。對財富嘅睇法好以屋企嘅自來水喉，只要夠使就算，我老曹從來唔會喺屋內貯水；何況我老曹呢D 中產階級嘅財富，喺超級富豪眼中真係九牛一毛。

我老曹能夠喺解決衣食住行之餘，仲有餘錢幫吓朋友及捐獻公益事業，已好滿足。今天到銀行為農 家女職業訓練學校滙上24萬港元，作為資助四川大地震後嘅孤兒入讀農家女學校一年學費兼食宿費之用（平均每人每月需1000元人民幣）。上述款項係兩本書 嘅版稅，因此亦要多謝讀者大力支持。另有一位讀者來電話，佢個仔最近結咗婚，願意將自己嘅快樂同人地分享，將佢結婚所收嘅10萬元禮金，全數存入我老曹嘅 戶口，捐贈畀農家女學校，為四川地震嘅孤兒提供一年免費食宿及教育，上述嘅行為令人尊敬，我老曹以有呢類讀者為榮。今天我老曹一把年紀，應該學習捨得，反 而你又捨唔捨得將自己財產嘅一少部分與別人分享？唔好因小善而不為；人生最大快樂唔係你擁有幾多，而係能夠同人地分享。雖天地不仁，但人間有情；捐助唔係 為乜，只係為求心中快樂。有份損款畀苗圃嘅讀者本周日請嚟分享第四季經濟展望，並希望大家有所得着，家吓風高浪急，好易做錯決定。

投資者日記-曹仁超 (2008/9/01)

奧巴馬是禍是福？

8月31日，周日。受古斯塔夫颶風可能升級為五級颶風影響，美國新奧爾良約一百萬居民被強制疏散，本周一颶風將喺得克薩斯州東北及密西西比州西部之間登陸。古斯塔夫可能係美國史上威力最大嘅颶風，對墨西哥灣石油設施造成幾大破壞？事前無法預計。

中國四川南部攀枝花及涼山交界地震達六點一級，災民四十四萬、房屋倒塌十三萬間，其中學校佔六百五十六間，情況亦幾令人惆悵。

保本愈嚟愈難
上周房利美及房貸美因成功賣出40億美元短期債券，令佢地嘅股價急升。家吓兩房已換咗管理層，如政府肯支持佢地嘅優先股（有15厘息）自然好吸引，結果引發上周美股急升，可惜周五已晚節不保。

1987至97年係貪心嘅十年。只要你貪心便可發達；例如本港樓價由每呎2000元升到12000元，升幅500％；恒指由1987年12月1894點升到1997年8月16820點，升幅788％；真係幾貪都得，最終令港人貪得無厭。

1997 至2007年可以話係冇回報嘅十年。恒生指數要到2006年8月先升穿1997年8月嘅高位（16820點）。如將去年8月至10月呢三個月升幅剔除，即 由恒指低於20000點升上31958點，然後又跌到上周五21261點呢段日子唔計，近十年內恒指升幅其實好有限（而且升幅集中喺國企股身上）。本港一 般樓價由1997年每呎12000元跌至2003年3600元，然後升到近日嘅7200元，除極少數（例如20％人口）財富喺過去十年仍上升外，大多數人 （佔香港人口80％）手上財富反而唔及1997年第三季。

未來十年又點？恐怕由去年10月起，本港已進入持盈保泰期。除拋空者或投資黃金及 石油期貨者外，連股聖畢非德嘅投資由去年10月至今亦減值20％。如閣下由去年10月至今唔使蝕本，你真係威過股聖。我老曹認為去年10月開始本港已進入 小心謹慎期。保本變成愈嚟愈困難嘅事，更加唔好妄想增值。甚至CRB商品指數今年7月初見頂至今已回落20％。

Hester Capital Management主席Craig Hester接受彭博訪問，預言明年上半年美國經濟增幅好小或冇增長，雖然今年第二季GDP上升3.3％。

房貸、信用卡貸款及汽車貸款都喺度惡化。紐約大學教授Edward Altman認為企業貸款亦開始惡化。末日博士麥嘉華更認為去年信貸泡沫爆破威力勁過1981／82年；1980年美國負債只係GDP 130％，去年已達350％，其影響將以年為單位。

歐羅今年4月兌1.6美元至今已回落5.8％，係歐羅滙價最差嘅8月。因IG Metal（歐盟最大工會）要求加人工7%至8％，分析家估計未來四季歐羅區GDP升幅只得1.25％；加上俄羅斯出兵格魯吉亞，以及美國計劃喺波蘭部署愛國者導彈令歐盟前景唔明朗。

加元去年升17％，但過去三星期跌幅相當快，喺8月12日見1.072加元兌1美元，上周五收市係1.0633加元兌1美元，估計明年見1.1加元兌1美元，即再跌10％左右。

8月份印度CPI升幅達12.4％、利率高達9厘、第二季GDP只上升7.9％（第一季8.8％）。印度經濟亦迅速放緩緊。

好多人唔滿意
根 據Bill Bishop資料，1977至79年美國四百三十五個國會議員中，40％係溫和派；2003至05年已急速下降至10％。根據賓州大學政治科學Diana Mutz調查，有23％美國人對政治好不滿，最不滿嘅階級係教育程度中學或以下，最少不滿係博士。即美國中下層社會對依家嘅政治狀況好不滿，呢個就係點解 奧巴馬提出改變後，受到咁熱烈反應嘅理由。可以話2000年至今美國中產及下層社會對依家嘅社會狀況極之不滿，相信呢個同經濟表現有關。美國人口統計局公 布，美國中產家庭年收入由2000至07年從58500美元下降到56000美元。呢個係美國戰後首次經濟循環周期完畢時（2000年係科網股高潮、去年 係道指另一高潮），美國中產家庭收入唔及上一次！過去八年美國中產家庭收入喺度下跌緊，財富向1％人口集中；去年美國1％人口收入係近八十年內最高（只有 1929較2007年高）。美國GDP過去八年仍按3％年度速度上升，但去年美國中產家庭收入反而唔及2000年，唔怪之得大部分人希望改變。

香港雖然冇類似數字，但我老曹覺得去年香港中產家庭收入普遍唔及1997年！過去十年香港中產窮咗；但香港1％人口卻更富有（呢個係今年豪宅售價能超過1997年嘅理由）。

美 國7月份CPI上升5.6％，係十七年內最大嘅升幅，相信同政府6月份退稅有關。7月寄出支票較6月少一半，相信8月份CPI升幅將少過7月份，唔排除 CPI升幅喺7月見頂。Hyun Song Shin係普林斯頓大學經濟系教授，佢認為美國金融危機正進入第二階段（第一階段係撥備5000幾億美元時）。第二階段將公布信貸蝕咗1萬億美元，開始影 響日常經濟。未來十二個月美國GDP增長率將受呢D因素影響。

美國物業市場由2006年第三季至家吓唔見咗17000億美元市值；加上油價由7月至今已回落25％、金價今年3月至今亦回落20％，大部分商品價格亦喺度回落緊，通縮壓力正逐漸浮現。

Business Week分析員James Cooper認為，美國物業情況令金融市場受損傷，搞到美國經濟長時期好唔起嚟，因為由房地產過度興建到消化完成所需時間好長。去年9月至今年4月透過減 息一度令美國樓市前景轉好，但今年3月出現貝爾斯登事件，之後係房利美及房貸美事件，令一度曾穩定落嚟嘅美國樓價又再下跌。今年6月至今按揭利率上升半厘 又再打擊買樓人士嘅信心；7月份未賣出嘅房屋相等於十點一個月嘅需求（五個月先係正常）。6月份標普Case Shiller房屋指數較一年前跌咗15.9％。其中拉斯維加斯、邁亞密及鳳凰城跌幅近30％，表現較好有沙羅特、達拉斯及丹佛。

OECD 曾研究稅與經濟增長（Taxes and Economic Growth），證明稅率愈高，愈不利經濟增長。過去十八個月三十個OECD國家中有九個減稅，全球三十個國家減稅。八十年代英國同美國經濟開始復甦部分 理由亦係減稅。今年參議員Dorgan主張向油公司抽重稅不幸畀奧巴馬支持，並計劃擴展到美國企業海外收益上（美國企業海外收益只要唔滙返美國，係唔使畀 美國稅，令美國企業可將海外利潤再投資。如滙返美國就要抽39.03％稅。未來唔理係咪滙返去一律要抽39.03％稅。擔心美國企業將減少海外投資，將資 金調返美國）。7月15日起美元滙價回升係咪美國企業開始擔心奧巴馬當選；向大企業加重稅務負擔短期有利（例如資金回流、美元滙價上升），長期不利（因未 來企業純利升幅下降）。

1980年列根上台為美國經濟帶來重大改變；引發咗1982至2007年美股超級大牛市。明年奧巴馬如上台同樣帶嚟 重大改變，令美國經濟返番去六十、七十年代。改變唔係次次都向好嘅方向改變，有時係向壞嘅方向改變。奧巴馬主張嘅改變可令美元滙價短期上升，但對美股則回 落，六十五天後如果佢當選，明年美股冇眼睇。

六十年代後期美國國會通過Alternative Minimum Tax法案，向有錢人抽重稅。隨住通貨膨脹上升令愈嚟愈多美國人進入上述法案嘅範圍。喺六十年代擁有25萬美元就算係有錢人，到八十年代擁有25萬美元嘅 人又點算係有錢人？結果美國人將大量資金流向海外避稅，令美國經濟由六十年代後期開始停滯不前；明年起美國將重蹈覆轍。2000年起美國中產階級收入唔升 反跌，1％有錢人財富卻大幅上升，的確幾令群眾氣憤。奧巴馬提出改變深得中產階級嘅心；站喺投資者立場，上述嘅改變幾令人擔心。

美改變會計制度有疑慮
另 一改變係美國會計制度依家係GAAP（Generally Accepted Accounting Principles）而唔係IFRS（International Financial Reporting Standard）。超過一百個國家已採用IFRS，呢個制度已成國際標準；美國最遲2014年亦要加入。美國證監要求最大嗰一百一十間上市公司（佔總市 值14％）喺2010年前先行加入，即明年起美國會計制度將由GAAP過渡到IFRS；雖然二者大同小異，採用IFRS後對投資者而言可增加透明度，但過 渡期會唔會好似去年美國會計公會要求美國金融機構按市值將債券入賬而引發次按危機？

去年全球私人消費32萬億美元，較2006年上升 11％，今年估計升幅只得2%到4％（2001至07年信貸寬鬆期內，全球私人消費上升63％。環球化、低通脹、低入口成本、樓價上升及股市上升，都係令 全球消費上升嘅部分理由。中國、印度及東歐新中產階級形成，中東、非洲及南美洲受惠於油價及糧食價格上升，令新興國家私人消費由2000年嘅45000億 美元上升至去年90000億美元）。隨住美國次按危機出現不但影響歐洲，同時更向全球擴散，消費信心受油價及食物價格上升打擊；加上全球樓價及股市回落同 商品價格高企，今年起全球消費進入低增長期。

MSCI新興市場指數去年共上升40％（雖然晚節不保）。今年滬深A股已跌52％、印度跌37％、俄羅斯跌27％、巴西跌5％、美國、歐洲、英國及日本亦唔見得好好。

據 東方網消息，滬深兩地一千六百一十九家上市公司，今年中期業績平均每股盈利23.25分，較去年同期上升7.12％（去年同期每股盈利升幅達 52.6％）。賺錢有一千四百家，蝕錢有二百一十九家，虧損面達13.5％。盈利中41.7％由十四家上市銀行貢獻；電力企業賺錢空間極度萎縮，毛利率倒 數第二，唔少更陷入虧損。以純利升幅計，A股已唔再係高增長股，呢個係過去十個月A股市場急跌嘅真正理由。

展望明年，中國CPI平均升幅 6.8％、巴西5.3％、印度8.4％及俄羅斯14.6％，即喺可見將來新興國家經濟形勢未能轉好。少數受惠國只剩番能源及資源出口國，但佢地亦同時受通 脹打擊，好似巴西及俄羅斯係資源出口國，明年所受打擊較少。反之，中國同印度係資源入口國，所受打擊較大。俄羅斯產品只有5％出口美國、巴西14％、印度 15％及中國20％，即中國受美國經濟放緩影響最大。

IMF估計2000年全球GDP增長率少於50％嚟自新興市場，到今年全球GDP增長 率超過80％嚟自新興市場。今年佢地佔全球GDP 30％，估計到2013年達35％或28.85億美元。即新興市場加起嚟影響力漸超過美國，但明年金磚四國GDP亦進入增長放緩期。中國由去年11.9％ 下降至明年9.2％、巴西由5.4％下降至3.8％、俄羅斯由8.1％下降至7％，以及印度由9％下降至7.7％……。去年美國次按危機引發經濟放緩期， 今明兩年向外擴散；嗰D相信Decouple者過去十個月早已損失慘重。Nigel Rendell係嚟自RBC Capital Markets分析員，認為隨住經濟此消彼長，新興國家遲早有一天同OECD國家經濟Decouple，只係時間上以年為單位，而唔係以月。

去 年英國金融服務佔GDP 12％，反而批發項目只佔少於4％ GDP，可以話極之唔平衡。上述趨勢由1992年開始至去年係英國金融業直線擴充嘅結果。到去年英國經濟形成金融業獨大，但踏入今年金融業開始萎縮，估計 明年繼續萎縮，令英國經濟重返平衡期，呢個調整短期帶嚟災難。英國首相白高敦上周六認為英國正面對六十年內最嚴重嘅經濟危機。英國7月份獲批樓按申請只有 二萬二千四百四十八單，較一年前減少65％，平均每單138000英鎊，較一年前減少11.9％，反映英國物業買家持保守態度。

液晶面板業步入寒冬
南非蘭特滙價因白金及黃金價格回落，8月份回落5.1％，見7.6845兌1美元。南非出產全球80％白金及10％黃金，8月份金價回落8％，白金回落17％，引發南非蘭特喺8月份大跌。

日本Nisson Rinkai建築公司上周五申請破產。受地產回落影響，令該公司資不抵債629億日圓（5.785億美元），係今年日本最大嘅申請破產公司，虧損已超過Magara建築公司。

日本政府上周五宣布提供11.5萬億日圓（1058億美元）刺激經濟計劃，包括減入息稅及增加燃料補貼，向中小企業提供貸款及政府增加開支10萬億日圓。因為今年第二季日本GDP又再出現0.6％收縮。

過 去十六年日本政府共提供十五個刺激經濟計劃，作用有幾大？由1992年第一個刺激經濟計劃至家吓，效果都係短期有幫助，長期反而拖慢經濟調整。做政府亦要 狠心D，例如1973／74年香港政府完全袖手旁觀，令香港經濟喺1973／74年死去活來，但1975年又春回大地。1997年嗰次，因1998年入市 干預股市及不斷為經濟提供支持，香港經濟卻一直衰到2003年年中先有轉機，衰足六年半。

上周五馬來西亞政府宣布減稅及增加開支去對付反對 黨。今年馬來西亞財赤相等於GDP 4.8％（去年3.2％），未來最高入息稅由28％減至27％；為一百一十萬個家庭提供免費電力；其次係答應明年公務員加人工；減低住宅買賣稅及增加福利 開支，令明年財赤進一步上升。林吉特今年已回落2.6％，但馬來西亞股市上周五卻大升，代表投資者歡迎政府減稅措施。今年用喺補貼麵包、煮食用油、燃料及 唔少食物支出達341億林吉特，明年將進一步增加。

南韓7月份收支赤字擴大，令8月南韓圜下跌7.1％，成為亞洲區表現最差貨幣；其次係林吉特跌4.1％、新台幣跌2.6％及泰珠跌2.1％。8月份唔少資金由東南亞流出返回美國，美元相信可進一步轉強。

今年起本港地產代理從業員可到內地執業，其中最熱門自然係廣州及深圳一帶，但執業前必需考內地執業資格試並喺三年內必須執業，唔係就要重考。首次課程今年年底前由本港地產代理監管局與廣州市房地產中介服務管理所聯合舉辦，歡迎本港地產代理從業員報名參加。

依家啱廣州資格嘅香港代理從業員只得一百多人。廣州有三萬八千名地產代理從業員，約一千一百間中介公司，每年成交量二千萬方米，其中九百萬方米係二手樓，市場好大。本港地產代理監管局亦同佛山方面協調，將協助本港地產代理執業者獲取當地執業資格。

以本港地產代理從業員嘅搏殺精神，相信喺內地中介行業大有發揮空間；亦係本港樓市淡靜下，地產代理從業員最好嘅出路。

去 年液晶面板供不應求，今年第一季達高潮，唔少生產商大量投資生產設施去應付需求；今年6月大廠商聯手降低庫存，零售價開始下跌，而且愈跌愈急，估計二十座 玻璃基板窑爐今年投產，令總數由去年第四季一百一十七座上升到家吓一百三十七座，令今年產量上升25％。另有五至七條第五代生產線明年投產，令第五代產能 一下子上升40％，呢類生產小液晶屏為主嘅第五代生產線喺明年將面對很大衝擊，令明年液晶面板市場並唔樂觀。至於第六代或七點五代生產線壓力比較細D，唔 少人期望聖誕節訂單可以大增。

9月銷售旺季未到，液晶面板價格已跌到接近成本價。從6月開始連續三個月下跌已令生產商努力減產費事跌破成本價；睇嚟液晶面板價格前景唔多樂觀。

奧 運並冇為液晶面板帶來井噴，6月開始售價係咁跌，估計第三季部分公司已出現虧損，第四季更令人擔心。根據市場調查機構Display Search首席代表張兵資料，十九吋售價由6月122美元跌至8月88美元，跌幅28％；二十二吋由153美元降至118美元，跌幅23％，主要零組件 亦下跌20％左右。估計年底跌幅係30％至45％，液晶面板行業嘅寒冬，今年又再次嚟到。